型号交替致业绩承压，转代更迭驱动成长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他军工Ⅲ中航沈飞（600760.SH）买入-A(维持)型号交替致业绩承压，转代更迭驱动成长2026 年 9 月 1 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 8 月 31 日收盘价（元/股）：46.92年内最高/最低（元/股）：73.66/38.00流通 A 股/总股本（亿股）： 28.30/28.35流通 A 股市值（亿元）：1,327.63总市值（亿元）：1,330.15基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.17摊薄每股收益(元/股)：0.17每股净资产(元/股)：9.00净资产收益率(%)：1.84资料来源：常闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述中航沈飞公司发布 2026 年中报。2026 年上半年公司营业收入为 61.91亿元，同比减少 57.68%；归母净利润为 4.73 亿元，同比减少 58.37%；扣非后归母净利润为 4.02 亿元，同比减少 62.54%；负债合计 436.41 亿元，同比减少 2.06%；货币资金 78.95 亿元，同比减少 48.58%；应收账款 226.27 亿元，同比增长 21.61%；存货 158.09 亿元，同比增长 37.29%。事件点评业绩阶段性下滑，系新老型号交替及配套交付节奏扰动。公司上半年业绩下滑主要系受产品结构调整及部分配套成品交付节奏等因素影响，交付产品主要为新型装备，生产组织和产能提升尚处于优化阶段，本期交付产品数量同比下浮较大，属于新老型号交替、能力迭代升级过程中的阶段性表现。截至报告期末制约产线运行的主要问题已基本见底并得到有效缓解，为下半年全线加快恢复正常节拍、加力冲刺全年任务奠定了基础。加速推进产品转代更迭，内装外贸维修多线驱动。公司交付产品主要为新型装备，加速推进产品转代更迭，新一代隐身战机歼-35 内装和外贸需求巨大，歼-15 系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求。产能建设方面，随着新老厂区双线产能的释放，公司航空防务装备科研生产制造能力将持续提升。军贸方面，航空工业集团将军贸作为核心主业，公司全面部署推进航空军贸专项行动，加速开拓高端航空装备军贸市场。维修服务方面，公司增资吉航公司实施飞机维修服务保障能力提升项目，构建面向航空防务装备全寿命周期的维修体系，推动 "研、造、修" 一体化发展。同时航空工业集团将低空经济列入主责主业，公司型号覆盖广、产品种类全、新兴产业发展空间大，支撑“十五五”高质量发展。投资建议预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.30\1.46\1.61，对应公司 8 月 31日收盘价 46.92 元，2026-2028 年 PE 分别为 36.1\32.0\29.1，维持“买入-A”评级。风险提示主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)42,83744,65647,90955,30561,095YoY(%)-7.44.27.315.410.5公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2净利润(百万元)3,3943,5183,6894,1534,576YoY(%)12.93.64.912.610.2毛利率(%)12.513.713.713.713.7EPS(摊薄/元)1.201.241.301.461.61ROE(%)17.913.812.913.112.9P/E(倍)39.237.836.132.029.1P/B(倍)7.85.65.04.54.0净利率(%)7.97.97.77.57.5资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产5002162653613956778476248营业收入4283744656479095530561095现金9892966086811055712050营业成本3749738540413294771152724应收票据及应收账款1984629988270462825832837营业税金及附加169166187199238预付账款20725386580867617447营业费用611111718存货1360111332136411590217680管理费用9371073115013551497其他流动资产46116287621963066234研发费用7271097115013601503非流动资产1156914833146761496414731财务费用-282-52-140-90-153长期投资237288338388439资产减值损失96-711714-13固定资产56415402576863446415公允价值变动收益-200-7-9-5无形资产16531676170017251771投资净收益311000其他非流动资产40387468687065066106营业利润39214027423347575249资产总计6159077486760718274890978营业外收入55455流动负债3825645693415534495349421营业外支出1113101111短期借款0480000利润总额39154019422747515242应付票据及应付账款3239437916333423682139590所得税502476521574640其他流动负债58627297821181319831税后利润34133543370641774602非流动负债42836127589759365987少数股东损益1925162427长期借款00000归属母公司净利润33943518368941534576其他非流动负债42836127589759365987EBITDA46604854493956456307负债合计4253951819474505088955408少数股东权益19742115213121552182主要财务比率股本27562835283528352835会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积51979084908490849084成长能力留存收益954711952145231749820825营业收入(%)-7.44.27.315.410.5归属母公司股东权益1707723552264902970433389营业利润(%)15.42.75.112.410.3负债和股东权益6159077486760718274890978归属于母公司净利润(%)12.93.64.912.610.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)12.513.713.713.713.7会计年度2024A