2026年半年报点评：收入稳增利润承压，HDI升级加速

本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 电子行业 收入稳增利润承压，HDI 升级加速 北交所公司万源通（920060）2026 年半年报点评 2026 年 9 月 1 日 投资要点： 邓升亮 SAC 执业证书编号： S0340523050001 电话：0769-22119410 邮箱： dengshengliang@dgzq.com .cn 主要数据 2026 年 8 月 31 日 收盘价（元） 21.31 总市值（亿元） 32.40 总股本（亿股） 1.52 流通股本（亿股） 0.95 ROE(TTM) 9.25 12 月最高价（元） 39.76 12 月最低价（元） 19.53 股价走势 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 事件：2026年上半年，公司实现营业收入5.94亿元，同比增长9.88%；归母净利润3523.92万元，同比下降45.60%，扣非净利润3312.26万元，同比下降40.32%。 点评： ◼ 收入保持增长，原材料及汇兑因素压制利润。上半年收入端延续增长，但主要原材料高位运行且价格传导滞后，叠加美元走弱带来的汇兑损失，公司综合毛利率为 15.90%，同比下降 5.46 个百分点；财务费用 604.27万元，同比增长 717.17%。经营活动现金流净额为-2136.76 万元，主要受原料备货及供应付款增加影响。 ◼ 多层板贡献主要增量，HDI 产品验证持续推进。上半年多层板收入 2.76亿元，同比增长 17.22%；东台工厂订单饱和，公司优先保障附加值相对更高的多层板供应。东台一厂成熟产线持续扩产，至 2026 年 6 月产能已达 15 万平方米/月，其中 HDI 约 1 万平方米/月，目前公司一阶/二阶 HDI已量产，三阶样品通过待量产，四阶及任意互联产品处于打样认证阶段。 ◼ AI 服务器、光通信与全球化产能构成中期成长主线。公司 PCB 已应用于AI 电源、BBU、UPS、服务器机架电源等场景，并开展 800G 高速光模块PCB 研发。东台二厂一期计划 2027 年四季度试生产，泰国一期预计 2027年一季度试生产。公司拟将约 9051.62 万元节余募资投入总投资 5 亿元的 HDI 一期项目，面向智能驾驶、光通信和 AI 服务器，高端转型进一步提速。 ◼ 风险提示：原材料涨价及价格传导不及时，HDI 认证与产能爬坡不及预期，泰国/东台项目建设不及预期，下游需求、汇率及贸易环境波动。 北交所研究 公司点评 证券研究报告 北交所公司万源通（920060）2026 年半年报点评 2 请务必阅读末页声明。 东莞证券研究报告评级体系： 公司投资评级 买入 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 增持 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 持有 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 减持 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内 行业投资评级 超配 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 标配 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。 证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告 中高风险 创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类风险级别的研报。 证券分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 声明： 东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。 东莞证券股份有限公司研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码：523000 电话：（0769）22115843 网址：www.dgzq.com.cn