2026半年报点评：在手订单充沛，加热盘业务放量可期

证券研究报告公司研究 / 公司点评2026 年 09 月 01 日电子在手订单充沛，加热盘业务放量可期——先锋精科（688605.SH）2026 半年报点评报告原因：买入（维持）投资要点：先锋精科发布 2026 年半年报，业绩略低于市场一致预期，扩产投入以及减值计提阶段性影响盈利。26H1 公司实现营收 6.63 亿元，同比+1.3%；归母净利润 0.55 亿元，同比-48.2%；扣非归母净利润 0.55 亿元，同比-47.4%。收入增速平缓，主因客户阶段性交付延后及新增产能尚处爬坡期影响；利润同比下滑主要由于新增产能投用后折旧等固定成本增加、员工人数同比增长 23.9%推升人力成本，以及先进制程零部件质量管控投入增加。此外，存货规模上升导致减值计提增加，公司当期计提资产及信用减值损失 2817.0 万元，阶段性拖累盈利。公司在手订单同比增长超 80%，积极备货及扩产支撑后续收入增长。截至 26H1 末，公司在手订单创历史新高，增速快于同期收入；公司 26H1 期末存货达 4.42 亿元，同比+44.7%，主因客户订单增加、公司为后续交付提前备货。我们认为从订单和备货情况看，公司当前收入增速相对平缓更多受制于产能释放节奏，而新产线“先锋制造二厂”已于 26H1 交付使用，“无锡先研项目”预计 26H2 投入使用，承接模组集成、晶圆加热器及新品研发等高附加值业务。伴随公司新产线逐步稳定运行，以及无锡先研相关新品陆续客户导入，公司订单交付能力和产品价值量均有望进一步提升。公司深度绑定头部半导体设备客户，认证壁垒与协同开发能力持续强化，产品结构加快向高端功能件延伸。半导体核心零部件认证周期长、工艺适配要求高，客户导入后通常具备较强粘性。公司已与中微公司、北方华创、拓荆科技、屹唐股份等中国头部半导体设备商形成深度合作，并围绕先进制程持续协同开发工艺部件及新材料新工艺。其中，1）表面处理方面，公司已形成阳极氧化、化学镀镍及 SPS、ALD、CVD 等多层复合涂层能力，SPS 涂层孔隙率达到国际先进水平并已通过客户认证，可满足先进制程对耐腐蚀、低颗粒及高洁净度要求；2）高端功能件方面，公司已打通氮化铝陶瓷加热器从粉体处理、烧结、精密加工到成品制造的完整工艺链，具备 500℃以上高温均匀加热及 1:1 仿真腔体测试能力，目前相关产品已进入客户端验证阶段，验证顺利后有望较快实现产业化并贡献收入。投资建议：考虑到公司处于新增产能爬坡期，叠加减值计提导致盈利阶段性承压，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.41/3.17/4.11 亿元（前值2.68/3.46/4.34 亿元，较前值分别下调 10.1%/8.4%/5.3%），对应 PE 分别为 59.8/45.5/35.1倍。随着新增产能逐步爬坡，公司盈利能力有望逐步修复，维持“买入”评级。风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期；新增产能爬坡不及预期；新品验证及客户导入进度不及预期；客户集中度较高风险。市场数据：2026 年 08 月 31 日收盘价（元）71.28一年内最高/最低（元）130/55市净率8.95股息率（分红/股价）0.13流通 A 股市值（百万元）7,723上证指数/深证成指3,986/14,015注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2026 年 06 月 30 日每股净资产（元）8.3资产负债率%31.48总股本/流通 A 股（百万）202/108流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：iFinD，爱建证券研究所相关研究《芯碁微装（688630.SH）2026 半年报点评：高端 PCB 设备放量，先进封装业务加速突破》2026-08-28《北方华创(002371.SZ)2026 半年报点评：多品类设备持续放量，静待盈利逐步释放》2026-08-27《先锋精科（688605.SH）首次覆盖：深度受益半导体设备多腔化趋势，加热盘业务放量在即》2026-06-09证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com财务数据及盈利预测 (对应 2026/8/31 股价，总股本 2.02 亿股)报告期202420252026E2027E2028E营业总收入（百万元）1,1361,2381,6112,0752,591同比增长率（%）103.6%9.0%30.2%28.8%24.9%归母净利润（百万元）214189241317411同比增长（%）166.5%-11.7%27.7%31.4%29.7%每股收益（元/股）1.10.91.21.62.0毛利率（%）33.8%29.0%29.2%29.6%30.0%ROE（%）14.4%11.5%12.9%14.6%16.0%市盈率67.476.459.845.535.1注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2公司深度2026 年 09 月 01 日资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元2024A2025A2026E2027E2028E货币资金751662642659914应收款项487510575724826存货266306439562698流动资产1,5201,5061,6891,9872,491长期股权投资-----固定资产312439546725955在建工程61145303325227无形资产3637332824非流动资产4586729341,1311,260资产合计1,9782,1792,6223,1183,751短期借款3939607592应付款项355342469621820流动负债4654436118011,043长期借款468737574应付债券2623656768非流动负债3092139143143负债合计4955357509441,186股本202202202202202资本公积941954954954954留存收益3394877171,0181,409归母股东权益1,4821,6431,8732,1742,565少数股东权益-----负债和权益总计1,9782,1792,6223,1183,7512024A2025A2026E2027E2028E净利润214189234310404折旧摊销4258526685营运资本变动-212-78-56-107-23经营活动现金流105197283283479资本开支138280268258209投资变动--11---投资活动现金流-131-287-314-264-215银行借款9-211517筹资活动现金流524211-3-9现金净增加额499-88-2016256期初现金252751662642659期末现金751662642659914财务比率2024A2025A2026E2027E2028E成长能力指标营业收入增速103.6%9.0%30.2%28.8%24.9%营业利润增速175.6%-12.4%28.3%31.4%29.7%归母净利润增速166.5%-11.7%27.7%31