食品饮料行业周报：消费属性重塑——2026半年报揭示的食品饮料主线

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 ⚫ 消费属性重塑——2026 半年报揭示的食品饮料产业主线：1）去地产依附延续，消费属性重塑。2026 上半年地产产业链对经济贡献度边际回落，居民、企业仍处于控杠杆阶段，信用扩张对食品饮料需求侧拉动明显放缓，白酒为核心的高端消费仍面临消费属性切换；2）地缘扰动延续，下游受成本压制或延续。地缘扰动持续，上游原料成本尚未如期回落，食品饮料下半年仍面临成本端挑战；3）品类红利淡化，渠道颠覆消费。食品饮料单品迭代加速，企业通过产品迭代加速业绩释放的方式或告一段落，相对而言，渠道结构切换加速，新零售占食品饮料企业收入比重持续抬升，且渠道对下游议价权明显提升；4）B 端好于 C 端。去品牌化延续，直营、企业定制方案需求相对好于传统经销渠道，增量来自于企业而非个体。 ⚫ 食品饮料半年报：业绩承压。 1）白酒：2026Q2 业绩低于预期，白酒消费属性重塑。2026Q2 板块下滑敞口环比 2026Q1 走阔，低基数下板块业绩尚未企稳，表现低于预期，我们认为按权重因素主要系：地产景气度回落、信用扩张及人均收入对白酒消费拉动仍弱；部分企业或调整收入确认范式、进行主动去库，导致期间表观收入下滑幅度大于实际动销下滑程度。综合以上，我们认为板块供需仍待匹配，白酒份额逻辑强化，茅台、汾酒头部优势凸显。2）啤酒：量拖累明显，结构抬升延续，区域企业优势凸显。2026Q2/2026H1 啤酒板块收入普遍承压，普遍受销量拖累明显，吨价普遍有提升但增速放缓，主要受次高以上价位段单品放量驱动，普档产品销量回落明显，整体看，燕京、珠江等区域性啤酒企业仍保持相对优势，青啤等头部企业业绩压力环比提升。3）乳业、牧业：上游优于下游，税费冲击明显，结构性增长延续。2026H1 上游牧业板块盈利普遍扭亏，主要系原奶价格企稳下奶牛公允价值变动减销售成本亏损收窄，下游乳企 2026Q2 收入端环比降速，推测主要系需求侧压力，叠加一次性税费影响，2026Q2 乳企利润端承压；行业结构柱增长延续，深加工/低温业务依旧好于常温业务。4）餐供：连锁业态承压，渠道切换加速，B 端优于 C 端。2026Q2 连锁业态新开店、同店表现普遍环比承压，主要系需求侧弱势叠加地租刚性；速冻渠道 2026Q2 业绩表现稳健，受益于渠道结构切换，速冻业态在即时零售、折扣业态及会员制商超增速领先，传统分销渠道相对承压；从客户结构看，定制化趋势延续，调味品、速冻 B 端客户需求仍相对好于 C 端。5）饮料、休闲食品：渠道强势，品类淡化。 2026H1 饮料业绩承压，主要系需求侧弱化叠加控糖消费趋势明显，产品结构层面，低糖/无糖饮料呈现相对高增，2026H1 竞争加剧，高费用支出压制盈利能力，休闲食品 2026Q2 业绩增速普遍环比回落，主要系单品红利淡化叠加成本端压力，同时，新零售为核心的渠道端议价权逐步提升，对下游盈利有压制；相对而言，折扣业态 2026H1/2026Q2 呈现相对高增，万辰、鸣鸣很忙仍呈现扩张趋势，业绩高增延续。 ⚫ 聚焦环比改善及业绩风险释放标的。我们认为，中报季食品饮料完成业绩检验，部分标的实现业绩与估值的匹配，继续看好：1)景气向好标的：上游牧业、零食折扣等；2）业绩风险释放，具备环比改善可能的标的：调味品、零食、饮料等。 投资建议：推荐优然牧业(09858，买入)，相关标的晨光生物(300138，未评级)；推荐东鹏饮料(605499，买入)、洽洽食品(002557，买入)、盐津铺子(002847，买入)；相关标的万辰集团(300972，未评级)、卫龙美味(09985，未评级)；推荐颐海国际(01579，买入)，相关标的海天味业(603288，未评级)、中炬高新(600872，未评级)、惠发食品(603536，未评级)；推荐伊利股份(600887，买入)、山西汾酒(600809，买入)、妙可蓝多(600882，买入)、新乳业(002946，买入)； 风险提示：食品安全、产业政策调整、管理层更替等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2026 年 09 月 01 日 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 张玲玉 执业证书编号：S0860526030001 香港证监会牌照：BYC422 zhanglingyu@orientsec.com.cn 0755-82819271 张馨予 执业证书编号：S0860526080003 zhangxinyu2@orientsec.com.cn 0755-82819271 谭志千 执业证书编号：S0860526060002 tanzhiqian@orientsec.com.cn 0755-82819271 中报季近半，业绩底凸显：食品饮料行业周报 2026-08-24 “K 型收敛”预期淡化，业绩期寻找改善：食品饮料行业周报 2026-08-18 对白酒核心矛盾的再梳理：白酒行业更新报告 2026-07-31 消费属性重塑——2026 半年报揭示的食品饮料主线 食品饮料行业周报 看好（维持） 食品饮料行业行业周报 —— 消费属性重塑——2026半年报揭示的食品饮料主线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东方证券资产管理、私募业务合计持有 万辰集团（300792） 股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 食品饮料行业行业周报 —— 消费属性重塑——2026半年报揭示的食品饮料主线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指