核心业务维持高增速，AI平台赋能抗体业务提速增效

证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2025-122026-012026-032026-052026-072026-08-24%-9%6%21%36%51%66%81%96%111%百奥赛图医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）116.91总股本/流通股本（亿股）4.47 / 0.39总市值/流通市值（亿元）522 / 4552 周内最高/最低价148.37 / 50.07资产负债率(%)41.5%市盈率271.88第一大股东HKSCCNOMINEESLIMITED研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:徐智敏SAC 登记编号:S1340525100003Email: xuzhimin@cnpsec.com百奥赛图(688796)核心业务维持高增速， AI 平台赋能抗体业务提速增效l投资要点事件：公司发布 26 年中报，2026H1 实现营业收入​9.41 亿元​，同比+​51.6%​；归母净利润​2.41 亿元​，同比+​402.3%​；扣非归母净利润​1.97亿元​，同比+​591.5%​。盈利能力显著提升，整体毛利率达​79.3%​，净利率提升至​25.6%​。行业景气度持续高涨叠加海外拓展共振，动物模型+临床前药效业务维持高增。公司以创新动物模型为核心的临床前产品及服务业务继续保持高速增长，是业绩的核心驱动力。2026H1，该业务板块实现收入​7.23 亿元​，同比+​57.9%​，毛利率​75.2%。拆分来看，其中，创新动物模型销售收入​4.46 亿元​，同比+​62.4%​，毛利率​82.3%​；临床前药理药效评估收入 2.43 亿元，同比+57.0%，毛利率 61.1%。"千鼠万抗"商业模式进入收获期，AI 赋能加速平台兑现。2026H1抗体开发业务实现收入​2.18 亿元​，同比+​33.8%​，并维持了​92.8%​的高毛利率水平。截至 2026 年 6 月 30 日，“千鼠万抗”计划已完成约 1200个靶点的评估调研并基本上已对所有靶点进行抗体开发，形成了超百万个抗体结合表位丰富的抗体分子序列“货架”。上半年新增药物合作/授权/转让协议​105 项​，累计已签署超​455 项​。随着合作项目的推进，已有超​10 个​候选分子进入临床试验阶段，包括与 Merck、Gilead等 MNC 的合作项目，里程碑收入有望在未来几年进入加速兑现期。同时公司 RenSuper 平台于 26 年 5 月正式发布，成功构建了“真实抗体序列库 + AI + 自动化智造平台”的三重驱动架构。公司依托“千鼠万抗”计划所积累的大规模真实抗体序列数据，基于 RenSuperWorkstation 构建了 AI 驱动的候选分子优选体系，实现从结构预测、表位推断至功能趋势判断的多维度分析与智能排序。公司能够助力全球客户突破时间和空间限制筛选优质抗体，并显著提升公司抗体分子对外授权的变现潜能，从而为公司带来更大规模的首付款、里程碑及权益分成。l盈利预测与投资建议预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 21.2/30.0/40.9 亿元，同比增长 54.1%/41.4%/36.4%，前值：18.5/24.7/32.8 亿元；归母净利润分别为 3.9/6.9/11.1 亿元，同比增长 126.3%/76.7%/59.7%，前值：3.4/5.5/8.6 亿元，对应 PE 分别为 133/75/47 倍。公司是人源化动物模型龙头，"千鼠万抗"商业模式具备极强先发优势，授权业务已进入收获期，维持“买入”评级。l风险提示：下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险n盈利预测和财务指标发布时间：2026-09-01请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1379212430034094增长率(%)40.6354.0741.3536.35EBITDA（百万元）376.29534.10865.351313.87归属母公司净利润（百万元）173.20392.00692.721106.03增长率(%)416.37126.3376.7259.67EPS(元/股)0.390.881.552.47市盈率（P/E）301.66133.2875.4247.24市净率（P/B）24.0220.4016.0611.98EV/EBITDA60.6696.3058.6937.87资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1379212430034094营业收入40.6%54.1%41.4%36.3%营业成本333485685910营业利润323.7%125.6%76.7%59.7%税金及附加10162331归属于母公司净利润416.4%126.3%76.7%59.7%销售费用132200279377获利能力管理费用229382480614毛利率75.8%77.2%77.2%77.8%研发费用4386378111003净利率12.6%18.5%23.1%27.0%财务费用72000ROE8.0%15.3%21.3%25.4%资产减值损失-15000ROIC6.4%12.2%17.7%22.0%营业利润1894267521201偿债能力营业外收入0000资产负债率41.5%32.8%31.0%28.2%营业外支出1000流动比率2.312.763.113.61利润总额1884267521201营运能力所得税15345995应收账款周转率5.215.505.275.19净利润1733926931106存货周转率2.382.352.342.28归母净利润1733926931106总资产周转率0.450.560.700.76每股收益（元）0.390.881.552.47每股指标（元）资产负债表每股收益0.390.881.552.47货币资金1585146721123149每股净资产4.875.737.289.76交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款300472667910PE301.66133.2875.4247.24预付款项17192736PB24.0220.4016.0611.98存货170242342455流动资产合计2149228432424655现金流量表固定资产1048999946888净利润1733926931106在建工程34343434折旧和摊销160109113113无形资产53545554营运资本变动-17-108-100-127非流动资产合计1576153514821424其他54-12-15-20资产总计372438184