2026半年报点评：业绩稳健增长，创新药持续放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2026 半 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 27.66 元 华东医药（000963） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩稳健增长，创新药持续放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.54 流通 A 股(亿股) 17.53 52 周内股价区间(元) 26.41-45.45 总市值(亿元) 485.43 总资产(亿元) 399.75 每股净资产(元) 14.51 相 关研究 [Table_Report] 1. 华东医药（000963）：创新驱动业绩增长，商业化能力凸显 (2025-08-27) [Table_Summary]  事件：华东医药发布 2026年半年度报告，上半年公司实现营业收入 220.67 亿元（+1.81%）；利润总额达到 22.11 亿元（+0.81%）；实现归母净利润 18.61亿元（+2.53%）。医药工业板块盈利韧性凸显，连续实施中期分红，彰显对股东的持续回报能力。  创新药持续放量，驱动业绩高质量增长：报告期内中美华东实现营收 79.69亿元（+8.92%），归母净利润 17.40 亿元（+10.12%）。其中创新药收入 16.84 亿元（+52%），占医药工业营收 21.14%，成为核心增长动力。研发层面，目前推进 96 项创新药管线项目，创新药研发中心成立 6 年累计 12 款创新产品获批上市。1）内分泌领域，司美格鲁肽注射液糖尿病、体重管理适应症均在审评中；三靶点激动剂 DR10624 获突破性疗法认定并启动 III 期临床；德谷门冬双胰岛素已递交上市申请，新一代 siRNA 减重药物 HDM1014预计 2026年 Q4申报临床。2）肿瘤领域，EGFR/HER3 双抗 ADC、BCMA 鹅膏蕈碱 ADC 均完成中国 I 期首例入组；多款靶向 ADC药物及三靶点抗体融合蛋白持续推进临床。3）自免领域，乌司奴单抗克罗恩病适应症 2026年 5月获批，上半年销售额超 3亿元（同比翻倍），覆盖超 2000 家处方医院。多款皮肤疾病在研药物稳步推进。  创新药商业化全面提速，多款重磅品种进入放量通道。2026 年上半年，前期获批创新产品进入规模化放量阶段，叠加新增商业化产品贡献增量，创新产品业务收入规模持续快速扩张，当期实现销售及代理服务收入合计 16.84亿元（+52%）。CAR-T 疗法泽沃基奥仑赛注射液（商品名：赛恺泽®）自上市以来市场拓展态势强劲，临床安全性和疗效收获积极评价。索米妥昔单抗注射液（爱拉赫®，ELAHERE®）为全球首个且目前唯一获批用于铂耐药卵巢癌治疗的 FRα靶向ADC 药物，于 2025 年 11月正式商业化销售。目前公司创新药研发成果逐步落地，自主研发及引进合作产品已有近 20款上市并实现商业化销售，另有 10余款处于注册审评阶段。公司已形成 ADC、GLP-1 和自免等领域的多元化创新产品矩阵，高效的商业转化能力与丰富的在研管线共同支撑起公司创新发展新格局。  商业板块稳健夯实底盘，微生物业务强势增量突围，医美业务筑底蓄力迎复苏。1）医药商业稳中求进，第二增长曲线加速培育。上半年板块实现营业收入 141.82亿元（+1.68%），净利润 2.33亿元（+3.02%）。2）工业微生物高增长，四大业务全面逆势扩张。板块合计实现销售收入 4.37 亿元（+18.64%），各业务单元均实现逆势增长。3）医美业务触底待复苏，新品管线密集落地积蓄动能。医美板块（剔除内部抵消）合计实现营业收入 6.51 亿元（-41.43%）。海外端 Kytogen® Defend于 2026 年 8月取得欧盟 MDR CE 认证，进一步丰富注射产品矩阵。随着多款重磅新品逐步完成市场培育、销售动能释放，医美板块有望平稳走出调整周期。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年收入分别为 456、479、500亿元，对应 PE 为 13、12、11 倍。公司创新药商业化进展顺利，多款产品已进入放量通道，管线丰富且梯次有序，维持“买入”评级。  风险提示：研发成果及商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 43612.01 45638.60 47909.64 49986.22 增长率 4.07% 4.65% 4.98% 4.33% 归属母公司净利润（百万元） 3414.34 3602.21 4026.39 4431.86 增长率 -2.78% 5.50% 11.78% 10.07% 每股收益 EPS（元） 1.95 2.05 2.30 2.53 净资产收益率 ROE 13.55% 13.24% 13.62% 13.80% PE 14 13 12 11 PB 1.93 1.78 1.64 1.51 数据来源：Wind，西南证券 -39%-28%-18%-8%2%13%25/825/1025/1226/226/426/626/8华东医药 沪深300 华 东医药（000963） 2026 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：医药工业：2026 年上半年，公司医药工业板块核心子公司中美华东实现营业收入 79.69 亿元（含 CSO 业务），同比增长 8.92%。创新产品业务收入达 16.84 亿元，同比增幅高达 52%，占医药工业营收比重达 21.14%，创新业务已成为驱动医药工业板块增长的核心引擎。预计 2026-2028 年制药业务产品销量增速分别为 6.0%、6.0%、6.0%，毛利率分别为 76.8%、77.0%、77.0%。 假设 2：医美板块：2026 上半年承压主要因国内市场因终端消费复苏节奏偏缓，行业监管持续收紧、合规标准不断升级，海外市场地缘政治波动、汇率起伏等多重因素扰动。后续，1)国内：Glacial®spa 酷雪超额完成半年度目标，终端需求保持旺盛，再生填充产品竞争格局良好，商业化放量有望加速；2)国际：Sinclair 正积极拓展东南亚、中东等新兴市场，Kytogen® Defend 于 2026 年 8 月取得欧盟 MDR CE 认证，进一步丰富注射产品矩阵，海外业务拓展有序推进中，预计医美板块整体 2026-2028年收入增速分别为-30.0%、5.0%、10.0%，毛利率分别为 70%、70%、70%； 假设 3：医药商业：2026 年上半年，公司医药商业