医药2026年中报总结：创新药产业链维持高景气

11中邮证券创新药产业链维持高景气——医药2026年中报总结证券研究报告行业投资评级：强于大市|维持盛丽华/龙永茂/陈灿/徐智敏/辛家齐中邮证券研究所医药团队发布时间：2026-09-012投资要点医药2026H1：创新药产业链维持高景气26年开年以来，BD事件仍有催化叠加国内医保支付政策利好释放，板块经历小幅上行，整体仍处震荡。年涨幅来看，医药板块估值有所回调，处于相对低位。截至2026/8/28，申万医药PE（TTM）为29.09X，达到29%分位（自2010/2/5始，下同），而沪深300 PE（TTM）为13.13X；医药板块估值溢价率为121.52%，达到历史11%分位，低于历史平均溢价率187.7%，处于2010年以来的相对低位，具备性价比。2026Q1医药主题基金规模达到2105亿元，26Q2环比减少211亿元至1894亿元，环比-10.0%，整体规模仍维持高位，CRO和创新药系主要重仓，对比26Q1，CRO系主要调仓方向。我们认为，我国基本医保基金收支稳健增长，在医药支付端提供稳定支撑。创新药的海外进展将逐步进入实质性的兑现阶段；创新药产业链业绩积极，CXO半年报整体超预期，目前板块仍有估值性价比；器械板块招采Q2边际复苏明显，有望迎来确定性机会。我们看好下半年核心资产的价值回归，建议重视：1.创新药：长期产业趋势不容忽视。板块震荡向上趋势持续，整体业绩来看，在国内销售新规影响下大部分创新药销售仍能维持较好增长态势，如信达生物、翰森制药和艾力斯等收入超预期；此外随着药企创新药陆续进入放量期，规模效应下费用率的改善与净利率的提升也较为显著，如中国生物制药、信达生物相继提出未来净利率的规划，创新药板块已逐步进入利润兑现期，建议积极布局。选股思路上，仍建议以临床数据过硬、BD干扰因素相对少的公司为主，关注全球市场参与确定度高的相关标的。建议积极关注确定性高，BD进展顺利的标的：科伦博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物。2.CXO：半年报整体超预期，目前板块仍有估值性价比。龙头公司上调指引，订单高增。建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、普蕊斯、益诺思、昭衍新药、美迪西等。3.化学制剂：看好研发思路明确、资金利用效率高的企业，以及在特定细分赛道单点突破的创新企业。受益标的：恒瑞医药、科伦药业、海思科、奥赛康、京新药业、苑东生物、汇宇制药等。4. 生物制品：主要关注核心产品放量机会和产品数据或BD预期引发的估值重估机会。受益标的：天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业、特宝生物等。5.医疗器械：行业边际复苏明显，看好创新器械和出海。受益标的：微创机器人-B、联影医疗、奕瑞科技、新产业、山外山、微电生理、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。6.医药商业：预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复，在龙头药房较高的精细化管理能力下利润率稳中有升，受益标的：益丰药房、大参林、老百姓等。7.中药：看好高分红方向，建议关注“股息收益+稳健增长”的品牌中药公司，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力。此外，建议关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。受益标的：东阿阿胶、云南白药、济川药业、华润江中、盘龙药业、方盛制药等。8.医疗服务：看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升以及消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业。受益标的：爱尔眼科、固生堂、通策医疗等。 风险提示：行业竞争加剧风险、集采降价超预期风险、企业外延并购落地低于预期风险、国际地缘政治风险、关税扰动风险。请参阅附注免责声明3目录板块行情：整体表现震荡，医药主题基金规模维持高位一行业概况：创新药BD收入常态化，器械招标回暖二细分板块：创新药产业链业绩高增，多个板块展现复苏趋势三风险提示四44一板块行情：整体表现震荡，医药主题基金规模维持高位51.1 医药板块经历深度调整和修复，行业排名中游 2026 开年以来医药生物板块先小幅跑赢沪深 300，中期开始下探出现深度调整，后期修复反弹，整体处于宽幅震荡格局。年初板块延续前期创新药板块的事件型驱动，获得阶段性超额收益。3-4月事件催化边际减弱，但叠加年报释放业绩利好，短期快速上涨，波动较大。5月以来，随着领域催化事件（如ASCO大会）落地，进入催化和业绩双重真空期，叠加政策扰动与资金流向其他板块，经历单边下行，而后随着H1业绩披露，市场资金再平衡，板块经历反弹修复，重回震荡格局。 年涨幅来看，截至26/8/28，申万医药指数下跌2.24%，跑输沪深300指数1.80pct，在中信一级行业中排名第12位。图表1：2026至今医药板块震荡上行（截至2026/8/28）资料来源：Wind、中邮证券研究所图表2：2026年以来医药板块在申万一级行业中排名第12资料来源： Wind、中邮证券研究所请参阅附注免责声明-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.026/1/526/2/526/3/526/4/526/5/526/6/526/7/526/8/5%医药生物沪深300-0.45%-2.24%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%电子通信煤炭建筑材料石油石化综合创业板指有色金属机械设备基础化工公用事业环保沪深300医药生物银行家用电器建筑装饰纺织服饰交通运输电力设备农林牧渔房地产非银金融轻工制造食品饮料计算机社会服务钢铁国防军工汽车传媒美容护理商贸零售61.2 医药子板块中医疗服务表现亮眼 医疗服务表现相对亮眼。申万医疗服务（注：801156.SI主要成分包含CRO）板块前期估值较低，涨势相对较好，2026年初至2026/8/28涨幅为+32%，领涨医药板块。其余板块经历下跌，其中医药商业跌幅较大，达-13%。图表3：医疗服务、化学原料药表现相对较好，其余子板块跟涨资料来源：Wind、中邮证券研究所请参阅附注免责声明-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%26/1/226/1/926/1/1626/1/2326/1/3026/2/626/2/1326/2/2026/2/2726/3/626/3/1326/3/2026/3/2726/4/326/4/1026/4/1726/4/2426/5/126/5/826/5/1526/5/2226/5/2926/6/526/6/1226/6/1926/6/2626/7/326/7/1026/7/1726/7/2426/7/3126/8/726/8/1426/8/2126/8/28化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务71.3 医药板块估值水平处于历史2010年以来相对低位 医药板块估值有所回调，处于相对低位。截至2026/8/28，申万医药PE（TTM）为29.09X，达到29%分位（自2010/2/5始，下同），而沪深300 PE（TTM）为13.13X；医药板块估值溢价率为121.52%，达到历史11%分位，低于历史平均溢价率187.7%，处于2010年以来的相对低位。图表4：医药板块PE（TTM）估值有所回调资料来源： Wind、中邮证券研究所请参阅附注免责声明0%50%100%150%200%250%300%350%400%01