投资收益、供水提价放大利润弹性，现金流改善打开价值重估空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月31日优于大市中山公用（000685.SZ）投资收益、供水提价放大利润弹性，现金流改善打开价值重估空间核心观点公司研究·财报点评环保·环境治理证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.42 元总市值/流通市值16761/14236 百万元52 周最高价/最低价14.79/9.44 元近 3 个月日均成交额204.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中山公用（000685.SZ）-投资收益带动业绩高增，“公用事业+资本+科技”三大板块引领未来发展》 ——2026-05-10《中山公用（000685.SZ）-水价调整靴子落地，多重催化带动价值重估》 ——2026-01-06《中山公用（000685.SZ）-25H1 归母净利润稳健增长 29.6%，中山自来水价格调整听证会顺利召开》 ——2025-09-03《中山公用（000685.SZ）-2024 现金分红创历史新高，25Q1 归母净利同比+62.2%》 ——2025-05-06《中山公用（000685.SZ）-攻守兼备的珠三角公用事业平台，长期破净估值有望修复》 ——2025-03-03投资收益大幅增长，驱动上半年业绩实现翻倍。2026H1 公司营业收入 21.73亿元，同比增长 2.45%，但归母净利润同比增长 104.01%，利润增速明显高于收入增速。主要原因是公司投资收益达到 13.28 亿元，同比增长 94.67%。公司持有广发证券 10.27%的股权，26H1 广发证券实现净利润 127.69 亿元，公司长期股权投资中对广发证券确认的权益法投资收益达到 11.43 亿元，成为公司利润增长最重要的来源之一。 除广发证券以外，公司产业投资亦贡献较好收益。新能源产业基金上半年确认权益法投资收益 1.46 亿元，其账面价值由期初 10.54 亿元提升至 12.01 亿元。水务提价增效、固废量效齐升、工程主动收缩但盈利质量改善。2026H1 水务板块实现营业收入 9.96 亿元，同比增长 26.69%，毛利率 33.77%，同比提升4.30 个百分点，其中供水收入 5.17 亿元，同比增长 20.84%，主要受中山市新水价执行及小榄水务并购带动，污水处理收入 4.79 亿元，同比增长33.65%。固废板块实现营业收入4.92 亿元，同比增长23.51%，毛利率 27.74%，同比提升 3.91 个百分点，主要受中部垃圾焚烧项目整合、垃圾进场量及发电量增长、吨垃圾发电效率提升共同驱动。工程板块实现营业收入 4.03 亿元，同比下降 45.00%，但毛利率 9.85%，同比提升 2.17 个百分点，收入下滑主要受工程业务阶段性波动影响，同时营业成本降幅更大，反映公司工程业务结构及盈利质量有所改善。经营活动现金流改善明显。2026H1 公司经营活动现金流净额为 2.48 亿元，相比去年同期-3.70 亿元显著改善。但从现金流量表看，上半年购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金 5.23 亿元，公司的自由现金流尚未转正。随着城区排水厂网一体化等大型项目逐步完工，公司资本开支有望下降，同时再叠加应收账款回收、供水提价、污水运营和参股资产分红带来现金流增长，公司有望打开价值重估空间。风险提示：广发证券业绩波动风险、工程收入下滑风险、应收账款回收不及预期风险。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到沪深两市成交量持续居于历史高位且公司 26H1 业绩超过我们原有预期，我们上调原有盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 25.15/26.62/27.72 亿元（原值为 21.45/23.78/25.71 亿元），同比增速 34%/6%/4%；当前股价对应PE=7/6/6x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,6784,6124,8845,0105,120(+/-%)9.2%-18.8%5.9%2.6%2.2%归母净利润(百万元)11991879251526622772(+/-%)23.9%56.8%33.8%5.8%4.1%每股收益（元）0.811.271.711.801.88EBITMargin8.3%7.6%13.5%13.4%13.1%净资产收益率（ROE）6.8%10.1%12.3%11.9%11.4%市盈率（PE）14.19.06.76.36.1EV/EBITDA31.534.424.422.321.1市净率（PB）0.960.900.820.760.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月01日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2投资收益大幅增长，驱动上半年业绩实现翻倍。2026H1 公司营业收入 21.73 亿元，同比增长 2.45%，但归母净利润同比增长 104.01%，利润增速明显高于收入增速。主要原因是公司投资收益达到 13.28 亿元，同比增长 94.67%。公司持有广发证券10.27%的股权，26H1 广发证券实现净利润 127.69 亿元，公司长期股权投资中对广发证券确认的权益法投资收益达到 11.43 亿元，成为公司利润增长最重要的来源之一。 除广发证券以外，公司产业投资亦贡献较好收益。新能源产业基金上半年确认权益法投资收益 1.46 亿元，其账面价值由期初 10.54 亿元提升至 12.01亿元。图1：中山公用营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中山公用归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中山公用利润率情况（单位：%）图4：中山公用费用率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：中山公用单季度收入情况（单位：亿元，%）图6：中山公用单季度归母净利情况（单位：亿元，%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理水务提价增效、固废量效齐升、工程主动收缩但盈利质量改善。2026H1 水务板块实现营业收入 9.96 亿元，同比增长 26.69%，毛利率 33.77%，同比提升 4.30 个百分点，其中供水收入 5.17 亿元，同比增长 20.84%，主要受中山市新水价执行及小榄水务并购带动，污水处理收入 4.79 亿元，同比增长 33.65%。固废板块实现营业收入 4