煤质问题制约业绩修复，期待下半年改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月30日优于大市晋控煤业（601001.SH）煤质问题制约业绩修复，期待下半年改善核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.39 元总市值/流通市值30779/30779 百万元52 周最高价/最低价23.90/12.32 元近 3 个月日均成交额511.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晋控煤业（601001.SH）-分红比例提升，业绩弹性可期》 ——2026-05-03《晋控煤业（601001.SH）-Q3 煤价调整滞后、成本微增，期待Q4 业绩继续改善》 ——2025-10-29《晋控煤业（601001.SH）-二季度产销量修复，整体经营稳健》——2025-08-30《晋控煤业（601001.SH）-煤价下行拖累公司业绩，期待资产注入》 ——2025-05-06《晋控煤业（601001.SH）-延续稳健经营，价增带动盈利能力改善》 ——2024-10-29公司发布 2026 年半年报：2026 上半年公司实现营收 61.2 亿元（+2.6%），归母净利润 7.2 亿元（-17.4%），扣非归母净利润 7.2 亿元（-17.5%）；其中 2026Q2 公司实现营收 30.7 亿元（-13.2%），归母净利润 3.8 亿元（+5.8%），扣非归母净利润 3.8 亿元（+5.2%）。塔山煤矿遇煤质问题致二季度销量同环比减少。2026H1年公司煤炭产量2021万吨，同比+17.4%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为 1579/442 万吨，分别同比+22%/+4%；商品煤销量 1403 万吨，同比+6%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为 1018/386 万吨，分别同比+8%/-0.1%。2026Q2 公司煤炭产量 1131 万吨，同比+21%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为 901/230 万吨，分别同比+26%/+5%，环比+33%/+9%；商品煤销量 687 万吨，同比-14%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为 490/197 万吨，分别同比-19%/-2%，环比-7%/+4%。塔山煤矿遇煤质问题利润承压。2026H1 吨煤售价/吨煤成本分别为 422/272元/吨，同比基本持平/增加 10 元/吨，2026Q2 吨煤售价为 434 元/吨，同比+15 元/吨，环比+24 元/吨。2026H1 塔山/色连/同忻煤矿权益净利润为9.6/0.03/0.4 亿元，分别同比-1.8/+0.5/+0.37 亿元，其中色连煤矿净利润转负，塔山煤矿遇煤质问题利润承压。截至目前秦皇岛 5500K 动力煤 2026年三季度平均售价已同比+24%，公司市场煤占比较高，下半年业绩修复仍可期。控费提效，财务结构优化。公司严格落实经营管理措施，实施全面预算管理，加强考核，多项指标表现良好，管理费用同比削减 3.06%，持续优化财务结构，资产负债率较上年同期下降 4.09 个百分点至 22.15%。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑公司塔山煤矿开采遇到煤质问题，下调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 19.5/22.5/22.8 亿元（前值为 25.2/25.7/26.2 亿元）。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)15,03313,10913,17813,85813,903(+/-%)-2.0%-12.8%0.5%5.2%0.3%归母净利润(百万元)28081831195422452283(+/-%)-14.9%-34.8%6.7%14.9%1.7%每股收益（元）1.681.091.171.341.36EBITMargin32.9%24.3%25.1%27.7%28.1%净资产收益率（ROE）15.2%9.6%9.7%10.6%10.2%市盈率（PE）11.016.815.813.713.5EV/EBITDA6.68.89.18.07.8市净率（PB）1.661.611.531.451.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物1661015869184852057422668营业收入1503313109131781385813903应收款项493664668702705营业成本76237581775277907758存货净额454375382384381营业税金及附加14571521138414551460其他流动资产300120121127128销售费用126172173182182流动资产合计1785817029196562178823881管理费用563428395416417固定资产96229362907787388351研发费用322218171180181无形资产及其他29563026282626252424财务费用10430292929投资性房地产835663663663663投资收益357245300300300长期股权投资62845820582058205820资产减值及公允价值变动(10)(9)555资产总计3755435900380413963341138其他收入(188)(172)(153)(161)(162)短期借款及交易性金融负债1092582582582582营业利润53183441359841304200应付款项41593694376137863751营业外净收支(34)(36)(30)(30)(30)其他流动负债22002191292829572932利润总额52843406356841004171流动负债合计74516468727173247265所得税费用137095389210251043长期借款及应付债券13000000少数股东损益1105621723830845其他长期负债20981851185118511851归属于母公司净利润28081831195422452283长期负债合计33981851185118511851现金流量表（百万元）202420252026E2027E2028E负债合计108498319912291759116净利润28081831195422452283少数股东权益82118497885992749696资产减值准备(7)(1)0(0