公司简评报告：公司运营效率持续优化，U8全国化稳步推进

公司研究 公司简评 食品饮料 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年09月01日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 燕京啤酒（000729）：公司运营效率持续优化，U8全国化稳步推进 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 吴康辉 S0630525060001 wkh@longone.com.cn 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/08/31 收盘价 11.40 总股本(万股) 281,854 流通A股/B股(万股) 250,961/0 资产负债率(%) 30.51% 市净率(倍) 1.75 净资产收益率(加权) 8.65 12个月内最高/最低价 14.56/9.63 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《燕京啤酒（000729）：2025年量价齐升，成长势能强劲——公司简评报告》 2026.04.19 《燕京啤酒（000729）：U8韧性较强，改革持续兑现——公司简评报告》 2025.10.28 《燕京啤酒（000729）：飞轮效应显现，盈利持续向上——公司简评报告》 2025.08.19 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布2026年半年报，2025H1公司实现营业收入90.31亿元（同比+5.53%，下同），归母净利润13.99亿元（+26.86%），扣非净利润13.80亿元（+33.16%）。其中，Q2营业收入49.34亿元（+4.29%），归母净利润11.34亿元（+20.99%），扣非净利润11.21亿元（+26.94%）。另外，公司每10股派现金股利1.0元（含税），分红比率为20.16%。 ➢ U8驱动吨价提升，非基地市场拓展顺利。2026H1，公司啤酒销售收入83.24亿元（+5.42%），销量同比提升3.20%至242.69万千升，高于行业0.2%增速。此外，吨价同比提升2.15%至3429.89元/千升，进一步缩小与头部啤酒企业的吨价差距，核心受益于U8的持续放量，上半年U8销量为61.41万千升（+25.76%），贡献增量12.58万千升，公司同期总销量的增量为 7.52 万千 升。 分 区域 看，全 国 化进 程加 速 ， 2026H1 ， 北 部/ 南部 /中 部营 收 为57.60/24.17/8.55亿元，增速分别为3.61%/7.72%/13.15%，验证非基地市场拓展成功。 ➢ 吨成本驱动毛利率明显改善，运营提效带动费率下降。2026H1公司毛利率为49.46%（+3.96pct），其中Q2为52.07%（+4.37pct），预计吨成本下降为主因，H1/Q2吨成本下降5.74%/6.53%。2026H1期间费用率为20.24%（-0.81%），预计为卓越管理体系带动经营效率提升，其中管理费率下降0.9pct至9.45%，销售费率维持稳定，略降0.07pct至10.26%；2026Q2期间费用率为14.16%（-1.36pct），其中管理费率下降1.39pct至7.82%，销售费率下降0.2pct至5.82%。综上2026H1净利率为17.79%（+2.96pct），Q2净利率为25.18%（+3.15pct）。 ➢ 高端化产品势能强劲，运营效率持续优化。U8全国化稳步推进，华北优势市场深挖渗透率与提升份额，非基地市场围绕双百工程，提高终端覆盖，川渝表现较好；A10自3月推出市场反响积极，有望带动盈利持续改善。此外，公司内部运营效率持续优化，全国各生产基地落地卓越管理体系，保障生产全流程标准化、数字化升级，同时加快搭建供应链数字化一体化平台，实现采购全流程线上闭环管理，有效对冲原材料涨价压力。 ➢ 投资建议：U8高势能延续，推动公司业绩弹性持续释放，结合A10推出市场反馈积极和经营降本增效兑现，我们看好公司未来发展。预计2026/2027/2028归母净利润分别为20.02/20.83/23.55亿元，增速分别为19.25%/4.03%/13.04%，对应EPS为0.71/0.74/0.84元，对应股价PE分别为16.05/15.42/13.64。维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧、市场拓展不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险。 盈利预测与估值 单位：亿元 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 153.33 160.74 168.68 176.91 同比增速 4.54% 4.83% 4.94% 4.88% 归母净利润 16.79 20.02 20.83 23.55 同比增速 59.06% 19.25% 4.03% 13.04% EPS(元) 0.60 0.71 0.74 0.84 P/E 19.14 16.05 15.42 13.64 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至 2026 年 8 月 31 日 -27%-20%-13%-6%1%8%15%22%25-0925-1226-0326-06燕京啤酒沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：亿元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：亿元 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 153 161 169 177 货币资金 65 72 101 134 %同比增速 5% 5% 5% 5% 交易性金融资产 1 1 1 1 营业成本 87 90 96 100 应收账款及应收票据 2 2 2 2 毛利 67 70 72 77 存货 36 37 38 38 ％营业收入 44% 44% 43% 43% 预付账款 1 1 1 2 税金及附加 13 13 14 14 其他流动资产 6 14 14 15 ％营业收入 8% 8% 8% 8% 流动资产合计 111 127 158 192 销售费用 17 17 17 17 长期股权投资 6 6 6 6 ％营业收入 11% 10% 10% 9% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 15 15 15 15 固定资产合计 75 72 70 65 ％营业收入 10% 9% 9% 8% 无形资产 10 10 10 9 研发费用 2 2 3 3 商誉 1 0 1 1 ％营业收入 2% 2% 2% 1% 递延所得税资产 1 1 1 1 财务费用 -2 -2 -2 -2 其他非流动资产 34 48 48 49 ％营业