2026年中报点评：镍基主业收入高增，铜基产业化打开第二增长极

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 博迁新材（605376） 2026 年中报点评：镍基主业收入高增，铜基产业化打开第二增长极 2026 年 09 月 01 日 证券分析师 刘奕町 执业证书：S0600526060002 liuyt@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 米宇 执业证书：S0600524110004 miy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 149.34 一年最低/最高价 43.54/296.30 市净率(倍) 21.42 流通A股市值(百万元) 39,067.34 总市值(百万元) 39,067.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.97 资产负债率(%,LF) 33.95 总股本(百万股) 261.60 流通 A 股(百万股) 261.60 相关研究 《博迁新材(605376)：全球 MLCC 镍粉龙头，光伏铜粉放量可期》 2026-08-26 《博迁新材(605376)：2025 年半年报点评：业绩同比高增，镍基延续复苏态势、铜基降银持续推进》 2025-08-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 945.31 1,151.76 2,120.17 3,969.47 5,650.71 同比（%） 37.22 21.84 84.08 87.22 42.35 归母净利润（百万元） 87.48 219.19 531.98 1,158.61 1,663.68 同比（%） 370.73 150.57 142.70 117.79 43.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.33 0.84 2.03 4.43 6.36 P/E（现价&最新摊薄） 421.91 168.38 69.38 31.85 22.18 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026 年 8 月 28 日，公司发布 2026 年半年报，上半年实现营收 8.90 亿元，同比+71.60%；归母净利润 1.36 亿元，同比+28.50%。单季度来看，2026Q2 营收 4.80亿元，同比+78.6%，环比+17.2%；归母净利润 0.64 亿元，同比+11.0%，环比-10.7%。上半年毛利率 28.6%，同比-4.6pct，扩产期费用及汇兑扰动利润，收入高增验证下游需求旺盛。 ◼ 镍基主业量增驱动收入高增，新增产线落地夯实后续成长基础： 2026H1 公司镍基产品实现营收 5.57 亿元，同比+40.8%，占总营收比重 62.6%，我们预计 26H1 镍基产品销量接近 1000 吨，同比增长 40%，销量与营收快速增长，核心主业地位稳固。产能方面，公司 2026 年 4 月公布建设 640 吨超细粉体项目公告，有序推进镍基产品新建产线落地，为后续放量提供产能保障。需求方面持续扩张，日韩厂商加速将消费级产能转向 AI 高端规格，中高容值消费级 MLCC 订单向中国大陆及中国台湾地区厂商辐射。毛利率方面，2026H1 镍基产品毛利率 33.8%，同比-3.7pct，主要系产品放量结构在中高端镍粉，高端产品占比下降，叠加产线爬坡影响，我们预计2026H2 毛利率有所改善。 ◼ 光伏“少银化”叠加 MLCC 电子浆料国产替代趋势增强，铜基产品销量翻倍成为第二增长极：1）铜基业务高速成长，量价齐升。 2026 年上半年公司铜基产品营收1.92 亿元，同比+260.1%，占总营收比重 21.6%，销量同比增长超两倍，收入体量较上年同期扩大 3.6 倍。毛利率 29.0%，同比+0.3pct，规模效应初步显现。2）高银价强化替代动力，下游导入加速。据《World Silver Survey 2026》，2025 年 LBMA 银价年均 40.03 美元/盎司，同比+42%，预计 2026 年全球光伏用银量降至 151.0 百万盎司，同比-19%，供需缺口仍约 46.3 百万盎司；据中国光伏行业协会，2025 年 HJT银包铜电极市占率达 86.5%，同时 TOPCon 背面银包铜已现 GW 级导入，BC 电池纯铜浆逐步放量。3）产品完成量产转化，应用边界持续拓宽。公司铜粉产品已通过国内头部光伏企业多批次送样验证，完成从研发到量产的关键转化，同时在 MLCC用电子浆料领域国产替代趋势进一步增强。 ◼ 公司销售/管理/研发期间费用率控制良好：费用方面，2026H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/3.9%/3.6%/1.6%，同比-0.1/-0.9/-0.9/+1.5pct，合计 9.7%，同比-0.4pct，规模效应下费用摊薄效果显现，财务费用同比增加主要系汇兑损失及借款利息增加导致。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于 2026H1 公司处于产能爬坡期，扩产费用较高导致业绩略有承压，我们预计 2026H2 依然有所影响，但 MLCC 行业及光伏景气度依然较高，2026H2-2027 年毛利率或有修复，我们调整 2026-2028 年公司归母净利润分别为 5.3/11.6/16.6 亿元（前值为 6.6/11.6/16.6 亿元），对应 PE 69/32/22X，基于公司作为国产替代龙头、全球粉体制造技术领先公司，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：镍、铜、银等原材料价格波动风险；下游 MLCC 及光伏需求不及预期；客户集中度较高风险；新增产能释放及新产品客户验证进度不及预期。 -13%33%79%125%171%217%263%309%355%401%447%2025/9/12025/12/312026/5/12026/8/30博迁新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 博迁新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 806 1,392 2,442 4,012 营业总收入 1,152 2,120 3,969 5,651 货币资金及交易性金融资产 43 257 435 1,083 营业成本(含金融类) 776 1,288 2,266 3,202 经营性应收款项 390 637 1,148 1,729 税金及附加 14 17 32 45 存货 306 416 732 1,032 销售费用 7 11 21 30 合同资产 0 0 0 0 管理费用 55 83 155 221 其他流动资产 66 82 127 168 研发费用 48 75 141 201 非流动资产 1,459 1,648 1,809 2,002 财务费用 6 35 65 93