上半年净利润增长27%，金价扰动下突显经营韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月30日优于大市潮宏基（002345.SZ）上半年净利润增长 27%，金价扰动下突显经营韧性核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.40 元总市值/流通市值9241/9019 百万元52 周最高价/最低价17.09/8.37 元近 3 个月日均成交额256.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《潮宏基（002345.SZ）-一季度归母净利润增长 40%，时尚珠宝首饰增速领先》 ——2026-04-30《潮宏基（002345.SZ）-归母净利润同比增长超 150%，持续深化渠道布局》 ——2026-03-29《潮宏基（002345.SZ）-四季度净利润中值预计 1.67 亿元，全年净开店 163 家》 ——2026-01-13《潮宏基（002345.SZ）-收入逐季加速，三季度剔除商誉减值后利润增长 82%》 ——2025-10-31《潮宏基（002345.SZ）-二季度利润增长超 40%，加盟门店持续扩张》 ——2025-08-22上半年业绩增长稳健，二季度金价下行压力下依旧保持业绩韧性。公司 2026上半年实现营收 43.74 亿元，同比增长 6.65%，归母净利润 4.22 亿元，同比增长 27.42%，扣非归母净利润 4.21 亿元，同比增长 27.63%。单二季度看，营收同比增长 1.42%，归母净利润同比增长 11.35%。我们预计 Q2 整体终端表现依旧突出，报表收入增速放缓主要系：1）加盟商直接采购公司外协加工产品比例提升，而这部分公司仅确认品牌使用费为收入；2）以旧换新增多，而该业务仅以差额确认收入；3）受金价影响下加盟商拿货节奏变化。公司拟每 10 股派发利 2 元（含税），分红总计金额占当期归母净利润的 42%。渠道规模实现正增长，以产品及服务驱动门店提效。上半年分渠道，珠宝业务中加盟代理收入 25.35 亿元，同比+14.24%；自营收入 9.29 亿元，同比-17.61%，两者变化系公司主动调整渠道结构；网络销售同比+7.42%，较为平稳。门店方面，上半年合计净开 12 家门店，门店总数达 1682 家，并成功进驻 SKP、国金、恒隆等国内核心商业，利于品牌力提升。此外海外市场积极开拓，上半年于马来西亚、柬埔寨等国新开 3 店，海外门店达 14 家。产品类型看，上半年时尚珠宝产品收入 23.26 亿元，同比增长 16.84%，公司持续丰富非遗花丝、时尚串珠、IP 联名及古法金镶嵌与精品黄金四大核心产品矩阵，构筑差异化产品力与品牌力。传统黄金产品收入 17.26 亿元，同比-5.71%，受制于金价波动抑制终端需求。毛利率稳步提升，现金流状况良好。公司上半年综合毛利率 27.39%，同比+3.58pct，其中 Q2 在金价回落，克重金占比提升影响下依旧同比+3.14pct，主要系前述的公司加盟商自采比例提高，以及提升品牌使用费等因素驱动。销售费用率同比+0.38pct 至 9.65%，管理费用率/研发费用率同比基本稳定。上半年实现经营性现金流净额 13.09 亿元，同比+223.36%，表现较好。风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；加盟业务管理不善。投资建议：公司作为年轻时尚代表的珠宝一线企业，在本轮产品创新变革中已经打下坚实的品牌心智，进而取得了优于同行的业绩表现。未来公司将进一步投入产品创新及年轻化设计布局，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展仍具较大增量空间。考虑公司产品力持续提升带来毛利率向好，我们上调公司 2026-2028 年归母净利润至 7.53/8.65/9.88 亿元（前值分别为 6.65/7.69/8.82 亿元），对应 PE 分别为 12.3/10.7/9.4倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)6,517.879,317.8611,034.6912,609.6114,089.27(+/-%)10.48%42.96%18.43%14.27%11.73%净利润(百万元)193.65497.01752.74864.87988.13(+/-%)-41.91%156.66%51.45%14.90%14.25%每股收益（元）0.220.560.850.971.11EBITMargin7.39%9.45%8.98%9.44%9.69%净资产收益率（ROE）5.49%13.20%20.25%24.36%27.73%市盈率（PE）47.7218.5912.2810.689.35EV/EBITDA21.1113.7912.9611.7510.90市净率（PB）2.622.462.492.602.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：潮宏基营业收入及增速（亿元、%）图2：潮宏基归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：潮宏基毛利率（%）图4：潮宏基费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物379564529529529营业收入65189318110351261014089应收款项397707705843971营业成本498072628671988911014存货净额28944534503957966572营业税金及附加92114153169186其他流动资产366331505578597销售费用76279290310031123流动资产合计41686181682177908713管理费用135175204232259固定资产449395490581655研发费用6894112127142无形资产及其他1958555351财务费用32334879106投资性房地产938797797797797投资收益(4)(10)000长期股权投资1711311098050资产减值及公允价值变动(217)(210)000资产总计574575618273930110265其他收入(62)(82)(112)(127)(142)短期借款及交易性金融负债380993161523272823营业利润23563994311111