食品饮料行业大众品26H1-26Q2总结：结构分化，云开月明

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料 大众品 26H1&26Q2 总结：结构分化，云开月明 投资建议：当前大众品行业需求正逐步改善，乳制品供需共同改善，零食量贩渠道扩张及产品健康化方向明确，饮料新品扩渠持续推进，保健品格局更为集中，建议三条思路布局优质资产：1）强品类或强渠道：鸣鸣很忙、万辰集团、西麦食品、有友食品、莲花控股、H&H 国际控股、泉阳泉、百润股份等；2）龙头出清底部机遇：安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、盐津铺子、东鹏饮料等；3）高股息红利或稳健龙头：伊利股份、统一企业中国、康师傅控股、巴比食品、蒙牛乳业、安琪酵母、好想你、优然牧业、现代牧业等。 零食：量贩扩店&店效共驱增长，生产型零食淡季降速成本分化。 复盘零食板块 26H1 业绩，当前产业话语权更向量贩零食集中，渠道型公司业绩好于产品型公司。 1）产品型公司：26H1 零食板块生产型零食公司合计实现营收 274.4 亿元，同比+7.6%，其中 26Q2 营收 110.5 亿元，同比-0.3%，进入淡季板块整体成长有所降速，但打造健康化产品的西麦食品、进行渠道拓展的有友食品、劲仔食品依然实现亮眼增长。考虑到好想你以权益法计入鸣鸣很忙投资，公允价值变动影响较大，以扣非归母净利润角度看板块盈利，26H1零食板块扣非归母净利润为 12.2 亿元，同比+52.9%，26Q2 扣非归母净利润 2.4 亿元，同比+38.9%，板块整体利润增量来自于洽洽成本红利、三只松鼠等电商控费，板块整体利润表现受到渠道结构下行影响，此外不同品类成本表现分化。26H1零食板块毛利率 28.7%，同比+0.4pct，其中26Q2 毛利率 28.5%，同比+0.1pct，整体保持相对稳定，但板块内较为分化，葵花子、燕麦价格下降形成洽洽、西麦成本红利，棕榈油、鳀鱼价格上涨形成甘源、劲仔成本压力，此外量贩零食店、会员店渠道快速增长，渠道结构有所调整。26H1 零食板块销售费用率 16.5%，同比-1.8pct，26Q2销售费用率 17.1%，同比-1.8pct，新兴渠道费投结构性优化、企业主动控制电商投流均带动销售费用率稳步下降。26H1 零食板块扣非归母净利率4.5%，同比+1.3pct，26Q2 扣非归母净利率 2.2%，同比+0.6pct，板块整体净利率提升，但内部净利率下降的公司占比更高，后续更应关注油脂、燕麦、魔芋等重要品类的成本走势。 2）渠道型公司：量贩零食 26H1 均实现高增，鸣鸣很忙 26H1 营收 450.0亿元，同比+60.0%，万辰集团 26H1 营收 348.4 亿元，同比+54.3%，其中我们看到门店扩店显著提速，鸣鸣很忙、万辰集团分别扩店 4457、5488家，县乡下沉与北方市场扩店同步推进。扩店提速的同时，单店依然实现亮眼改善，26H1 鸣鸣很忙、万辰集团单店营收分别同比+3.2%、+8.4%，精细化管理成效显著。同时业态净利率持续提升，26H1 鸣鸣很忙净利率同比+1.9pct 至 5.0%，万辰集团净利率同比+1.5pct 至 5.4%，规模效应带动显著。 乳制品：白奶恢复正增，伊利主动出清。26H1 乳制品板块合计实现营收969.8 亿元，同比+3.5%，其中 26Q2 板块营收 459.1 亿元，同比+1.9%，板块整体改善显著，走出过去行业量价齐跌状态，2026 年我们看到龙头液奶实现正增长，其中低温替代常温仍持续进行，同时常温也恢复正增、我们认为拐点趋势明确、意义积极，板块需求呈现改善趋势。26H1 板块归母净利润 69.9 亿元，同比-15.7%，其中 26Q2 板块归母净利润 10.8 亿元，同比-63.5%，Q2 利润下降主因行业补税、伊利计提澳优商誉及库存减值，H1 伊利 OP margin 依然延续增长趋势，主动出清报表压力后，后增持（维持） 行业走势 作者 分析师 李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师 黄越 执业证书编号：S0680525050002 邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师 王玲瑶 执业证书编号：S0680524060005 邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：白酒中报延续承压分化，健康食品赛道高增》 2026-08-23 2、《食品饮料：周观点：茅台高质交卷，康统红利凸显》 2026-08-16 3、《食品饮料：周观点：茅五价格率先修复，中报关注绩优标的》 2026-08-09 -30%-20%-10%0%10%20%2025-092025-122026-042026-08食品饮料沪深3002026 09 01年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 续成长质量更高。26H1 板块毛利率 32.0%，同比-0.1pct，26Q2 毛利率30.5%，同比-0.2pct，整体基本保持稳定，新乳业等受渠道结构影响，毛利率略有下行，当前伴随奶价底部企稳，行业已开始结构升级，未来产品结构提升或更易显现。26H1 板块销售费用率 16.3%，同比-0.6pct，26Q2销售费用率 16.9%，同比-1.0pct，行业整体费投水平收缩。26H1 板块净利率 7.0%，同比-1.9pct，26Q2 净利率 1.8%，同比-4.7pct，其中伊利股份 26Q2 净利率同比-7.7pct，其余乳企在行业补税影响后净利率有所分化，高成长新乳业依然实现净利率提升。 饮料：旺季受天气扰动，行业阶段性降速。26H1 饮料板块实现营收 261.7亿元、同比+15.6%，26Q2 单季度实现营收 119.0 亿元、同比+11.2%，Q2 饮料旺季受雨水天气扰动，板块阶段性降速，养元饮品、百润股份、泉阳泉、东鹏饮料、均瑶健康增速领先。26H1 饮料板块实现归母净利润 48.0亿元、同比+21.6%，26Q2 实现归母净利润 19.6 亿元、同比+11.9%，利润端 PET 价格虽然上涨，但头部企业凭借规模化采购、供应链精益管理与产能全国化布局，对成本波动的抵御能力显著强于中小厂商。26H1 饮料板块毛利率为 43.8%、同比+2.0pct，26Q2 单季度毛利率 43.5%、同比+1.8pct。26H1 饮料板块净利率为18.4%、同比+0.9pct；26Q2 净利率为16.7%、同比+0.1pct。26H1 饮料板块销售费用率为 16.0%、同比+0.3pct，管理费用率 4.0%、同比持平；26Q2 销售费用率 17.3%、同比+0.8pct，26Q2 管理费用率为 4.7%、同比+0.4pct。饮料行业竞争激烈，各厂商持续推出新品，卡位布局餐饮、冰柜、量贩等渠道，同时成本端 PET 原材料面临较大上涨压力，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 保健品：量稳利缩，格局集中。26H1 保健品板块合计实现营收 115.2 亿元、同比-1.3%，26Q2 实现营