煤炭量价齐升，业绩明显改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月29日优于大市陕西煤业（601225.SH）煤炭量价齐升，业绩明显改善核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.07 元总市值/流通市值262444/262444 百万元52 周最高价/最低价28.20/19.73 元近 3 个月日均成交额1262.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《陕西煤业（601225.SH）：煤价下行拖累业绩，2026 年业绩弹性可期》 ——2026-04-28《陕西煤业（601225.SH）：煤、电向好，业绩修复》 ——2025-11-02《陕西煤业（601225.SH）：煤价下行拖累业绩，煤电一体化稳步推进》 ——2025-09-01《陕西煤业（601225.SH）：煤价下行拖累业绩，煤电一体化稳步推进》 ——2025-05-06《陕西煤业（601225.SH）：业绩保持稳健，布局煤电一体化》 ——2024-10-31公司发布 2026 年半年报：2026 上半年公司实现营收 788.9 亿元（+1.2%），归母净利润 112.7 亿元（+47.6%），扣非归母净利润 97.4 亿元（+34.8%）；其中 2026Q2 公司实现营收 399.4 亿元（+5.6%），归母净利润 70.6 亿元（+149.2%），扣非归母净利润 55.2 亿元（+106.8%）。公司业绩改善主要系煤价中枢抬升以及出售持有的上市公司股票致投资收益增加。煤炭业务：量价齐升，业绩明显改善；积极推进资源接续工作，期待产能增长。2026H1 公司煤炭产/销量为 9,117/12,292 万吨，同比+4.3%/-2.4%；其中自产煤销量 8,343 万吨，同比+4.1%。2026Q2 煤炭产量为 4,583 万吨，同环比+5.5%/+1.1%，自产煤销量 4,141 万吨，同环比+2.2%/-1.0%。2026H1 公司煤炭售价为 484 元/吨，同比增加 44 元/吨，其中自产煤售价 477 元/吨，同比增加 57 元/吨；原选煤单位完全成本 283 元/吨，同比+2.84 元/吨，主要系相关税费增加 7.24 元/吨，其他成本方面，材料费下降 2.55 元/吨，维护及修理费增加 1.26 元/吨，薪酬减少 1.99 元/吨。上半年自产煤业务实现营收/毛利 484/246 亿元，同比+11%/+29%。上半年公司前瞻性布局煤炭主业“北上中扩西进”战略，加快推进榆神三、四期规划环评修编和审批，小壕兔一号纳入“榆鄂两地项目”典型矿井重点研究序列，神渭管运提浓项目开工建设，为公司可持续发展储备战略。电力业务：经营稳健，期待增长。2026H1 公司总发/售电量 191/180 亿千瓦时，同比+7.5%/+8.0%；其中2026Q2 发/售电量 86/81 亿千瓦时，同比-5%/-5%，环比-18%/-18%。2026H1 电力售价 380 元/兆瓦时，同比-28 元/兆瓦时；发电完全成本 330 元/兆瓦时，同比-12 元/兆瓦时。截至 2026H1 公司控制并运营大容量、高参数的清洁燃煤机组，控股燃煤发电机组总装机容量 21580MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量 11580MW，在建燃煤发电机组总装机容量10000MW，机组主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份。公司深化“煤电一体化”运营，石门三期实现商业化运行，合川煤电正式开工，信阳三期项目工程关键节点如期完成，首次打通跨经营区送电，“湘电入粤”“陕电入粤”落地见效，增强公司可持续发展能力。中期分红率 5%。根据 2026 年中期利润分配方案公告，公司拟每股派发现金红利 0.058 元（含税），分红比例为 5%，对应 2026 年 8 月 28 日收盘价的股息率为 0.21%。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 209/212/218 亿元（前值为 201/207/213 亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健性有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)184,145158,179169,869180,170189,941(+/-%)7.8%-14.1%7.4%6.1%5.4%净利润(百万元)2236016765208832116421765(+/-%)5.3%-25.0%24.6%1.3%2.8%每股收益（元）2.311.732.152.182.24EBITMargin22.5%18.0%21.0%20.5%19.8%净资产收益率（ROE）24.7%17.3%19.6%18.3%17.3%市盈率（PE）11.715.712.612.412.1EV/EBITDA6.68.77.57.27.1市净率（PB）2.902.712.472.262.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物2970131798468386798592477营业收入184145158179169869180170189941应收款项52756885739478428268营业成本123951112214115371123346131325存货净额41443688382740754339营业税金及附加102709448101471076211345其他流动资产76535916635367387103销售费用91788294810051060流动资产合计52178503436646988697114244管理费用69506630712075517961固定资产110494118465120499117912112643研发费用645502539572603无形资产及其他2754626960256122426422916财务费用348170300(53)(499)投资性房地产1106212983129831298312983投资收益35503897500040004000长期股权投资2727227520277672801528263资产减值及公允价值变动(425)229(88)(88)(88)资产总计228553236269253