公司信息更新报告：2026H1业绩稳健增长，构建“乌灵+X”生态体系

医药生物/中药Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 佐力药业（300181.SZ） 2026 年 08 月 31 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/8/31 当前股价(元) 13.65 一年最高最低(元) 19.42/12.30 总市值(亿元) 95.74 流通市值(亿元) 82.24 总股本(亿股) 7.01 流通股本(亿股) 6.02 近 3 个月换手率(%) 219.53 股价走势图 数据来源：聚源 《拟收购未来医药资产组丰富产品结构，营销协同发展 —公司信息更新报告》-2025.12.15 2026H1 业绩稳健增长，构建“乌灵+X”生态体系 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 巢舒然（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 chaoshuran@kysec.cn 证书编号：S0790525110001 ⚫ 经营业绩稳健增长，维持“买入”评级 公司 2026H1 实现营收 17.64 亿元（同比+10.30%，下文皆为同比口径）；归母净利润 3.75 亿元（+0.38%）；扣非归母净利润 3.74 亿元（+0.53%）。从盈利能力来看，2026H1 毛利率为 62.62%（-0.39pct），净利率为 21.50%（-2.21pct）。从费用端来看，2026H1 销售费用率为 33.01%（+1.78pct）；管理费用率为 3.45%（+0.42pct）；研发费用率为 1.28%（-0.29pct）；财务费用率为 0.42%（+0.20pct）。我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，考虑到公司费用投入相对提升，下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 8.13/10.42/11.60 亿元（原预计 2026-2027 年 8.45/10.67 亿元），EPS 为1.16/1.49/1.65 元/股，当前股价对应 PE 为 11.8/9.2/8.3 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 百令系列产品营收稳健增长，多微产品贡献业绩新增量 2026H1 公司乌灵系列营收 8.90 亿元（-0.82%），毛利率 86.30%（-0.36pct）；百令系列营收 1.28 亿元（+12.87%），毛利率 62.19%（-1.76pct）；中药饮片营收 3.01 亿元（-13.82%），毛利率 28.03%（-0.22pct）；中药配方颗粒营收 0.97亿元（+31.29%），毛利率 64.94%（+2.38pct）；多微系列营收 1.00 亿元；其他营收 2.48 亿元（+49.50%）。 ⚫ 丰富产品管线布局，大力构建“乌灵+X”生态体系 2026H1 乌灵系列创新药研发管线有序推进，灵香片 II 期临床研究及试验统计分析报告已完成，正在开展 III 期临床研究前期准备工作；参灵颗粒于 2026 年 4月获临床试验批准。同时，已上市乌灵系列产品的研究持续深入，乌灵胶囊改良型新药阿尔茨海默病（AD）适应症，正在补充开展更长给药周期的相关研究；开展灵莲花颗粒新增适应症开发，并于 2026 年 8 月获临床试验批准。此外，公司持续加快大健康产品的研发，目前正在推进“乌灵+X”产品的研发，其中 3 个品规已获得澳门药物监督管理局非药物产品注册批复。 ⚫ 风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,578 3,041 3,428 3,872 4,341 YOY(%) 32.7 18.0 12.7 13.0 12.1 归母净利润(百万元) 508 632 813 1,042 1,160 YOY(%) 32.6 24.5 28.7 28.1 11.4 毛利率(%) 61.0 61.6 66.8 66.7 66.1 净利率(%) 19.7 20.8 23.7 26.9 26.7 ROE(%) 18.3 19.8 21.8 23.1 21.7 EPS(摊薄/元) 0.72 0.90 1.16 1.49 1.65 P/E(倍) 18.9 15.2 11.8 9.2 8.3 P/B(倍) 3.5 3.0 2.6 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2025-092026-012026-05佐力药业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2177 2391 2888 3613 4399 营业收入 2578 3041 3428 3872 4341 现金 805 681 1190 1552 2311 营业成本 1007 1168 1139 1289 1471 应收票据及应收账款 592 786 767 987 979 营业税金及附加 29 33 40 45 49 其他应收款 18 18 23 23 28 营业费用 839 961 1135 1162 1302 预付账款 42 15 50 23 59 管理费用 110 129 137 143 161 存货 524 532 498 668 662 研发费用 72 69 75 77 87 其他流动资产 197 360 360 360 360 财务费用 -7 10 22 10 -17 非流动资产 1815 2320 2439 2572 2703 资产减值损失 -12 -11 0 0 0 长期投资 2 0 -2 -4 -6 其他收益 101 117 96 100 103 固定资产 1036 1233 1375 1524 1665 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 92 113 116 120 127 投资净收益 -1 -3 -1 -1 -2 其他非流动资产 684 974 949 932 918 资产处置收益 0 1 1 0 1 资产总计 3992 4712 5327 6185 7102 营业利润 609 767 970 1238 1383 流动负债 1056 1339 1368 1464 1519 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 377 660 660 660 660 营业外支出 13 12 10 9 11 应付票据及应付账款 482 425 460 542 601 利润总额 597 756 960 1229 1372 其他流动负债 196 254 248 261 258 所得税 81 113 127 167 190 非流动负债 116 131 130 128 126 净利润 516 642 833 1062 1183 长期借款 31 12