2026年中报点评：二季度盈利同环比提升，箱板纸表现强劲

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月01日优于大市太阳纸业（002078.SZ）2026 年中报点评：二季度盈利同环比提升，箱板纸表现强劲核心观点公司研究·财报点评轻工制造·造纸证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.91 元总市值/流通市值42556/41399 百万元52 周最高价/最低价17.68/11.81 元近 3 个月日均成交额324.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《太阳纸业（002078.SZ）-2025 年三季报点评：三季度盈利短期承压，四季度新产能集中投产》 ——2025-11-03《太阳纸业（002078.SZ）-2025 年中报点评：二季度盈利环比平稳，下半年新产能将有序释放》 ——2025-09-01《太阳纸业（002078.SZ）-2024 年报点评：四季度盈利短期承压，期待产能释放驱动增长》 ——2025-04-10《太阳纸业（002078.SZ）-盈利一枝独秀，周期成长共舞》 ——2025-01-07《太阳纸业（002078.SZ）-2024 年三季报点评：三季度营收稳健，资产处置短期影响利润》 ——2024-11-07Q2 收入、利润均同比+17%。公司发布 2026 年中报，2026H1 实现收入 208.62亿元，同比+9.15%，归母净利润 19.51 亿元，同比+9.60%，扣非归母净利润19.35 亿元，同比+9.70%。其中 2026Q2 收入 107.79 亿元，同比+16.97%，归母净利润 10.45 亿元，同比+16.84%，扣非归母净利润 10.48 亿元，同比+19.06%。上半年不同浆纸表现分化，箱板纸涨价超预期、溶解浆逐步恢复、文化纸延续承压，随着公司箱板纸新产能释放以及部分文化纸灵活转产箱板，Q2 收入及利润同环比均大幅提升。箱板纸吨盈利提升，下半年旺季有望延续涨价。2026H1 牛皮箱板纸、瓦楞原纸分别收入 70.76 亿/2.83 亿，同比+35.5%/+292.0%，毛利率分别同比+2.84pct/+7.63pct 至 18.48%/9.87%，由于废纸价格上涨、出口需求带动，根据隆众资讯，上半年华南箱板纸、高强瓦楞纸市场价分别+220 元/吨、180元/吨，包装纸价格在淡季超预期上涨提升吨盈利。7 月中旬以来箱板纸价略有回落，但考虑到当前废纸价格仍然坚挺、中秋国庆需求旺季拉动，预计2026H2 箱板纸价有望再次开启新一轮提涨。文化纸灵活转产对冲行业下行压力，溶解浆环比改善。1）文化纸：2026H1双胶纸、铜版纸收入分别为 39.98 亿/14.18 亿，同比-4.86%/-29.65%，毛利率分别同比-3.58pct/-7.96pct 至 10.80%/8.89%，受成本浆价支撑较弱、下游需求疲软以及行业新增产能影响，文化纸市场持续低迷，Q2 公司已灵活将部分文化纸转产箱板，缓解部分压力；2）溶解浆：2026H1 溶解浆收入 13.32亿，同比-17.4%，毛利率同比-13.88pct 至 10.71%。根据隆众资讯，Q2 国产溶解浆市场价较 Q1 提升 400 元/吨，在下游需求抬升以及公司及时调整高性价比产品结构下，二季度溶解浆业务预计环比改善。新产能陆续释放持续增长。1）山东颜店：2026 年 8 月，年产 70 万吨高档包装纸已投产、配套 60 万吨漂白化学浆进入试产阶段，有望在 H2 贡献业绩增量。2）广西南宁：公司新规划南宁浆纸一体化提质增效项目，将建设年产50 万吨本色化学木浆与 60 万吨特种纸生产线，预计 2026 年底完成项目总投资的 40%、2027Q4 进入试产阶段，保证中长期成长动能。风险提示：原料价格波动；下游需求恢复不及预期；价格提振不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司已进入新一轮产能集中释放阶段，看好未来两年业绩弹性。综合考虑箱板纸涨价超预期与文化纸市场将持续低迷，略下调全年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润 37.9/42.2/45.9 亿元（前值 38.8/43.5/-亿元），同比增速 17%/11%/9%，对应 PE=11/10/9 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)40,72739,19242,89045,90849,022(+/-%)3.0%-3.8%9.4%7.0%6.8%净利润(百万元)31013251379042224588(+/-%)0.5%4.8%16.6%11.4%8.7%每股收益（元）1.111.161.331.481.61EBITMargin10.8%10.8%11.9%12.1%12.3%净资产收益率（ROE）10.8%10.7%11.7%12.2%12.5%市盈率（PE）13.312.611.19.99.2EV/EBITDA9.610.39.48.57.7市净率（PB）1.441.351.301.221.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（26E）002078.SZ太阳纸业14.7419.91.161.331.481.6112.611.19.99.21.0优于大市600966.SH博汇纸业5.167.60.10.30.40.458.720.514.311.80.4无评级600567.SH山鹰国际1.484.4-0.20.00.10.1-9.4-51.927.415.3-无评级600963.SH岳阳林纸3.662.4-0.10.20.30.3-34.918.214.210.7-无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：博汇纸业、山鹰国际、岳阳