公司信息更新报告：Q2主业强劲，看好新游/平台商业化延续增长动能

传媒/游戏Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恺英网络（002517.SZ） 2026 年 09 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/8/31 当前股价(元) 17.17 一年最高最低(元) 30.50/13.95 总市值(亿元) 366.83 流通市值(亿元) 322.67 总股本(亿股) 21.36 流通股本(亿股) 18.79 近 3 个月换手率(%) 273.08 股价走势图 数据来源：聚源 《Q2 业绩同比高增，看好“传奇+X”持续驱动成长—公司信息更新报告》-2026.7.15 《传奇破圈成效初现，看好新游/盒子支撑业绩延续高增—公司信息更新报告》-2026.5.3 《Q3 业绩高增，新游及传奇盒子共驱持 续 成 长 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.30 Q2 主业强劲，看好新游/平台商业化延续增长动能 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 杨卓霖（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 yangzhuolin@kysec.cn 证书编号：S0790126010004 ⚫ Q2 主业同环比增长，新游/平台商业化持续贡献增长动能，维持“买入”评级 公司 2026H1 实现营收 47.97 亿元（同比+86%），归母净利润 14.28 亿元（同比+50%），扣非归母净利润 11.67 亿元（同比+24%）；单 Q2 实现营收 25.75 亿元（同比+110%、环比+16%），归母净利润 6.48 亿元（同比+50%、环比-17%），扣非归母净利润 6.21 亿元（同比+47%、环比+14%）。业绩落于预告区间，增长主要系《烈焰觉醒》等游戏及用户平台表现良好。2026H1 毛利率为 76.9%（同比-5.5pct），或系游戏发行收入占比提升推高对外分成；销售/管理/研发/财务费率分别同比+5.6/-0.8/-4.5/+0.8pct，销售费率提升或因《烈焰觉醒》推广投入；净利率为 32.4%（同比-4.5pct）。Q2 末公司合同负债约 6.87 亿元（环比+42%），我们看好新游上线/平台商业化驱动成长，维持 2026-2028 年归母净利润预测为 27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应 PE 为 13.2/11.2/10.4 倍，维持“买入”评级。 ⚫ Q3 新游密集上线，游戏增势强劲；看好平台商业化推进释放业绩 2026H1 移动游戏营收 41.64 亿元（同比+97%），毛利率同比-6pct。《烈焰觉醒》2026H1 贡献收入约 23 亿元，累计玩家突破 5000 万，游戏成功验证“传奇+X”模式并与传奇盒子形成流量互通，我们看好“传奇+X”孕育下一标杆。7 月《古龙群侠录》上线并实现抖音小游戏畅销榜月均 29 名（DataEye 游戏观察统计），8 月进入微信小游戏畅销榜 Top100；7.29《热血江湖：NEXT》韩国上线并登顶iOS 下载榜；8.10《盗墓笔记：启程》预下载登顶 iOS 免费榜；《原始传奇 2》《指掌仙宗》《奇迹：新纪元》《轩辕剑之上古神器》等多款产品已获版号；丰富新游及储备项目有望贡献增量。2026H1 用户平台营收 6.09 亿元（同比+44%），毛利率同比+1pct。平台日活近 50 万，2 月上线“热血江湖”IP 系列游戏，我们看好平台通过引入更多经典 IP 内容扩大用户基础，商业化推进推动业绩释放。 ⚫ AI 游戏/短剧/潮玩持续推进，或构筑新增长极 参股公司 SOON 平台上线首月涌现 2000+款游戏，联合中手游推出的 GPA 平台打通“研发-发行”，已吸引超 300 家团队入驻并上线数款游戏；旗下时光川行布局 AI 微短剧/漫剧，AI 潮玩上新“暗夜公爵”，前沿布局或构筑新增长极。 ⚫ 风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,118 5,325 8,966 9,562 9,827 YOY(%) 19.2 4.0 68.4 6.6 2.8 归母净利润(百万元) 1,628 1,904 2,788 3,282 3,541 YOY(%) 11.4 16.9 46.4 17.7 7.9 毛利率(%) 81.3 80.8 78.8 79.2 79.7 净利率(%) 31.8 35.7 33.8 35.8 37.5 ROE(%) 24.9 19.2 23.4 22.0 20.2 EPS(摊薄/元) 0.76 0.89 1.30 1.54 1.66 P/E(倍) 22.5 19.3 13.2 11.2 10.4 P/B(倍) 5.6 3.7 2.9 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%2025-092026-012026-05恺英网络沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5091 6241 8584 11237 13365 营业收入 5118 5325 8966 9562 9827 现金 3269 4236 6365 8879 10921 营业成本 958 1020 1901 1988 1994 应收票据及应收账款 915 1023 1125 1307 1322 营业税金及附加 18 22 37 38 39 其他应收款 25 15 52 19 54 营业费用 1735 1676 3034 2951 2895 预付账款 418 431 466 490 492 管理费用 202 186 187 189 191 存货 25 45 85 51 86 研发费用 598 595 576 543 550 其他流动资产 439 490 490 490 490 财务费用 -55 -40 -51 -71 -103 非流动资产 2936 6833 7239 7572 7858 资产减值损失 -3 -5 0 0 0 长期投资 506 1234 1434 1634 1834 其他收益 47 69 48 51 54 固定资产 18 18 34 30 22 公允价值变动收益 -26 -22 0 0 0 无形资产 323 641 867 1062 1226 投资净收益 3 75 37 47 23 其他非流动资产 2090 4940 4904 4846 4777 资产处置收益 1 2 1 1 1 资产总计 8026 13073 15822 18809 21223 营业利润 1675 1981 3367 4022 4339 流动负债 1382 2501 2220 2624 233