2026半年报点评：品类结构优化，毛利率提升

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 仙乐健康（300791） 2026 半年报点评：品类结构优化，毛利率提升 2026 年 09 月 02 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.85 一年最低/最高价 15.40/26.17 市净率(倍) 1.92 流通A股市值(百万元) 4,596.37 总市值(百万元) 5,501.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.32 资产负债率(%,LF) 48.22 总股本(百万股) 308.23 流通 A 股(百万股) 257.50 相关研究 《仙乐健康(300791)：2025 年报及26Q1 季报点评：破局革新，积极求变》 2026-04-25 《仙乐健康(300791)：笃志力行，驭变成势》 2026-01-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,211 4,263 4,557 5,084 5,691 同比（%） 17.56 1.23 6.89 11.57 11.95 归母净利润（百万元） 325.06 136.53 357.93 436.74 548.76 同比（%） 15.66 (58.00) 162.16 22.02 25.65 EPS-最新摊薄（元/股） 1.05 0.44 1.16 1.42 1.78 P/E（现价&最新摊薄） 16.93 40.30 15.37 12.60 10.03 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件： 26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 20.52/1.53/1.40亿元，同比增长 0.51%/-5.09%/-12.41%；其中 26Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 10.49/1.03/0.90 亿元，同比-3.55%/+11.40%/-5.11%。Q2 经营表现较 Q1 明显修复，毛利率同比提升近 3pct，扣非净利润降幅由 Q1 的 23%收窄至 5%；归母净利润增速高于扣非净利润，主要系资产处置收益等非经常性损益贡献，Q2 非经常性损益增厚归母净利润约0.13 亿元。 ◼ 饮品高速放量，软胶囊稳健增长。分产品看，26H1 软胶囊/片剂/粉剂/软糖 / 饮 品 / 硬 胶 囊 / 其 他 剂 型 / 其 他 业 务 分 别 实 现 收 入9.69/1.71/0.88/4.88/1.79/0.97/0.47/0.14 亿元，同比分别+2.38%/-9.69%/-3.60%/-5.59%/+61.71%/-10.85%/-29.16%/+8.57% ； 毛 利 率 分 别 为26.16%/40.59%/17.59%/49.61%/46.69%/11.53%/37.13%/86.09%，同比分别-1.37/+1.49/-6.60/+0.97/+7.24/-9.04/+48.23/+3.38pct。饮品收入增长超过 60%、毛利率提升 7.24pct，我们推测或与乳液钙表现较优有关，是上半年最主要的增量品类。 ◼ 欧洲及其他海外市场增长较快，美洲收入仍有承压。分市场看，26H1 中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现收入 8.02/6.54/4.02/1.95 亿元，同比分别-2.02%/-13.93%/+11.74%/+86.79%；毛利率分别为36.48%/30.82%/34.14%/37.73%，同比分别+0.73/+2.42/+1.74/-12.83pct。国内收入基本稳定；美洲收入下降约 14%，或主要受中美出口影响；欧洲保持双位数增长；其他地区收入接近翻倍，但营业成本同比增长135%，导致毛利率下降 12.83pct，后续需关注新兴市场扩张过程中的产能利用率及交付成本。 ◼ Q2 毛利率显著修复，费用端仍受财务费用拖累。26H1 公司毛利率34.34%，同比+1.16pct；单 26Q2 毛利率 36.21%，同比+2.95pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.44%/11.70%/3.25%/3.47%，同比分别-0.64/+0.56/+0.21/+1.64pct，Q2 利润总额及合并净利润分别同比增长36.55%/25.98%，毛利率修复及销售费用控制或已推动经营利润改善；但汇兑损益、利息支出等导致财务费用率仍处高位，叠加所得税率提升，扣非归母净利润尚未恢复同比正增长。后续重点关注美洲业务修复及海外新增产能爬坡。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到乳液钙等新剂型表现较优、地域间表现分化，我们调整 2026-2028 年公司归母净利润预测至 3.58/4.37/5.49 亿元（2026-2028 年原值 3.89/4.68/5.48 亿元），同比增长 162%/22%/26%，对应当前 PE15x、13x、10x，经营拐点或至，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2025/9/12025/12/312026/5/12026/8/30仙乐健康沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 仙乐健康三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,922 2,366 1,620 1,805 营业总收入 4,263 4,557 5,084 5,691 货币资金及交易性金融资产 600 967 80 84 营业成本(含金融类) 2,960 3,044 3,338 3,680 经营性应收款项 708 774 851 948 税金及附加 27 30 34 37 存货 458 503 542 597 销售费用 373 385 425 472 合同资产 0 0 0 0 管理费用 466 489 540 598 其他流动资产 156 122 148 176 研发费用 146 156 174 195 非流动资产 3,669 4,043 4,328 4,500 财务费用 104 126 84 88 长期股权投资 143 191 255 340 加:其他收益 37 50 51 58 固定资产及使用权资产 2,023 2,278 2,444 2,477 投资净收益 (6) (5) (6) (7) 在建工程 169 202 207 212 公允价值变动 61 10 10 10 无形资产 460 426 384 332 减值损失 (273) (27) (34)