成本端管控提升毛利率，火电装机体量优势突出

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1火电华电国际（600027.SH）增持-B(维持)成本端管控提升毛利率，火电装机体量优势突出2026 年 9 月 1 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 9 月 1 日收盘价（元/股）：4.66年内最高/最低（元/股）：6.08/4.34流通 A 股/总股本（亿股）： 92.16/116.12流通 A 股市值（亿元）：429.45总市值（亿元）：541.11基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.25摊薄每股收益(元/股)：0.25每股净资产(元/股)：8.85净资产收益率(%)：4.09资料来源：常闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com事件描述公司发布 2026 年半年报，实现营业收入 542.64 亿元，同比减少 9.49%；营业成本 479.16 亿元，同比减少 10.48%；归属于上市公司股东的净利润 31.05亿元，同比减少 20.47%；基本每股收益为 0.25 元，同比减少 24.24%。事件点评发电量上网电量双双下降，毛利率小幅提升。上半年公司完成发电量1,077.85 亿千瓦时，较上年同期下降约 10.65%；完成上网电量 1,010.38 亿千瓦时，较上年同期下降约 10.82%。2026 年上半年，平均上网电价约为人民币 517.78 元/兆瓦时，较上年同期增长约 0.19%。入炉煤折标煤单价为 833.75元/吨，较上年同期下降约 2.00%。供热量完成 1.26 亿吉焦。上半年公司毛利率 11.7%，同比+0.98pct，期间费用率 4.18%，同比+0.06pct。发电装机规模近 7865 万千瓦，火电仍占主体。公司已投入运行的控股发电企业共计 57 家，控股装机容量为 7,864.5598 万千瓦。主要包括燃煤发电控股装机 5,398 万千瓦，燃气发电控股装机 2,217.3048 万千瓦，水力发电控股装机 245.9 万千瓦，光伏发电控股装机 3.355 万千瓦（包含自用光伏机组）。燃煤发电装机约占控股装机容量的 68.64%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占 31.36%。发电机组的平均利用小时为 1,382 小时，其中燃煤发电机组的利用小时为 1,639 小时，燃气发电机组的利用小时为 732 小时，水力发电机组的利用小时为 1,398 小时。先进的节能环保电力生产设备。公司的火力发电机组中，300 兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组约占 92%，其中 600 兆瓦及以上的装机比例约占 50%，远高于全国平均水平。全部燃煤机组已全部达到超低排放要求。所有 300 兆瓦及以下的机组都经过了供热改造，供热能力明显提升，为参与市场竞争奠定了优势。公司的火电机组性能优良，单位能耗较低，在节能发电调度中持续保持较高的竞争力，并在行业中始终保持领先水平。投资建议预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.56\0.60\0.60 元，对应公司 9月 1 日收盘价 4.66 元，2026-2028 年动态 PE 分别为 8.3\7.8\7.7 倍，维持“增持-B”投资评级。风险提示1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)112,994126,013150,587168,152177,566YoY(%)-3.611.519.511.75.6净利润(百万元)5,7036,0706,5576,9317,010YoY(%)26.16.48.05.71.1毛利率(%)8.811.49.910.110.0EPS(摊薄/元)0.490.520.560.600.60ROE(%)7.98.07.97.87.4P/E(倍)9.58.98.37.87.7P/B(倍)1.31.11.00.90.8净利率(%)5.04.84.44.13.9资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产2908832712377163493142292营业收入112994126013150587168152177566现金58516983355639704193营业成本103071111602135619151163159888应收票据及应收账款1159411861178851434420203营业税金及附加12681812216624192554预付账款40194091555552416146营业费用02122存货51605439735669538157管理费用17972231266729783144其他流动资产24644338336444233594研发费用0112133149157非流动资产194787231519255959269976272515财务费用32263162242431983204长期投资4693350123567506358970194资产减值损失-89-766-916-1023-1080固定资产129274155441176878186517184050公允价值变动收益37-208-61无形资产75128650898595129896投资净收益34783153346736663438其他非流动资产110691730613346103588375营业利润832810163110171167411812资产总计223875264231293675304907314806营业外收入839747747747747流动负债6512986520120085137688153852营业外支出302263263263263短期借款27891385478003394816111054利润总额886410648115021215812297应付票据及应付账款1096014325156571817117391所得税20292431262627762808其他流动负债2627833648243952470125406税后利润68368217887593829489非流动负债7266975622615204739333265少数股东损益11332146231824512479长期借款6775370625565024238028256归属母公司净利润57036070655769317010其他非流动负债49154997501850135009EBITDA2399529062287513253334450负债合计137797162142181605185081187116少数股东权益1874