2026半年报点评报告：金价中枢震荡向上，增量项目有望增厚利润

请认真阅读文后免责条款有色金属报告日期：2026 年 09 月 01 日金价中枢震荡向上，增量项目有望增厚利润——山东黄金（600547.SH）2026 半年报点评报告华龙证券研究所投资评级：买入（维持）最近一年走势市场数据2026 年 08 月 31 日当前价格（元）37.8552 周价格区间（元）22.55-65.55总市值（百万元）174,485.83流通市值（百万元）136,806.68总股本（万股）460,992.95流通股（万股）361,444.33近一月换手（%）64.72分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com相关阅读《业绩稳增，重点项目推进保障增长前景—山东黄金（600547.SH）2025 年报点评报告》2026.04.01事件：8 月 29 日，公司发布 2026 年半年报：上半年，公司实现营业收入 535.88 亿元，同比下降 5.6%，归属于上市公司股东的净利润 35.43亿元，同比增长 26.17%。观点：黄金价格宽幅震荡，公司利润稳健增长。上半年，全球地缘政治博弈加剧，中东霍尔木兹海峡地缘危机扰动全球能源供给，通胀预期重燃，美联储货币政策预期迎来大幅变动。多重宏观变量激烈共振，国际现货金价呈现历史罕见的大幅宽幅震荡，最高触及5598 美元/盎司，一路回落至 6 月底 4007 美元/盎司。量方面，公司矿产金产量为 19.0 吨（同比下降 22.7%）；但海外矿山形成强力对冲，海外产金达 6.69 吨（同比增长 18.03%）。上半年，公司实现营业收入 535.88 亿元，同比下降 5.60%（主要系外购金贸易规模收缩所致）；实现利润总额 81.56 亿元，同比增长 48.74%；归属于上市公司股东的净利润 35.43 亿元，同比增长 26.17%；扣非归母净利润 35.44 亿元，同比增长 26.14%；经营活动产生的现金流量净额为 77.71 亿元。若剔除子公司山金金控持有的东海证券股权确认的 7.05 亿元公允价值变动损失，公司归母净利润达40.72 亿元，同比增幅达 45.01%。金价中枢持续上移，公司金属增量有望增厚利润。虽然能源通胀与加息预期阶段性引发了金价冲高后的剧烈调整，但在去美元化浪潮、全球主权债务高企及地缘冲突常态化支撑下，黄金整体结算均价同比仍大幅上移，强力拉动矿产金板块的吨金毛利空间。生产与项目建设方面，国内矿山因贯彻新《矿产资源法实施条例》及安全环保规范治理要求实施阶段性生产统筹，期内累计投入探矿资金 3 亿元，新增金金属量 20 吨；焦家矿区资源整合、新城金矿整合开发、三山岛金矿 15000 吨/日扩建及纳米比亚双子山金矿等关键 CAPEX 项目稳步推进。以上项目组成的世界级黄金基地的产能将在未来数年进入集中兑现期，待采选规模全面扩充后，规模效应将大幅摊薄单位克金成本，带来显著的量价齐升效应。盈利预测及投资评级：公司自产金产销稳步增长，其中境外矿山产量高增。此外，公司积极推进在建项目进程，并通过机械化、规模化方式提升销量。金价方面，上半年金价大幅波动，但公司判断黄金实物需求依然旺盛，黄金价格依然中枢向上。整体来看，证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2自产金量价齐升逻辑仍在，毛利率维持高位，带动整体业绩实现高增。我们维持前次盈利预测，预计公司 2026-2028 年分别实现归 母 净 利 润 89.19/119.01/133.09 亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为19.6/14.7/13.1 倍，维持“买入”评级。风险提示：地缘冲突升级；在建项目进度存在不确定性；矿产金增长不及预期；海外矿产所在国政治、经济局势不稳定；数据引用风险。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）82,518104,287128,898144,594154,809增长率（%）39.2126.3823.6012.187.06归母净利润（百万元）2,9524,7398,91911,90113,309增长率（%）26.8060.5788.2033.4311.83ROE（%）7.5810.2913.0715.4115.08每股收益/EPS（摊薄/元）0.661.031.932.582.89市盈率（P/E）43.560.519.614.713.1市净率（P/B）4.26.04.53.52.8数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产28,70133,86844,82541,83751,631营业收入82,518104,287128,898144,594154,809现金11,07717,49120,28322,69524,597营业成本68,90282,950100,786109,781116,166应收票据及应收账款6175091,1466581,243税金及附加1,2962,2202,4592,7833,024其他应收款4,9415,0737,4536,5658,431销售费用185167317317329预付账款4734129614851,049管理费用2,8553,6145,0785,4565,665存货6,8206,90411,4367,89812,782研发费用7709931,1281,2951,415其他流动资产4,7743,4783,5463,5363,530财务费用2,2881,9102,0191,9231,629非流动资产131,959136,507156,920168,746176,820资产和信用减值损失-86-1,021-578-753-825长期股权投资2,5272,6042,6332,6602,690其他收益3744343637固定资产50,82659,24572,94379,43581,734公允价值变动收益-253-1,496-878-980-1,032无形资产47,36647,27752,33257,30463,392投资净收益-175-570-182-247-293其他非流动资产31,24027,38029,01329,34729,004资产处置收益0-2-0-1-1资产总计160,660170,374201,745210,583228,451营业利润5,7449,38915,50721,09324,469流动负债62,38672,07980,46777,63082,752营业外收入3674374448短期借款26,26928,85533,53232,91230,822营业外支出98374167181205应付票据及应付账款16,96818,01822,55022,26325,187利润总额5,6829,08915,37820,95624,312其他流动负债19,14925,20624,38522,45626,742所得税1,2432,4623,7214,8215,845非流动负债39,70433,91632,07