伊利股份2026年中报点评：基本盘稳健，短期减值扰动利润率

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 伊利股份(600887)公司点评报告 2026 年 09 月 01 日 [Table_Title] 基本盘稳健，短期减值扰动利润率 ——伊利股份 2026 年中报点评 [Table_Summary]  事件 公司公告 2026 年中报。26H1，公司实现总营收 644.90 亿元，同比+4.13%，归母净利 57.59 亿元，同比-20.02%。26Q2，公司实现总营收 296.65 亿元，同比+2.59%，归母净利 3.64 亿元，同比-84.35%。  各主要品类表现稳健，经营韧性 1）上半年液体乳稳健，冷饮亮眼，剔除澳优影响后奶粉较快增长。26H1，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入 365.90/168.45/90.73/12.66亿元，同比+1.29%/+1.61%/+10.25%/+228.18%。同期澳优营收 31.63 亿元，同比-18.62%，剔除澳优影响后（不考虑合并报表抵销调整等因素），伊利内生奶粉及奶制品业务实现约 8%的同比增长。26Q2，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入 164.94/74.93/46.76/6.39 亿元，同比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216.47%。 2）直营渠道高速增长，经销商结构稳定。26H1，公司经销/直营渠道分别实现收入 607.83/29.92 亿元，同比+2.40%/+52.54%。26Q2，经销/直营收入分别为 277.24/15.78 亿元，同比+0.57%/+56.45%。26Q2 末，经销商数量合计 18038 家，较上个季度末净增长 6 家。 3）华北区域规模、增速均居首位。26H1，公司华北/华南/华中/华东/其他区域 分 别 实 现 收 入183.47/155.39/116.95/92.85/89.10亿 元 ， 同 比+7.04%/+3.04%/+2.93%/+2.46%/+2.70%。26Q2，以上各区域收入分别+5.94%/+3.48%/-2.30%/+0.43%/+2.46%。  资产减值短暂扰动二季度净利率表现 1）计提澳优商誉等资产减值拉低二季度净利率。26Q2，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为 34.32%/1.23%，同比-0.05/-6.82pct。净利率下行主要为计提资产减值影响，Q2 资产减值损失绝对值 24.05 亿元，占收入比重 8.11%，同比+7.19pct，上半年澳优商誉减值 15.47 亿元、存货减值9.08 亿元（同比+5.92 亿元）均主要发生在二季度。销售/管理/研发/财务费用率为 18.92%/4.02%/0.77%/-0.83%，同比-0.95/+0.25/+0.11/-0.09pct。 2）上半年毛利率稳定，期间费用率小幅节约。26H1，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为 36.59%/8.93%，同比+0.38/-2.70pct。销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.57/+0.06/+0.00/-0.09pct；资产减值损失绝对值占收入比重 3.81%，同比+3.26pct。  投资建议 我们预计公司 26/27/28 年归母净利润分别为 101.69/130.06/140.18 亿元，增速-12.07%/27.90%/7.78%，对应 8 月 31 日 PE 16/13/12 倍（市值 1676亿元），维持“买入”评级。  风险提示 市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 115779.55 115931.11 120702.29 126620.26 132759.01 收入同比(%) -8.24 0.13 4.12 4.90 4.85 归母净利润(百万元) 8452.86 11565.17 10169.39 13006.24 14018.02 归母净利润同比(%) -18.94 36.82 -12.07 27.90 7.78 ROE(%) 15.89 21.16 17.20 20.16 20.38 每股收益(元) 1.34 1.83 1.61 2.06 2.22 市盈率(P/E) 19.83 14.49 16.48 12.89 11.96 资料来源：iFinD，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 29.58 / 23.96 流通股（百万股）： 6293.93 总股本（百万股）： 6325.36 流通市值（百万元）： 166789.14 总市值（百万元）： 167622.06 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：iFinD，国元证券研究所 [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 单蕾 执业证书编号 S0020524100001 电话 021-51097188 邮箱 shanlei@gyzq.com.cn 分析师 朱宇昊 执业证书编号 S0020522090001 电话 021-51097188 -20%-10%0%10%20%9/0112/013/026/018/31伊利股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 66619.38 66369.72 64336.18 66741.95 67196.28 营业收入 115779.55 115931.11 120702.29 126620.26 132759.01 现金 25404.26 19494.92 19884.82 20282.52 20688.17 营业成本 76298.83 75653.84 78383.14 81557.82 85255.73 应收账款 2878.40 2987.43 2885.31 3013.76 3149.32 营业税金及附加 732.78 672.49 724.21 759.72 796.55 其他应收款 125.65 120.85 149.66 157.00 164.61 营业费用 21982.31 21544.58 22293.71 23374.10 24507.31 预付账款 1176.13 1197.45 1224.45 1282.47