资产增速回落，净息差企稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月29日优于大市农业银行（601288.SH）资产增速回落，净息差企稳核心观点公司研究·财报点评银行·国有大型银行Ⅱ证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.79 元总市值/流通市值2376385/2376385 百万元52 周最高价/最低价8.68/5.79 元近 3 个月日均成交额2677.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《农业银行（601288.SH）2025 年三季报点评-收入利润继续保持正增长》 ——2025-10-31《农业银行（601288.SH）2025 年中报点评-收入利润维持正增长》——2025-08-30《农业银行（601288.SH）2025 年一季报点评-利润保持增长，息差表现较好》 ——2025-04-30《农业银行（601288.SH）2024 年报点评-营收利润实现双增长》——2025-03-29《农业银行（601288.SH）2024 年三季报点评-营收和净利润增速提升》 ——2024-10-31营收增长较快，归母净利润小幅增长。公司 2026 年上半年实现营业收入 4109亿元，同比增长 11.1%，增速较一季度回升 0.6 个百分点；实现归母净利润1464 亿元，同比增长 4.9%，增速较一季度回升 0.4 个百分点。上半年加权平均净资产收益率 10.1%，同比基本持平。资产增速有所回落。2026 年二季度末总资产 51.1 万亿元，同比增长 9.0%，较年初增长 4.7%，资产同比增速有所回落。其中二季度末贷款总额 28.8 万亿元，较年初增长 6.2%；存款总额 34.1 万亿元，较年初增长 4.3%。二季度末核心一级资本充足率 10.80%，资本充足。净息差企稳。公司上半年实现利息净收入 3122 亿元，同比增长 10.5%。公司披露的上半年日均净息差 1.28%，同比下降 4bps，较 2025 年全年持平，净息差企稳。其中上半年生息资产收益率同比下降 38bps，负债成本同比降低27bps。手续费净收入下降，其他非息收入大幅增长。公司上半年手续费净收入同比下降 8.7%至 470 亿元，主要受上年同期存量理财一次性收益高基数影响；若剔除该因素，按可比口径，手续费及佣金净收入实现正增长，主要受益于托管及其他受托、结算与清算等业务收入增长较快。上半年其他非息收入同比增长 43.4%至 517 亿元，主要是由于债权投资的投资收益增加。资产质量边际走弱。公司二季度末不良率 1.25%，较年初下降 0.02 个百分点，较一季度末持平；二季度末关注率 1.38%，较年初下降 0.01 个百分点。公司上半年不良生成率 0.80%，同比上升 0.25 个百分点，结合不良贷款结构来看，主要是个人经营性贷款、个人消费贷款和信用卡贷款不良率增加。二季度末拨备覆盖率 290%，较年初和一季度末均下降 3 个百分点，上半年信用减值损失同比增长 12.9%。整体来看，公司资产质量边际走弱。投资建议：我们根据中报情况小幅调整盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027 年归母净利润 3051/3177 亿元（上次预测值 3019/3133 亿元），同比增长 4.8%/4.1%，2028 年归母净利润 3319 亿元，同比增长 4.5%，EPS分别为 0.82/0.86/0.90 元；当前股价对应的 PE 为 8.3/7.9/7.5x，PB 为0.80/0.75/0.70x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)710,555725,306803,233860,970916,621(+/-%)2.3%2.1%10.7%7.2%6.5%归母净利润(百万元)282,083291,041305,060317,672331,879(+/-%)4.7%3.2%4.8%4.1%4.5%摊薄每股收益(元)0.750.780.820.860.90总资产收益率0.67%0.63%0.75%0.58%0.56%净资产收益率11.3%10.9%10.7%10.4%10.1%市盈率(PE)9.08.78.37.97.5股息率3.6%3.7%3.9%4.0%4.2%市净率(PB)0.920.860.800.750.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值每股指标（元）2024A2025A2026E2027E2028E利润表（十亿元）2024A2025A2026E2027E2028EEPS0.750.780.820.860.90营业收入711725803861917BVPS7.407.918.489.089.70其中：利息净收入581570632685736DPS0.240.250.260.270.28手续费净收入7688848892其他非息收入5468888888资产负债表（十亿元）2024A2025A2026E2027E2028E营业支出391400464508548总资产43,23848,78553,17557,42961,449其中：业务及管理费244255283303322其中：贷款23,97726,17828,27330,25232,067资产减值损失131127162184203非信贷资产19,26122,60624,90327,17829,383其他支出1618202122总负债40,14145,54149,73053,77457,574营业利润320325339353369其中：存款30,30532,65034,93537,38139,624其中：拨备前利润451452501537572非存款负债9,83612,89114,79516,39317,950营业外净收入(1)(2)000所有者权益3,0973,2433,4453,6553,876利润总额319324339353369其中：总股本350350350350350减：所得税3732333536普通股东净资产2,5912,7672,9683,1773,396净利润283292306319333归母净利润282291305318332总资产同比8.4%12.8%9.0%8.0%7.0%其中：普通股东净利润263274288301315贷款同比10.3%9.2%8.0%7.0%6.0%分红总额85879295100存款同比4.9%7.7%7.0%7.0%6.0%贷存比79%80%81%81%81%营业收入同比2.3%2.1%10.7%7.2%6.5%非存款负债/负债25%28%30%30%31%其中：利息净收入同比1.6%-1.9%10.9%