电网板块26H1业绩总结：把握设备出海主线，关注国内边际修复

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑  财务分析——26Q2 板块营收持续增长，盈利同比承压、环比修复。  标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，选取各环节具有代表性的共 65 家重点公司进行分析，划分为6 个细分环节：①高压设备、②中压设备、③低压电器、④电表类、⑤二次设备及智能化、⑥通用性装置材料。  营收持续增长、业绩短期承压：板块重点标的 26H1 年实现营收 3272 亿元，同比+15%，实现归母净利润 224 亿元，同比+1%；分季度看，26Q2 实现营收 1827 亿元，同比+15%；实现归母净利润 132 亿元，同比-1%。  盈利能力：26Q2 板块整体毛利率/净利率分别为 21%/8%，同比-0.7/-1.2pct，环比+0.4/+0.8pct，盈利环比回升；低压电器、通用装置及材料盈利展现出更强韧性；中压设备、电表持续承压，尽管盈利同比下滑，环比已有改善，随着招标价格回暖，我们预计盈利修复有望在 26Q3 进一步显现；高压设备盈利小幅波动主要系产品结构、部分高毛利产品尚未交付影响，随着下半年海外、国内超特高压设备密集发货，盈利有望提升。  营运能力：26H1 板块应收账款及存货分别同比+8%、+10%，周转效率整体改善，备货规模扩张匹配需求。其中低压电器营运效率改善显著，反映下游需求回暖带动产品流通加速；高压设备&通用装置及材料存货分别同比+15%/+19%，在手订单饱满，产品生产和调试交付周期较长，叠加核心原材料提前备料，拉高期末存货基数。  资本开支：26H1 年板块资本开支同比+5%，经营现金流净额同比下滑；高压设备资本开支同比+23%，扩产强度最高；低压电器产线及自动化改造相对成熟，Capex 有所放缓；中压设备、电表、通用装置及材料资本开支收缩。  持仓分析——市场风格切换，机构持仓环比下滑。 （1）行业端：电网设备行业 2026 年二季度行业市值达到 1.8 万亿元，同比+47%，环比-5%；电网设备行业市值占全A 股市值的 1.3%，同比-0.2pct。2026 年二季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达 0.8%，环比-0.5pct。 （2）公司端：思源、宏发、特变、金盘、四方等受机构青睐，主要涉及出海、细分行业龙头、数据中心等领域。  出海：全球电网投资加速，北美受政策影响情绪，国际电力设备龙头表现强劲、国内出口数据持续高增长。 （1）全球：IEA 预计 26 年全球电网投资增长达 17%，增速进一步提升；（2）美国：公用事业公司（AEP、Duke Energy等）持续上调 CAPEX 指引，2026-2030 年 CAPEX 支出较 2025-2029 年上行 17%-44%不等，14420 号行政令短期以情绪影响为主，整体影响可控；（3）龙头财报：在手订单储备充足，盈利能力持续向上；（4）出口：国内 26 年 1-7 月变压器、高压开关等出口金额延续较快增长，同比+31%/+25%，电力变压器出口同比+35%，智能电表出口同比转正。  国内：电网投资持续高增，特高压&配用电环节景气回升，主网投资维持高位。 （1）行业端：三大电网“十五五”投资规划整体金额超过 5 万亿元，“算电协同”趋势下重点投向主配微网扩容、数字化升级,26H1 国网/南网固定资产投资同比+13%/+15%;特高压 26 年以来已核准“一直三交”，设备招标金额达 293 亿元，超过 24/25 年；主网前 3 批招标暂时承压，全年有望维持高位；配网、电表价格回升，预计 Q3 开始盈利修复；（2）公司端：26H1 国网招标 2515 亿元物资，同比+21%，上市公司中标同比+25%，国电南瑞、许继电气、平高电气、特变电工、中国西电国网中标份额保持领先，中标份额较 25 年分别+0.3pct/+0.5pct/持平/-1.2pct/-0.5pct。 投资建议与估值 电力设备板块以 AI 为核心抓手，聚焦电力变压器需求放量与 AIDC 供电架构变革机遇，同时关注国内预期修复。推荐方向：①电力变压器出海、②AIDC 相关（SST 新技术，电路元器件升级）、③国内特高压招标提速，电表&配网价格回暖。相关标的：思源电气、金盘科技、明阳电气、平高电气、良信股份等。 风险提示 电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行等。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、财务分析：26Q2 板块营收持续增长，盈利环比修复 .............................................. 4 1.1 将电网板块划分为 6 个细分环节，整体营收和业绩持续增长 ................................... 4 1.2 整体盈利略有承压，高压设备环节资本开支持续高增 ......................................... 6 二、电网行业 Q2 持仓分析：市场风格切换，机构持仓环比下滑 ........................................ 8 2.1 行业端：电网设备行业市值同比增长 47%，公募基金重仓持股比例同比+0.4pct ................... 8 2.2 公司端：思源电气、宏发股份、特变电工、金盘科技、四方股份等受机构青睐 ................... 9 三、出海：全球电网投资加速，北美受政策影响情绪，设备出口持续高增 ............................... 9 3.1 海外尤其是北美变压器需求持续旺盛，国内厂商有望受益订单外溢 ............................. 9 3.2 国际电力设备龙头扩产如期推进、财报表现持续强劲&展望积极、国内出口数据持续高增长 ....... 12 3.3 出海环节重点公司：出海战略持续深化，全球成长新阶段 .................................... 15 四、国内：电网投资持续高增，特高压&配用电环节景气回升 ......................................... 15 4.1 行业端：特高压招标提速，主网持续景气，配网&电表招标价格修复 ........................... 15 4.2 企业端：网内业务稳健增长，头部企业份额持续领先 ........................................ 18 五、投资建议 .................................................................................. 18 六、风险提示 .................................................................................. 20 图表目录 图表 1： 板块环节：①高压设备、②中压设备