1.6T产品继续推进，NPO/2.4T等新产品蓄势待发，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2026 年 9 月 1 日 中际旭创 (300308 CH)1.6T 产品继续推进，NPO/2.4T 等新产品蓄势待发，维持买入2Q26 营收符合预期，净利润好于预期：2Q26 营收 222.8 亿元（人民币，下同），符合我们之前的预期，毛利率 46.4%，环比提升 0.4 个百分点。净利润/归母净利润分别为 84.17/79.17 亿元，好于我们之前的预期，部分一次性研发费用发生在 1Q26，使得 2Q26 研发费用率降 1 个百分点到 2.3%。对于上游的股权投资带来正向收益，帮助公司提高净利润水平。管理层披露 1H26 产量达到 1886 万只，销量 1899 万只。1.6T 继续推进，新产品上线在即：管理层指出公司 1H26 继续积极出货800G/1.6T 产品，两者按季均有增长。主要 CSP 订单能见度贯穿 2027 年，且部分客户已给出 2028 年订单指引。上游物料供应依然紧张，部分产品（如 DSP 电芯片和 InP 光芯片）虽按季度环比增产，但总体供不应求。管理层指出预付款快速上升，用于锁定上游供应，对于关键原材料，公司锁定产能期限或覆盖 2027 全年。我们认为，公司凭借体量优势以及与主要CSP 客户的关键供应关系或较竟对有获得产能的优势。管理层指出新产品，包括 2.4T 光模块，NPO/XPO 等，或在 2027 开始向客户大规模发货并在2028 年持续上量。NPO 作为在 scale up 网络中被普遍被接受的技术路线，已有两个 CSP 客户提供订单指引。毛利率方面，我们认为推动毛利率的正面因素包括新产品和 SiPh 等高毛利产品上线，而负面因素包括原材料涨价等。我们预测毛利率在 2H26 环比温和提升，并延续至 2027 年。对于近期光模块贸易的相关不确定性，管理层称部分客户近期将指引提前转化为订单，我们认为中际旭创市场份额在短期内难被替代。维持买入：我们认为光模块产品推进顺利，微调2026/27/28年营收预测到970.3/1568.1/2078.8 亿元（前值 972.2/1555.4/2078.8 亿元）。考虑到上游物 料 价 格 上 涨 ， 我 们 调 整 毛 利 率 至 47.0%/48.5%/48.3% （ 前 值48.5%/49.5%/48.6%）。我们认为公司的费用控制部分抵销毛利率影响，并微调 EPS 到 29.36/49.63/66.11 元（前值 29.12/49.73/65.96 元）。考虑到总体光模块和科技股估值中枢调整，我们下调目标价到 1488 元，对应 30倍 2027 年市盈率（前值 32 倍），维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 851.90人民币 1488.00↓+74.7%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)23,86238,24097,030156,814207,883同比增长 (%)122.660.3153.761.632.6净利润 (百万人民币)5,17110,79732,34354,68372,841每股盈利 (人民币)4.729.8029.3649.6366.11同比增长 (%)68.6107.6199.569.133.2前EPS预测值 (人民币)29.1249.7365.96调整幅度 (%)0.8-0.20.2市盈率 (倍)180.586.929.017.212.9每股账面净值 (人民币)17.4627.0252.92101.73167.13市账率 (倍)48.7831.5316.108.375.10个股评级买入9/251/265/26-50%0%50%100%150%200%250%300%300308 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)1,382.3352周低位 (人民币)346.10市值 (百万人民币)945,557.89日均成交量 (百万)22.42年初至今变化 (%)39.66200天平均价 (人民币)916.03王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042026 年 9 月 1 日中际旭创 (300308 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：中际旭创 2Q26 业绩百万人民币2Q262Q25同比1Q26环比2Q26实际值交银国际预测差异营业收入22,2818,115175%19,49614%22,28122,372(0%)毛利润10,3433,367207%8,98015%10,34310,598(2%)净利润7,9172,412228%5,73538%7,9177,21510%基本 EPS (人民币)7.152.20225%5.1838%7.156.5210%利润率2Q262Q25同比百分点1Q26环比百分点2Q26实际值交银国际预测差异百分点毛利率46.4%41.5%4.946.1%0.446.4%47.4%(0.9)净利率35.5%29.7%5.829.4%6.135.5%32.2%3.3资料来源：公司资料，交银国际预测图表 2：交银国际预测调整———————2026E——————————————2027E——————————————2028E———————百万人民币新预测前预测差异新预测前预测差异新预测前预测差异营业收入97,03097,215(0%)156,814155,5441%207,883207,8830%毛利润45,65047,157(3%)76,13277,032(1%)100,371101,128(1%)营业利润41,10941,455(1%)68,66968,698(0%)91,28990,7571%净利润32,34332,0831%54,68354,792(0%)74,45172,6752%基本 EPS (人民币)29.3629.121%49.6349.73(0%)66.1165.960%利润率百分点百分点百分点毛利率47.0%48.5%(1.5)48.5%49.5%(1.0)48.3%48.6%(0.4)营业利润率42.4%42.6%(0.3)43.8%44.2%(0.4)43.9%43.7%0.3净利率47.0%48.5%(1.5)48.5%49.5%(1.0)48.3%48.6%(0.4)资料来源：交银国际预测2026 年 9 月 1 日中际旭创 (300308 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgrou