食品饮料行业白酒26H1-26Q2业绩总结：周期底部，加速出清

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料 白酒 26H1&26Q2 业绩总结：周期底部，加速出清 投资建议：26H1 报表加速出清、行业两端分化，周期底部明显、具备修复条件，旺季动销修复、行业预期筑底，短期估值与持仓修复、中期关注旺季基本面、长期静待需求改善，建议从出清充分+价盘坚挺+动销领先+份额提升把握优质龙头投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；3）关注：金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。 2026H1 出清调整，两端分化。2026H1 白酒板块实现营收 1978.45 亿元、同比-6.7%，归母净利润为 731.17 亿元、同比-8.3%，报表端延续出清节奏 。 分 价 格 带 看 ， 2026H1 高 端 酒 / 次 高 端 酒 / 区 域 酒 营 收 分 别1311.67/270.47/352.53 亿元、同比+0.1%/-13.3%/-21.0%，归母净利润分别为 576.09/68.52/86.05 亿元、同比-0.1%/-27.0%/-31.0%，行业整体呈现显著分化，高端表现最佳、次高端与区域酒整体承压，高端中茅台韧性充足、26H1 收入和利润同比保持稳健，五粮液 2025 年报表调整后 26H1利润端表观恢复，老窖主动调整出清，次高端收入普降、利润端除酒鬼小幅修复其余均大幅下滑，区域酒中迎驾、金徽等收入均逆势增长，表现优于行业。2026H1 白酒板块毛利率同比-0.4pct 至 81.8%，存量竞争下酒企营 销 投 放 延 续 加 大 趋 势 ， 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 同 比 分 别+1.4pct/+0.1pct 至 11.4%/4.8%，最终 26H1 净利率同比-0.7pct 至38.3%。 2026Q2 降幅扩大，全面调整。2026Q2 白酒板块实现营收 652.56 亿元、同比-17.0%，归母净利润 210.60 亿元、同比-21.4%，营收和利润同比降幅环比进一步扩大。分价格带看，2026Q2 高端酒/次高端酒/区域酒营收456.0/82.9/98.1 亿 元 、 同 比 -14.2%/-22.1%/-26.1% ， 归 母 净 利 润186.0/8.7/17.1 亿元、同比-14.8%/-56.9%/-44.5%，板块表观业绩全面调整。2026Q2 白酒板块销售收现为 756.9 亿元、同比-28.0%，降幅大于营收降幅；2026Q2 末合同负债为 320.8 亿元、环比 2026Q1 末-90.8 亿元。2026Q2 白酒板块毛利率同比-0.3pct 至 81.9%，费用率整体提升显著，26Q2 销售费用率/管理费用率同比分别+3.0pct/+0.8pct 至 14.9%/6.7%，最终净利率同比-1.8pct 至 33.8%。个股层面，2026Q2 仅今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、顺鑫农业等实现收入同比正增，五粮液、酒鬼酒、今世缘、迎驾贡酒、顺鑫农业等实现利润同比正增，其余白酒报表端收入利润同比均显著下滑。 Q2 动销弱企稳，报表强出清。2026 年上半年白酒行业仍处于深度调整态势，其中报表持续出清但我们认为渠道在走向良性状态，从趋势看行业整体呈现几大趋势：1）动销底先于报表底。2026 半年报是表观业绩压力测试窗口期，Q2 收入与利润同比降幅环比均进一步扩大，但我们认为行业动销冰点已过、需求目前已先于报表处于磨底阶段，且大众价格带已出现边际企稳，行业处于动销弱企稳、报表强出清阶段，当下动销底先于报表底、报表有望下半年进一步确认拐点。2）分化进一步加剧。2026 上半年行业进一步分化，2026H1 表观仅茅台、五粮液、迎驾、金徽四家 A 股公司和港股珍酒李渡 5 家实现收入增长，其余白酒均处于下滑趋势。3）酒企经营务实、纷纷战略调整。2026 上半年酒企均积极战略调整，从过去追求报表增长进行渠道压货转向健康发展注重开瓶。4）收入负规模效应。增持（维持） 行业走势 作者 分析师 李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱：liziyu1@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：白酒中报延续承压分化，健康食品赛道高增》 2026-08-23 2、《食品饮料：周观点：茅台高质交卷，康统红利凸显》 2026-08-16 3、《食品饮料：周观点：茅五价格率先修复，中报关注绩优标的》 2026-08-09 -30%-20%-10%0%10%20%2025-092025-122026-042026-08食品饮料沪深3002026 09 01年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 我们认为行业调整期收入萎缩但费用支出相对刚性，导致 2026 上半年费用率整体呈现上升趋势。 首选出清领先+动销良性+份额提升+价格积极。我们认为当下白酒已呈现出显著周期底部特征，行业动销逐步筑底、报表加速出清，且估值与持仓均处于历史低位，白酒四底特征明显、具备修复条件。我们建议关注2026H2 行业趋势，一方面预计延续动销先于报表的节奏，另一方面旺季动销与价格验证将成为核心关键验证指标。行业加速分化下我们依旧建议从出清领先、动销良性、份额提升、价格积极四方面优选优质龙头，预计两类酒企率先修复：一是主力单品动销势头强的，除品牌力强的高端价位代表单品茅五之外，100-300 元大众价位带有增长抓手的也较为占优，例如迎驾修复已显著领先行业；二是在核心市场基本盘稳固且份额有望提升的。 风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，结构升级不及预期。 2026 09 01年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：白酒板块单季度营业总收入（亿元）及增速（%） 图表2：白酒板块单季度归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：白酒板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%） 营业总收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2026H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY 2026H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY 贵州茅台 922.8 1.3% 375.8 -5.2% 547.0 6.3% 445.2 -2.0% 172.7 -6.9% 272.4 1.5% 五粮液 284.2 20.9% 55.8 -13.2% 228.4 33.7% 87.5 89.3% 6.9 232.6% 80.6 82.6% 泸州老窖 104.7 -36.4% 24.5 -65.5% 80.3 -14.2% 43.4 -43.4% 6.3 -79.5% 37.1 -19.3% 山西汾酒 210.4 -12.2% 61