宏观利率周报：美国国债收益率高企 国内牛平趋势延续

请仔细阅读报告末页声明 宏观研究 证券研究报告/宏观利率研究 2026 年 08 月 26 日 美国国债收益率高企 国内牛平趋势延续 宏观利率周报（20260810-20260821） 研报摘要 ⚫ 重点事件：中小公募基金获准摊余成本法债基。摩根大通提示明年食品通胀。跨国公司本外币跨境资金集中运营业务推广。前七个月社融比上年同期少增 1.74 万亿元。日本央行最早可能在 9 月份加息。美伊紧张局势持续升级。美对部分加拿大商品加征 50%关税。美国财政部长贝森特压制长端美债收益率的努力，对市场的直接影响仅维持了不到一天。 ⚫ 核心观点：中债 10 年国债收益率向下突破 1.68%。7 月 15 日，央行提到“债券市场平稳运行，目前 10 年期国债收益率运行在 1.73%左右”，相比央行提到的中枢小幅下行约 5BP。目前债市利多因素集中，但 1.6%暂时难以突破。美伊停火协议到期，油价回升至 90 美元/桶以上。美国国债存量突破 40 万亿，贝森特的回购计划并未产生实质效果，美债继续承压。与此同时，7 月我国经济数据依然疲弱，对债市形成支撑。理论上如果中美利差走扩，应该吸引资金从国内流向美国，导致人民币贬值。而事实恰恰相反，人民币汇率已升至接近 6.7，总体显示了国内市场的优越性。资金以足投票，中国债券市场事实成为了全球资金的避风港。 ⚫ 行情回顾：第一周债券市场走强，收益率曲线平坦化。利好主要包括两方面，一是基本面，7 月通胀回落和社融疲弱，M2 与社融增速差持续倒挂，资产荒逻辑持续强化；二是政策面，二季度货政报告提及“调控目标利率逐步转向货币市场隔夜利率”，隔夜逆回购运行平稳。第二周债市在政策预期与资金面的交织下呈现“先涨后跌”的震荡格局。周初受国务院放宽住房公积金投资范围至政策性金融债的政策提振，市场做多情绪集中释放。但随后资金面边际收敛，最终收益率曲线全周呈现窄幅震荡、略有下行的态势，平坦化趋势延续。 ⚫ 风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 证券分析师 陈巧巧 S0670525010001 chenqiaoqiao@jrjzq.com.cn 相 请仔细阅读报告末页声明 2 / 12 宏观利率研究 目录 一、本周利率行情回顾 ............................................................................................ 4 二、每日行情回顾 .................................................................................................... 4 三、重点事件 ............................................................................................................ 5 四、市场展望 ............................................................................................................ 6 五、风险提示 ............................................................................................................ 6 请仔细阅读报告末页声明 3 / 12 宏观利率研究 图表目录 图 1：国债收益率走势（%） ..................................................................................................... 7 图 2：中债国债收益率曲线结构（%） ..................................................................................... 7 图 3：政府债券与城投债收益率周涨跌幅（BP） .................................................................... 7 图 4：活跃券收益率曲线结构（BP；%） ................................................................................. 7 图 5：股债行情走势 .................................................................................................................... 7 图 6：国债期货基差走势 ............................................................................................................ 7 图 7：本周新发政府债券（亿元） ............................................................................................ 8 图 8：本月新发政府债券（亿元） ............................................................................................ 8 图 9：国债发行净融资进度 ........................................................................................................ 8 图 10：地方一般债发行进度 ...................................................................................................... 8 图 11：地方专项债发行进度 ...................................................................................................... 8 图 12：地方再融资债发行扣减地方债偿还（亿元） .............................................................. 8 图 13：7 天逆回购、银行间质押利率及 1 年存单利率（%） .....................................