单季度业绩实现新高，多款新产品陆续发布

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月01日优于大市乐鑫科技（688018.SH）单季度业绩实现新高，多款新产品陆续发布核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡慧证券分析师：叶子021-608713210755-81982153huhui2@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100003证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价125.69 元总市值/流通市值29460/29460 百万元52 周最高价/最低价225.60/89.02 元近 3 个月日均成交额862.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《乐鑫科技（688018.SH）-收入利润齐创新高，WiFi6E 计划下半年量产》 ——2025-09-01《乐鑫科技（688018.SH）-毛利率持续优化提升，布局 WiFi7 与AP 开拓新市场》 ——2025-03-27《乐鑫科技（688018.SH）-3Q24 收入再创新高，生态影响力持续扩大》 ——2024-11-142026 上半年营收同比增长 18.88%，归母净利润同比增长 27.93%。公司发布2026 年半年度报告，实现营业收入 14.81 亿元，同比增加 18.88%；实现归母净利润 3.34 亿元，同比增加 27.93%；扣非归母净利润 3.12 亿元，同比增加 30.26%。其中，2Q25 实现营收 8.34 亿元(YoY +21.09%，QoQ +28.51%)，归母净利润 1.99 亿元(YoY +18.52%，QoQ +46.45%)。毛利率同环比持续提升，单季度业绩再创新高。上半年在宏观环境充满挑战和地缘政治不确定性的背景下，公司智能家居需求增长放缓，但受益于应用组合的多元化布局，非智能家居领域（包括工业自动化、能源管理、智慧农业以及 AI 驱动的开发者与创新活动等）持续保持稳健增长，帮助公司第二季度营收、归母净利润实现同环比稳健增长，并创下单季度历史新高。从收入结构来看，1H26 芯片收入占比 34.9%，模组及开发套件占比 64.5%。前五大客户占比持续降至 20.3%，对比 2025 年底为 22.3%。此外，公司基于强大的开发者生态、广泛的客户基础，优化调整产品结构，使第二季度毛利率提升至 49.95%，净利率达到 23.93%。上半年研发费用同比增长 22.90%，公司持续投入研发，为后续更全面的产品布局打下基础。多颗新产品上半年发布，M5Stack 全面丰富产品矩阵。2026 年以来，公司陆续发布 ESP32-E22、H21、H4、S31 等多颗新品，进一步拓展产品覆盖度。1月 ESP32-E22 作为乐鑫首颗 WiFi 6E SoC，基于自研双核 500 MHz RISC-V 处理器，集成三频 WiFi 6E（ 2.4 GHz、5 GHz 和 6 GHz）和双模蓝牙。3 月，H 系列同步更新推出新品 H21 和 H4。H21 作为 H2 平台的升级版本，是针对Thread、Matter 及蓝牙 5(LE)的增强型低功耗 SoC；H4 是一款双核低功耗RISC-V SoC，集成蓝牙 5.4(LE)及 IEEE 802.15.4。而 S31 搭载 320MHz 的高性能双核 RISC-V，并集成一个主频 40MHz 的低功耗小核，面向新一代 AIoT应用打造。开发板硬件方面，M5Stack 已形成超 400 款产品的矩阵，并保持每周推出新品的迭代节奏，上半年两款新品先后通过 Kickstarter 众筹平台进行首发，项目取得了良好的市场反响，建立起活跃的全球开发者社区。投资建议：维持“优于大市”评级。公司多颗新品发布将进一步完善产品矩阵，但因宏观环境和地缘政治不确定性影响，智能家居需求增长放缓，我们略微下调 2026-2027 年归母净利润预期，预计公司 2026-2028 年归母净利润6.91/8.92/11.68 亿元（26-27 年前值为 7.14/9.01 亿元），当前股价对应PE 分别为 42.6/33.0/25.2 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,0072,5653,2144,0595,125(+/-%)40.0%27.8%25.3%26.3%26.3%净利润(百万元)3394986918921168(+/-%)149.1%46.7%38.8%29.0%31.0%每股收益（元）3.022.982.953.804.98EBITMargin12.7%16.2%20.0%20.9%22.1%净资产收益率（ROE）15.8%11.2%13.7%15.3%17.1%市盈率（PE）41.642.242.633.025.2EV/EBITDA51.947.142.131.823.9市净率（PB）6.564.715.835.074.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物6741025138211711040营业收入20072565321440595125应收款项377375584698854营业成本11261369165320872636存货净额4866286348691091营业税金及附加369913其他流动资产24910316519861448销售费用638286115135流动资产合计17853935413646175336管理费用698989123148固定资产94557102314871947研发费用4906037358771059无形资产及其他3127262523财务