公司事件点评报告：业绩高增彰显盈利弹性，国产算力需求共振打开成长空间

2026 年 09 月 01 日 业绩高增彰显盈利弹性，国产算力需求共振打开成长空间 —寒武纪（688256.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：庄宇 S1050525120003 zhuangyu@cfsc.com.cn 分析师：何鹏程 S1050525070002 hepc@cfsc.com.cn 联系人：石俊烨 S1050125060011 shijy@cfsc.com.cn 基本数据 2026-09-01 当前股价（元） 1109 总市值（亿元） 6974 总股本（百万股） 629 流通股本（百万股） 629 52 周价格范围（元） 969.05-1868 日均成交额（百万元） 13811.94 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《寒武纪-U（688256）：AI 算力芯片技术领先，软硬件协同发展提 升业绩弹性》2025-10-09 寒武纪发布 2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入59.96 亿元，同比增长 108.13%；实现归母净利润 23.11 亿元，同比增长 122.61%。 投资要点 ▌收入翻倍利润兑现，规模效应驱动盈利质量提升 2026 年上半年，公司实现营业收入 59.96 亿元，同比增长108.13%；实现归母净利润 23.11 亿元，同比增长 122.61%；实现扣非归母净利润 21.66 亿元，同比增长 137.30%。上半年毛利总额 33.13 亿元，同比增长 105.62%，综合毛利率维持约55.25%的高位。费用端，销售费用、管理费用分别同比下降6.68%、15.86%，研发费用 7.02 亿元，同比增长 29.63%。公司盈利高增的核心支撑来自云端产品线的规模化放量与金融、互联网头部客户的深度合作。 ▌国内 CSP 巨头资本开支显著上调，国产卡采购明显加速 2026 年 8 月，国内互联网大厂陆续披露 2026 年二季度财报，AI 相关资本开支全面超预期。腾讯 2026 年二季度资本开支达527.84 亿元，同比增长 176%、环比增长 65%，上半年合计847.20 亿元，同比增长 82%，主要投向 AI 算力采购与数据中心等基础设施；管理层在业绩电话会上明确，第三季度将继续大幅增加算力采购。 阿里巴巴二季度资本开支 677 亿元，同比增长 75%，并公告新股配售募资约 800 亿港元，所得款项净额将 100%投入 AI 全栈建设。 据工业和信息化部数据，2026 年上半年我国智能算力规模达2185EFLOPS，同比增长 177%。在无法大规模采购海外高端算力卡的供给约束下，国内 CSP 的算力缺口只能由国产芯片承-40-20020406080(%)寒武纪沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 接，采购明显加速。 寒武纪作为第三方 AI 芯片头部厂商，是互联网大厂国产化采购的核心受益标的，公司合同负债由年初的 61 万元增至 1.88亿元，预收款项明显增多，在手需求可见度持续提升。 ▌国产芯片承载前沿模型大规模推理，主流 CSP 认可度跃升 2026 年 8 月，智谱正式发布并开源 GLM-5.3-Flash（320B-A18B）。该模型在正式发布前以匿名模型 Ox-Alpha 形式在OpenCode、OpenRouter 两大平台进行大规模测试，词元调用量高达 62T，创双平台调用量新高；测试期间全部线上流量由10 万张国产芯片承载，这是智谱首次在大规模流量中采用国产芯片集群直接服务全球真实负载。经优化后，同一硬件上端到端服务性能提升 3 倍，硬件效率与单词元成本达到与主流英伟达 GPU 相当的水平，国产芯片首次被验证可以在大规模真实场景下满足前沿模型推理需求。 推理侧的场景边界同步打开。8 月 31 日，MiniMax 宣布 H3 Max 768P/480P 正式接入开放平台与 MiniMax Design：一段 5 秒、768p 的完整音视频生成时间不到 3 秒，生成速度开始快过播放速度，吞吐量约为原生 H3 的 35 倍，视频模型由此从生成一条视频的工具转变为可接入直播流、24 小时持续产出画面的内容引擎，单次生成需求转化为全天候推理负载，推动国产推理算力需求量级跃升。前沿模型大规模流量跑在国产芯片集群上、视频生成实时化催生持续性推理需求。目前，寒武纪推理软件平台已完成对 GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax 等国内主流大模型的适配，卡位优势显著。 ▌HBM 扩产落地货源改善，出货节奏约束解除在即 全球 HBM 供给端正出现明确的改善信号。根据首尔经济日报相关报道，三星电子 HBM4 量产良率自 2 月不足 60%提升至约80%，提前达成原定 2026 年底的良率目标，计划三季度 HBM4相关收入提升至原先三倍以上，下半年 HBM4 占其 HBM 整体销售额比重有望超过 60%；SK 海力士 HBM4 良率同样达到约 80%区间。两大存储巨头产能有望进一步释放，将显著缓解此前行业普遍面临的高端存储供给紧张局面。 对公司而言，供给端改善已在报表端先行体现。截至 2026 年6 月末，公司存货账面价值 82.48 亿元，较上年末增长66.83%，其中原材料与委托加工物资为主要增量；预付款项证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 29.14 亿元，较上年末增长 291.37%，主要系预付采购款增加所致，公司通过预付定金与应付票据结算锁定晶圆代工与关键物料产能。公司 AI 芯片出货节奏有望不再受制于 HBM 供应约束，备货先行指标与 HBM 产能释放形成共振，供应链瓶颈解除后，下半年收入放量路径清晰，AI 芯片出货进度有望加快。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年收入分别为 162.49、317.51、519.77亿元，EPS 分别为 8.75、18.42、31.55 元，当前股价对应 PE分别为 126.7、60.2、35.2 倍，我们看好公司作为国产 AI 芯片龙头充分受益于国产算力发展的浪潮，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 晶圆代工及关键原材料供应不及预期；互联网大厂资本开支不及预期；存货跌价等风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 6,497 16,249 31,751 51,977 增长率（%） 453.2% 150.1% 95.4% 63.7% 归母净利润（百万元） 2,059 5,503 11,584 19,838 增长率（%） 167.2% 110.5% 71.3% 摊薄每股收益（元） 4.88 8.75 18.42 31.55 ROE（%） 17.4% 31.7% 40.1% 40.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 1