有色金属行业周报：沃什鹰派发言压制贵金属价格，印尼暂缓镍征税缓和紧张情绪

有色金属 | 证券研究报告 — 行业周报 2026 年 9 月 2 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：何贯嘉 guanjia.he@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002 有色金属行业周报 沃什鹰派发言压制贵金属价格，印尼暂缓镍征税缓和紧张情绪 沃什杰克逊霍尔鹰派首秀推升短端利率、压制贵金属估值，8 月 30 日芝商所 FedWatch 显示年内加息概率升至 88.9%、黄金上周已突破 4600 美元/盎司，短期或为高位震荡消化甚至阶段性回调；我们认为 10 年期美债利率 4.73%抬升有色金属贴现率中枢、挤压 AI 长期需求叙事估值溢价，铜价虽受益于矿端事故等多重供给利多但金融属性压力将限制估值空间，沃什指出通胀粘性正扩散至更广泛价格领域，市场对加息路径定价或更激进，事件与日本央行 9 月加息概率 80%形成全球紧缩共振，金属需求侧或面临 AI 长期叙事与短期需求弱化双向拉扯。印尼经济统筹部长 8 月 21 日明确表态年内不会对镍征税、意味着资源超额收益征税方案今年搁置，我们认为暂缓征税短期缓和镍价政策端紧张情绪，降低中国下游原料采购成本，但与镍矿 RKAB 配额锁死2.6 至 2.7 亿吨、消费已达年度配额 53%-55%、HPAL 企业受硫磺上涨与配额收紧双重挤压等基本面硬约束叠加，镍价中枢上移的中期叙事未变，2027 年是否重启征税无法证伪、印尼镍矿项目投资回报率评估将持续面临政策预期风险溢价。 本周贵金属价格内强外弱分化、COMEX 黄金大幅回调，SHFE 金、银周涨 1.20%、2.65%，COMEX 黄金、白银周跌 3.38%、2.83%；基本金属价格涨跌互现、SHFE 铜库存大幅去化，SHFE锌、铜、铝分别涨 3.01%、1.07%、0.89%，SHFE 镍、锡分别跌 0.49%、1.10%，LME 铜、铅、锌分别涨 0.70%、0.21%、1.49%；库存方面 SHFE 铜大幅去化 19.12%至 7.2 万吨，SHFE 锡累积 6.03%，LME 锌累积 5.18%，LME 铜小幅去化 1.80%。 支撑评级的要点  沃什杰克逊霍尔鹰派首秀推升短端利率，压制贵金属估值。沃什杰克逊霍尔鹰派首秀表明美联储仍有加息空间，8 月 30 日芝商所 FedWatch 显示年内加息概率升至 88.9%，黄金上周已突破 4600 美元/盎司，短期更可能在通胀粘性与沃什鹰派双重压制下高位震荡消化甚至阶段性回调。10 年期美债收益率 4.73%抬升铜铝镍锂贴现率中枢，挤压 AI 数据中心、电网投资、储能等长期需求叙事估值溢价，尽管沃什强调 AI 可能是经济增长转折点但同时明确AI 研究不会影响当前货币政策决定，AI 长期需求叙事与近期高利率的错配将持续，铜价虽受益于矿端事故等多重供给利多但金融属性贴现率压力将限制估值空间。沃什指出住房与农业已现压力、PCE 篮子 54%商品过去 12 个月涨幅超 3%、49%过去六个月年化涨幅超 3%，远高于疫情前 32%，通胀粘性正扩散至更广泛价格领域，叠加其将“价格”列为美联储首要关注点、强调“2%目标坚定不移”、暗示“还有工作要做”，市场对加息路径定价或更激进，事件与日本央行 9 月加息概率 80%形成全球紧缩共振，金属需求侧或面临 AI 长期叙事与短期需求弱化双向拉扯。  印尼年内暂缓镍征税，中期供给硬约束未变。 印尼经济统筹部长 8 月 21 日明确表态年内不会对镍征收出口税与暴利税，2027 年是否推行尚未讨论，意味着酝酿多时的资源超额收益征税方案今年搁置。我们认为，暂缓征税短期缓和了镍价“政策端二次冲击”的紧张情绪、降低中国下游不锈钢、电池正极材料、三元前驱体企业原料采购成本，但与 8 月 14 日镍矿RKAB 配额锁死 2.6 至 2.7 亿吨、消费已达年度配额 53%-55%、高品位储量仅够维持 9-15年、HPAL 企业受硫磺上涨与配额收紧双重挤压等基本面硬约束叠加，镍价中枢上移的中期叙事未变；本次仅为口头表态、尚未出台正式法案，2027 年是否重启征税无法证伪，印尼镍矿项目投资回报率评估将持续面临政策预期风险溢价，预计 2026 年 Q4 财政预算谈判进展将再度升温。 高频数据  贵金属价格内强外弱分化，COMEX 黄金大幅回调。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为 999 元/克、17,215 元/吨，较上周变化 1.20%、2.65%；COMEX 黄金、COMEX 白银收盘价分别为 4,504 美元/盎司、67 美元/盎司，较上周变化-3.38%、-2.83%。  工业金属价格涨跌互现，SHFE 铜库存大幅去化。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡收盘价分别为 108,900 元/吨、23,920 元/吨、16,245 元/吨、26,485 元/吨、128,310 元/吨、423,870 元/吨，较上周变化 1.07%、0.89%、0.71%、3.01%、-0.49%、-1.10%；LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡收盘价分别为14,285 美元/吨、3,242 美元/吨、1,905 美元/吨、3,880 美元/吨、16,770 美元/吨、54,495 美元/吨，较上周变化 0.70%、-0.02%、0.21%、1.49%、-1.61%、-2.81%。 截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为 7.2万吨、39.1 万吨、7.3 万吨、15.4 万吨、11.2 万吨、0.6 万吨，较上周变化-19.12%、-3.05%、-2.55%、-1.47%、-0.13%、6.03%；LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 镍、LME锡库存分别为 23.4 万吨、24.7 万吨、40.6 万吨、9.8 万吨、26.8 万吨、0.6 万吨，较上周变化-1.80%、-0.08%、-2.54%、5.18%、-0.05%、3.06%。 投资建议  AI 等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。  中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、明泰铝业、云铝股份。  印尼政府年内镍矿配额同比大幅缩减，镍价中枢有望系统性上移。建议关注华友钴业、格林美。  地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，美伊谈判下美国或重启降息。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、招金黄金、紫金黄金国际。  稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、盛和资