受益于铜和硫酸涨价，盈利显著增加

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月01日优于大市云南铜业（000878.SZ）受益于铜和硫酸涨价，盈利显著增加核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.85 元总市值/流通市值43290/35765 百万元52 周最高价/最低价29.47/14.01 元近 3 个月日均成交额870.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《云南铜业（000878.SZ）-优质资产并表，将受益于铜价上涨》——2026-04-11《云南铜业（000878.SZ）-铜冶炼盈利能力稳健，大股东优质资产注入》 ——2025-09-29《云南铜业（000878.SZ）-矿铜产量平稳，冶炼业务短期承压》——2025-03-28《云南铜业（000878.SZ）-矿铜产量平稳，冶炼业务盈利增长》——2024-08-312026H1 公司归母净利润同比增长 29%。2026H1 实现 营收 1116 亿元（+32.8%），归母净利润 18.97 亿元（+29.1%），扣非归母净利润 18.20亿元（+52.9%），经营性净现金流-34.2 亿元，主因铜价高位运行，公司应收款增加和存货占用资金规模增加。报告期计提 15.1 亿元存货跌价准备，对当期利润形成一定扰动。报告期拟实施中期分红，向全体股东每 10 股派发现金红利 0.4 元(含税)，分红合计 0.97 亿元，占上半年归母净利润 5.1%。上半年子公司赤峰云铜被取消高新技术企业资格，补缴税款共计 5.1 亿元，影响了上半年业绩。营收和盈利结构，阴极铜营收 795 亿元，占总营收 71%；贵金属营收 254亿元，占总营收 23%；硫酸营收 29 亿元，占营收比重仅 2.6%，但毛利率高达 85%。得益于硫酸价格上涨，2026H1 硫酸业务毛利润 25 亿元，主业阴极铜为 16 亿元。2025 年末完成凉山矿业 40%股权收购，凉山矿业纳入合并报表，截至 6月末，公司保有铜资源矿石量 10.38 亿吨，铜金属量 443 万吨，平均品位 0.43%。矿山板块：凉山矿业红泥坡铜矿采选工程项目顺利推进，主力矿山普朗铜矿成本高于 4 万元/吨，其他小矿山虽然盈利尚可但规模偏小，导致矿山板块盈利体量略低。冶炼板块：西南铜业、赤峰云铜、东南铜业、滇中有色、凉山铜业各冶炼基地稳定生产，各个冶炼子公司净利率 1.3%左右，属于行业正常水平。冶炼板块占公司盈利 50%左右。风险提示：铜价下跌风险，铜精矿加工费下跌风险。投资建议：维持“优于大市”评级假设 2026-2028 年铜现货含税价均为 105000 元/吨（原值 95000 元/吨），铜精矿 TC 均为-30 美元/吨，硫酸价格为 1600 元/吨（原值 800 元/吨），黄金价格 1000 元/克（原值 1100 元/克），预计 2026-2028 年归母净利润 40.24/50.09/50.40 亿元（原值 33.84/39.98/39.98 亿元），同比增速 209.2/24.5/0.6%；摊薄 EPS 分别为 1.66/2.07/2.08 元，当前股价对应 PE 分别为 10.8/8.6/8.6x。公司借助近几年铜行业高景气周期，资产质量得到提升，报告期内实现凉山矿业这一优质资产并表，作为中铝集团旗下唯一铜上市平台，大股东其他优质资产注入可期。虽然铜冶炼业务短期承压，但国家发文严控铜冶炼新增产能，且公司受益于全球铜冶炼产能出清，行业远期格局向好。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)178,012179,542242,076242,076244,042(+/-%)21.1%0.9%34.8%0.0%0.8%净利润(百万元)12651301402450095040(+/-%)-19.9%2.9%209.2%24.5%0.6%每股收益（元）0.630.581.662.072.08EBITMargin1.5%1.5%3.9%4.4%4.4%净资产收益率（ROE）8.5%8.5%22.6%24.1%21.2%市盈率（PE）28.331.010.88.68.6EV/EBITDA15.418.87.36.36.2市净率（PB）2.422.632.442.081.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026H1 公司归母净利润同比增长 29%。2026H1 实现营收 1116 亿元（+32.8%），归母净利润 18.97 亿元（+29.1%），扣非归母净利润 18.20 亿元（+52.9%），经营性净现金流-34.2 亿元，主因铜价高位运行，公司应收款增加和存货占用资金规模增加。报告期计提 15.1 亿元存货跌价准备，对当期利润形成一定扰动。报告期拟实施中期分红，向全体股东每 10 股派发现金红利 0.4 元(含税)，分红合计0.97 亿元，占上半年归母净利润 5.1%。上半年子公司赤峰云铜被取消高新技术企业资格，补缴税款共计 5.1 亿元，影响了上半年业绩。营收和盈利结构，阴极铜营收 795 亿元，占总营收 71%；贵金属营收 254 亿元，占总营收 23%；硫酸营收 29 亿元，占营收比重仅 2.6%，但毛利率高达 85%。得益于硫酸价格上涨，2026H1 硫酸业务毛利润 25 亿元，主业阴极铜为 16 亿元。2025 年末完成凉山矿业 40%股权收购，凉山矿业纳入合并报表，截至 6 月末，公司保有铜资源矿石量 10.38 亿吨，铜金属量 443 万吨，平均品位 0.43%。矿山板块：凉山矿业红泥坡铜矿采选工程项目顺利推进，主力矿山普朗铜矿成本高于 4万元/吨，其他小矿山虽然盈利尚可但规模偏小，导致矿山板块盈利体量略低。冶炼板块：西南铜业、赤峰云铜、东南铜业、滇中有色、凉山铜业各冶炼基地稳定生产，各个冶炼子公司净利率 1.3%左右，属于行业正常水平。冶炼板块占公司盈利 50%左右。表1：公司旗下铜矿山产量（万吨）矿山迪庆有色(普朗铜矿）玉溪矿业（大红山铜矿）楚雄矿冶（六苴铜矿）已停产金沙矿业（滥泥坪铜矿）已出售迪庆矿业（羊拉铜矿）凉山矿业（拉拉铜矿+红泥坡铜矿）思茅山水（大平掌铜矿）并表矿山铜产量权益88.24%100%100%63.41%75%60%45%-20206.082.30.640.50.29--9.8120214.891.950.370.130.23--7.5720223.641.910.46-0.25--6.2620233.871.910.23-0.37--6.3820243.061.860.21-0.35--5.4820253.31.86--0.281.5-6.942026H11.60.92