公司简评报告：自有品牌市占率持续提升，下半年盈利有望改善

公司研究 公司简评 农林牧渔 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年09月01日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 乖宝宠物（301498）：自有品牌市占率持续提升，下半年盈利有望改善 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/08/31 收盘价 38.27 总股本(万股) 40,047 流通A股/B股(万股) 18,955/0 资产负债率(%) 31.42% 市净率(倍) 3.27 净资产收益率(加权) 4.06 12个月内最高/最低价 101.55/36.54 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《乖宝宠物（301498）：自有品牌高速增长，渠道结构持续优化——公司简评报告》 2026.04.24 《乖宝宠物（301498）：高端化战略成效显著，盈利能力持续提升——公司简评报告》 2025.04.28 《乖宝宠物（301498）：自有品牌快速增长，产品高端化趋势显著——公司简评报告》 2024.10.25 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入35.43亿元，同比+10.01%；实现归母净利润1.91亿元，同比-49.57%。短期利润波动，主要受汇率波动、关税政策以及原材料价格变化等影响，以及自有品牌进行战略调整，长期发展稳健向好。 ➢ 主粮业务引领增长，自有品牌市占率持续提升。分产品看，2026年上半年公司主粮收入23.32亿元，同比+23.87%，收入占比提升至65.8%，成为增长核心，毛利率42.57%，同比-3.66pct；零食收入11.59亿元，同比-10.43%，毛利率35.24%，同比-2.24pct。分渠道看，2026年上半年公司直销收入14.52亿元，同比+19.98%，收入占比提升至41.17%，电商渠道结构持续优化。其中，阿里系、抖音平台实现直销收入10.47亿元，同比+18.38%。根据欧睿，2015-2025年公司自有品牌“麦富迪”国内市占率从2.4%提升至6.3%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。随着战略结构调整到位，预计自有品牌下半年至明年将保持高于行业平均的增速水平，市占率继续提升。 ➢ 外销业务短期承压，中长期具备增长动能。2026年上半年公司外销业务承压，一方面受高基数及关税调整的影响，另一方面公司主动调整客户结构、产品结构，从传统肉干类产品向高附加值新品类拓展。依托泰国三期产能爬坡、研发中心建设提升履约与ODM能力，预计公司外销收入全年同比回正。公司外销业务实施多元化布局，2025年开始积极拓展欧洲市场，以降低对美国单一市场的依赖，2026年上半年欧洲区收入增速超20%。公司新西兰产能项目已进入招标评标阶段，预计今年下半年启动施工、2028年下半年一期投产，投产后将有助于构建高端供应链壁垒。 ➢ 盈利短期波动，下半年有望改善。2026年上半年公司整体毛利率40.11%，同比-2.67pct。上半年公司销售费用8.6亿元，同比+26.43%，销售费用率24.28%，同比+3.15pct。主要由于行业竞争加剧、业务推广费增加。上半年财务费用0.36亿元（去年同期为-0.12亿元），主要由于美元兑人民币汇兑损失增加。整体来看，公司上半年压力集中释放，预计下半年净利润将逐步改善。 ➢ 投资建议：鉴于汇率波动、关税政策以及原材料价格变化等风险，以及公司自有品牌战略的调整，我们调整2026-2028年盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润分别为4.39/6.14/8.18亿元（2026-2028年前值分别为7.55/9.14/10.95亿元），对应EPS分别为1.1/1.53/2.04元（2026-2028年前值分别为1.89/2.28/2.73元），对应当前股价PE分别为35/25/19倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险、关税政策调整风险、汇率风险、市场竞争加剧风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入(百万元) 6,768.96 7,703.68 9,101.30 10,960.17 同比增速(%) 29.06% 13.81% 18.14% 20.42% 归母净利润(百万元) 673.14 439.07 613.72 817.73 同比增速(%) 7.75% -34.77% 39.78% 33.24% EPS（元/股） 1.68 1.10 1.53 2.04 市盈率（P/E） 22.77 34.91 24.97 18.74 市净率（P/B） 3.30 3.12 2.85 2.55 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2026年8月31日 -77%-62%-47%-33%-18%-3%12%27%25-0925-1226-0326-06乖宝宠物沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 6,769 7,704 9,101 10,960 货币资金 819 880 1,077 1,244 %同比增速 29% 14% 18% 20% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 3,893 4,646 5,414 6,418 应收账款及应收票据 409 440 487 580 毛利 2,876 3,058 3,688 4,542 存货 933 1,113 1,286 1,535 ％营业收入 42% 40% 41% 41% 预付账款 57 65 70 96 税金及附加 30 39 44 53 其他流动资产 1,000 1,098 1,123 1,148 ％营业收入 0% 1% 0% 0% 流动资产合计 3,218 3,596 4,043 4,603 销售费用 1,527 1,926 2,230 2,663 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 23% 25% 25% 24% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 396 462 546 647 固定资产合计 1,627 1,767 1,906 2,040 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 无形资产 162 170 184 201 研发费用 9