2026年中报点评：并购红利向财富端集中，投行仍待磨合

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国联民生（601456） 2026 年中报点评：并购红利向财富端集中，投行仍待磨合 2026 年 09 月 02 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.00 一年最低/最高价 8.55/12.16 市净率(倍) 0.97 流通A股市值(百万元) 39,392.83 总市值(百万元) 51,125.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.24 资产负债率(%,LF) 78.51 总股本(百万股) 5,680.59 流通 A 股(百万股) 4,376.98 相关研究 《国联民生(601456)：2026 年一季报点评：交投活跃驱动经纪业务高增，归母净利润同比增超 30% 》 2026-04-27 《国联民生(601456)：2025 年年报点评：整合红利与市场行情共振，全年业绩大幅跃升》 2026-03-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,683 7,673 8,667 9,179 9,627 同比（%） -9.21% 185.99% 12.95% 5.90% 4.88% 归母净利润（百万元） 397 2,009 2,427.9 2,572 2,699 同比（%） -40.80% 405.49% 20.86% 5.95% 4.92% EPS-最新摊薄（元/股） 0.14 0.36 0.43 0.45 0.48 P/E（现价&最新摊薄） 64.29 25.00 21.06 19.87 18.94 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：国联民生发布 2026 年中报。2026H1 公司实现营业收入 45.7 亿元，同比+13.9%；归母净利润 14.2 亿元，同比+25.6%；对应 EPS 0.25元，ROE 2.7%，同比+0.2pct。第二季度实现营业收入 27.1 亿元，同比+10.8%；归母净利润 9.2 亿元，同比+22.3%。 ◼ 交投活跃度抬升驱动经纪业务增长，民生证券定位财富子公司：1）26H1公司经纪业务手续费净收入 14.4 亿元，同比+59.0%，占营业收入比重31.5%。全市场日均股基交易额 32428 亿元，同比+106.5%。2）公司两融余额 286 亿元，较年初+20%，市场份额 0.9%，较年初持平；全市场两融余额 30204 亿元，较年初+18.9%。3）2026 年 8 月公司公告将集团财富管理相关资产划入民生证券，民生证券转型为财富管理子公司，分支机构、零售客户资源将统一归集，利于财富条线统一管理与协同释放。 ◼ 投行业务收入同比下滑，股权承销规模实现增长：1）26H1 公司投行业务手续费净收入 4.5 亿元，同比-15.0%。2）26H1 公司股权主承销规模同比+27.3%至 35.9 亿元，排名第 14；其中 IPO 3 家，募资规模 31 亿元；再融资 2 家，承销规模 5 亿元。截至 26H1，公司未有 IPO 储备项目。4）26H1 公司债券主承销规模同比-13.3%至 693 亿元，排名第 24；其中地方政府债、公司债、ABS 承销规模分别为 289 亿元、216 亿元、144 亿元。 ◼ 资管业务收入实现稳健增长：26H1 公司资管业务手续费净收入 4.1 亿元，同比+15.4%。截至 2026 年上半年末资产管理规模 1905 亿元，同比-2.8%。截至26H1，国联基金资产管理总规模2127亿元，同比增长8.01%，其中非货币公募基金管理规模 1386 亿元，同比增长 6.12%。 ◼ 自营投资收益小幅下行：26H1 公司投资收益（含公允价值）20.2 亿元，同比-3.9%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）23.8 亿元，同比-60.9%。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2026H1 经营情况，我们上调此前盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 24.3、25.7、27.0 亿元（前值分别为 22.9、24.3、25.4 亿元），对应同比增速分别为+21%、+6%、+5%。公司当前市值对应 2026E-2028E 的 PB 估值分别为 0.93x、0.90x、0.87x。我们依旧看好公司整合效应进一步释放，公司综合实力有望实现大幅提升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示： 1）整合效果不及预期；2）权益市场大幅波动；3）行业监管趋严。 -29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2025/9/12025/12/312026/5/12026/8/30国联民生沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2020-2026H1 国联民生营收 图2：2020-2026H1 国联民生归母净利润 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：2020-2026H1 国联民生 ROE 图4：2020-2026H1 国联民生杠杆率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：26H1 ROE 作年化处理。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：2020-2026H1 国联民生收入结构 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%-100020003000400050006000700080009000202020212022202320242025 2026H1营业总收入（百万元，左轴）同比增速（右轴）-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%450.0%-5001000150020002500归母净利润（百万元，左轴）同比增速（右轴）0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%2020202120222023202420252026H1ROE（加权）0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002020202120222023202420252026H1杠杆率（倍）-20%0%20%40%60%80%100%2020202120222023202420252026H1经纪投行资管利息自营其他 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 [Table_Finance] 表1：国联民生盈利预测表 数据来源：公司公告，东吴证券研