公司信息更新报告：全球化布局投入增加，品牌结构持续改善

美容护理/化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 水羊股份（300740.SZ） 2026 年 09 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/8/31 当前股价(元) 22.83 一年最高最低(元) 28.33/15.16 总市值(亿元) 100.43 流通市值(亿元) 93.37 总股本(亿股) 4.40 流通股本(亿股) 4.09 近 3 个月换手率(%) 391.36 股价走势图 数据来源：聚源 《加大费用投入赋能长期发展，高端赛道竞争优势凸显—公司信息更新报告》-2026.4.28 《战略性投入致利润修复放缓，长期增长势能充足—公司信息更新报告》-2025.11.1 全球化布局投入增加，品牌结构持续改善 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 初敏（分析师） 程婧雅（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 chengjingya@kysec.cn 证书编号：S0790525070010 ⚫ 加大高端品牌投入，2026H1 整体业绩承压 2026H1：公司实现营收 25.1 亿元，yoy+0.4%，归母净利 8710 万元，yoy-29.4%；扣非归母净利 8327 万元，yoy-31%；2026Q2：公司实现营收 13 亿元，yoy-7.2%，归母净利 5239 万元，yoy-35.6%，扣非归母净利 4796 万元，yoy-39.6%。2026H1经营性现金流 2.1 亿元/yoy+24%，主要系应收账款、应付账款管理优化、营运资本管理效率提升。公司持续加大高端品牌的品牌、研发、市场等长期投入，同时战略性收缩自主大众品牌，CP 品牌矩阵亦调整优化，推动品牌结构进一步改善。我们维持盈利预测不变，预计 2026-2028 年归母净利 2.2/2.9/3.6 亿元，yoy+47.8%/+30.4%/+24.9%，当前股价对应 PE 40.8/31.3/25.1 倍。公司高奢美妆品牌集团定位不断夯实，阶段性费用投入将助力长期成长，维持“买入”评级。 ⚫ 自有品牌占比持续提升带动毛利率改善，高奢品牌全球线下布局持续深化 自有品牌：2026H1 营收 11.5 亿元/yoy+10.6%，占收入比重 45.75%，相比 2025年全年比重提升 3.64pct，毛利率 78.8%，yoy+1.98pct。品牌结构进一步改善，带动公司毛利率显著提升。2026Q2 公司毛利率 69.3%，yoy+4.08pct/环比+4.3pct。EDB：超级 CP 组合 2026H1 业绩稳增长，线上有节奏地降低头部主播占比，线下 2026H1 新开 9 家直营门店，全国已经开设 30 余家正式直营门店，公司预计2026 年中国区拓展至 40-45 家，品牌全球网点共 600 余家，美国市场已布局 9家高端酒店及 SPA 门店。PA：2026H1 推出 3D 抗衰精华等 5 款新品，公司预计2027 年迎来品牌全面升级。RV：全球市场持续深化高奢布局，新拓展免税渠道快速增长；SKP、DFS 两大亚洲高奢零售商开设新柜台，北美市场拓展高奢 SPA渠道。大众线自主品牌（御泥坊、大水滴、小迷糊等）：战略性收缩市场投入，缩减亏损幅度。 ⚫ 全球化布局投入增加，全球化组织架构稳步推进 2026Q2/2026H1 净利率 4%/3.5%，yoy-1.76pct/-1.46pct。（1）销售费用率：2026H1为 52.9%，yoy+3.97pct。高端及高奢品牌处于建设阶段，新品宣发、品牌升级、全球化布局投入增加。（2）研发费用率:2026H1 为 2.1%，yoy+0.32pct，占自有品牌营收比重为 4.52%。（3）管理费用率：2026H1 为 5.7%，yoy+0.49pct，主要源于全球化组织架构推进、海内外人才及研发人才招聘投入，以及员工持股计划股份支付摊销。（4）财务费用率：2026H1 为 1.3%，yoy-0.27pct。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,237 4,977 5,726 6,485 7,246 YOY(%) -5.7 17.5 15.0 13.3 11.7 归母净利润(百万元) 110 148 219 286 357 YOY(%) -62.6 34.9 47.8 30.4 24.9 毛利率(%) 63.0 65.5 66.3 66.6 67.0 净利率(%) 2.6 3.0 3.8 4.4 4.9 ROE(%) 5.3 6.6 9.0 10.6 11.7 EPS(摊薄/元) 0.28 0.38 0.56 0.73 0.91 P/E(倍) 81.4 60.4 40.8 31.3 25.1 P/B(倍) 4.5 4.1 3.8 3.4 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2025-092026-012026-05水羊股份沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2150 2258 2874 2879 3462 营业收入 4237 4977 5726 6485 7246 现金 477 679 781 885 989 营业成本 1567 1716 1932 2165 2392 应收票据及应收账款 352 414 530 546 634 营业税金及附加 15 20 23 26 29 其他应收款 47 51 62 66 77 营业费用 2079 2580 2983 3365 3753 预付账款 202 145 254 197 307 管理费用 261 283 321 357 391 存货 830 752 1029 968 1239 研发费用 82 111 126 136 152 其他流动资产 242 217 217 217 217 财务费用 69 94 64 79 86 非流动资产 2101 2190 2338 2491 2616 资产减值损失 -37 -35 -47 -52 -56 长期投资 28 41 53 66 80 其他收益 7 11 14 14 11 固定资产 918 914 983 1070 1157 公允价值变动收益 0 7 5 -1 3 无形资产 285 278 313 356 371 投资净收益 -15 4 1 1 -2 其他非流动资产 869 958 989 1000 1009 资产处置收益 0 0 1 1 1 资产总计 4251 4448 5212 5370 6078 营业