2026年半年报点评：H1归母净利润2.5亿元扭亏为盈，利润率明显改善

证券研究报告·公司点评报告·一般零售 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 永辉超市（601933） 2026 年半年报点评：H1 归母净利润 2.5 亿元扭亏为盈，利润率明显改善 2026 年 09 月 02 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 杜玥莹 执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 3.28 一年最低/最高价 2.79/6.04 市净率(倍) 13.50 流通A股市值(百万元) 29,274.12 总市值(百万元) 29,274.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 0.24 资产负债率(%,LF) 93.04 总股本(百万股) 8,925.04 流通 A 股(百万股) 8,925.04 相关研究 《永辉超市(601933)：2025 年年报及2026 年一季报点评：Q1 归母净利润同比+94%，调改后门店质量不断改善》 2026-04-19 《永辉超市(601933)：2025 年半年报点评：归母净亏损 2.4 亿元，调改快速推进，供应链&自有品牌取得进展》 2025-08-21 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 67,574 53,508 46,574 47,143 51,794 同比（%） (14.07) (20.82) (12.96) 1.22 9.87 归母净利润（百万元） (1,465.46) (2,552.34) 88.22 349.74 756.23 同比（%） (10.26) (74.17) 103.46 296.42 116.23 EPS-最新摊薄（元/股） (0.16) (0.29) 0.01 0.04 0.08 P/E（现价&最新摊薄） (19.98) (11.47) 331.82 83.70 38.71 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩简评：H1 归母扭亏为盈、符合业绩预盈公告。2026H1 收入 237.9 亿元，同比-20.6%；归母/扣非净利润 2.53/0.39 亿元，扣非略高于预告的 0.3亿元。2026Q2 收入 104.2 亿元，同比-16.4%；归母/扣非净利润-0.34/-2.08亿元，同比减亏 3.54/7.32 亿元。归母净利润转盈主要由于累计完成 331 家门店调改、较大程度提升了门店整体盈利能力。 ◼ 毛利率提升叠加费用率下行，Q2 大幅减亏：2026Q2 毛利率 22.20%，同比+2.4pct；销售净利率-0.56%，同比+2.9pct；销售/管理/研发/财务费用率19.56%/2.19%/0.22%/1.50%，同比-3.3/-1.4/+0.2/+0.5pct，期间费用率同比-4.1pct。公司披露毛利率提升系不断深化供应链改革及稳步提升自有品牌商品销售占比所致；销售费用、财务费用下降主要因经营门店数量减少、门店租赁负债产生的利息支出减少，管理费用下降主要因平台机构精简、降本增效。 ◼ 调改门店累计 331 家，资本开支随调改阶段切换回落：截至 2026 年 6 月末，已开业门店 382 家，较 2025 年末 403 家净减 21 家（上半年新开 3 家），累计调改 331 家、占已开业门店 87%，2025 年末为 315 家。公司披露门店调改已由快速整改进入精细化管理、专业技能夯实的第二阶段，调改节奏放缓、当期一次性改造投入较去年同期减少较多。2026H1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 8.8 亿元，同比+63%，其中 Q1/Q2 分别为 6.6/2.2 亿元、Q2 环比明显回落，2025 年全年为 17.4 亿元。我们认为，随着公司继续关闭长期经营亏损门店、提升调改店占比，调改开支对报表的影响和收入压力有望进一步降低，公司整体盈利将继续改善。 ◼ 自有品牌占比快速爬坡，各品类毛利率改善：2026H1 综合自有品牌矩阵销售额 25.33 亿元、占销售额 10.07%，6 月单月占比 11.47%，其中永辉定制19.07 亿元、品质永辉 5.83 亿元。分产品看，生鲜及加工收入 110.5 亿元、同比-4.0%，毛利率 16.41%、同比+1.90pct；食品用品（含服装）收入 118.4亿元、同比-30.4%，毛利率 22.77%、同比+3.63pct；租赁及其他收入 9.0 亿元、同比-37.4%，毛利率 94.11%、同比+3.37pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司调改持续推进，前期关闭亏损门店及调改歇业仍对收入形成压力，但毛利率和费用率正逐步恢复。我们将公司 2026-2028年归母净利润预期由-4.4/3.1/10.5 亿元调整至 0.9/3.5/7.6 亿元，对应 2026 年扭亏为盈、2027-2028 年同比+296%/+116%，当前股价对应 PE 为 332/84/39倍（截至 2026-09-01）。截至 2026 年 6 月末，公司累计完成 331 家门店调改，占已开业门店约 87%，2026H1 毛利率同比提升 1.7pct、期间费用率同比下降 1.8pct，我们认为调改模型盈利能力正逐步验证，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：调改门店盈利模型持续性不及预期；闭店节奏与收入降幅收窄不及预期；消费需求波动；行业竞争加剧。 -47%-41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2025/09/022026/01/012026/05/022026/08/31永辉超市沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 永辉超市三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,318 8,532 8,275 9,143 营业总收入 53,508 46,574 47,143 51,794 货币资金及交易性金融资产 4,861 3,885 3,696 4,260 营业成本(含金融类) 42,899 36,261 36,572 40,196 经营性应收款项 521 444 449 493 税金及附加 165 140 141 155 存货 3,354 2,815 2,840 3,123 销售费用 11,084 8,624 8,411 8,830 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,864 1,118 1,131 1,243 其他流动资产 1,582 1,388 1,291 1,267 研发费用 45 56 57 62 非流动资产 20,144 20