传统业务短期承压，液冷等新业务放量在即

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1汽车零部件Ⅲ飞龙股份（002536.SZ）增持-A(首次)传统业务短期承压，液冷等新业务放量在即单击或点击此处输入文字。2026 年 9 月 1 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 8 月 31 日收盘价（元/股）：54.90年内最高/最低（元/股）：58.79/20.20流通 A 股/总股本（亿股）：5.44/5.75流通 A 股市值（亿元）：298.88总市值（亿元）：315.56基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.13摊薄每股收益(元/股)：0.13每股净资产(元/股)：5.74净资产收益率(%)：2.22资料来源：常闻分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com贾国琛执业登记编码：S0760525120001邮箱：jiaguochen@sxzq.com事件描述近日，飞龙股份发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入 22.06 亿元，同比+2.03%；归母净利润 0.76 亿元，同比-64.02%；扣非净利润 0.75 亿元，同比-65.74%。其中 Q2 单季实现营业收入 11.33 亿元，同比+7.73%，环比+5.69%；归母净利润 0.18 亿元，同比-79.64%，环比-69.10%，扣非净利润 0.18 亿元，同比-80.68%，环比-67.40%。事件点评传统业务承压，新能源及非车端业务贡献增量。2026H1 公司传统发动机 热 管 理 业 务 持 续 调 整 ， 重 要 部 件 及 节 能 减 排 部 件 收 入 分 别 同 比-3.35%/-8.74%。而新能源汽车及非车端领域部件收入 3.80 亿元，同比+67.72%，收入占比由 10.47%提升至 17.22%，一定程度对冲了传统业务的下滑。海外收入占比 53.36%，保持较高水平。传统业务有所承压，新能源及非车端业务保持较快增长，公司整体业务结构持续优化。多重因素压制，盈利能力承压。2026H1 公司综合毛利率 20.49%，同比-5.03pct；净利率 3.32%，同比-6.16pct。Q2 单季毛利率约 17.70%，同比/环比分别-8.02/-5.74pct；净利率 1.47%，同比/环比分别-6.51/-3.81pct，盈利能力整体承压主要系原材料价格高企、行业竞争加剧及汇率波动影响。随着液冷等新项目占比逐步提升，盈利能力有望修复。AIDC 液冷订单充足，逐步进入批量交付阶段。2026H1 公司液冷领域主要客户及建立联系的企业超过 80 家，超过 130 个项目正在推进，业务整体呈现梯队化、稳步落地的发展态势。μ、S、M 平台液冷泵终端客户订单超过5 万台，L 平台液冷泵终端客户订单近万台，已与 HP 项目、英维克、台达电子、曙光数创等 40 余家企业建立合作关系，部分已经实现量产。公司液冷业务仍处于由产品验证、送样及小批量交付向规模化放量过渡的阶段，短期收入贡献相对有限，但随着项目持续推进，液冷业务有望成为公司非车端业务的重要增量。公司预计全年非车领域热管理部件收入占新能源热管理部件收入比例超过 30%，有望成为重要增量。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2大功率机械水泵切入 AIDC 备用电源，持续拓展增量场景。公司依托传统发动机热管理技术，开发适配柴油发电机组的 100 升以上超大功率机械泵，已与重庆康明斯、韩国斗山、利勃海尔、上海新动力等客户开展合作，部分客户已实现小批量订单落地。公司 AIDC 相关业务由服务器液冷泵逐步向“服务器液冷+数据中心备用电源热管理”拓展，有望进一步打开传统热管理技术在非车端市场的应用空间。投资建议短期，随着公司液冷订单逐步进入交付阶段，公司盈利有望修复；中长期，随着公司在 AI 数据中心产品序列的不断扩充，订单不断释放，有望打开新的成长空间。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 50.05、56.27、64.28 亿元；归母净利润分别为 4.07、4.99、6.07 亿元，EPS 分别为 0.71、0.87、1.06 元，对应 26 年 8 月 31 日收盘价 PE 分别为 78、63、52 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示下游需求波动风险：AIDC 建设等行业需求变化会直接影响订单释放节奏。产能释放不及预期风险：海外工厂建设进度若延后，将影响订单交付与收入确认。汇率波动风险：公司海外收入占比较高，人民币汇率大幅波动可能产生汇兑损失。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)4,7234,5455,0055,6276,428YoY(%)15.3-3.810.112.414.2净利润(百万元)330317407499607YoY(%)25.9-3.928.322.721.8毛利率(%)21.524.020.921.221.8EPS(摊薄/元)0.570.550.710.871.06ROE(%)9.98.710.411.913.2P/E(倍)95.799.677.663.251.9P/B(倍)9.59.08.57.87.0净利率(%)7.07.08.18.99.5资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产30793532332441944552营业收入47234545500556276428现金508910427622629营业成本37063456395744375029应收票据及应收账款12081176132716351840营业税金及附加3233374147预付账款1520172523营业费用1098895107122存货748994108914461602管理费用311334325321366其他流动资产600433464466459研发费用272299275264302非流动资产22422672265626642718财务费用-21-24-26-24-28长期投资00000资产减值损失-13-17-21-24-24固定资产15822100209821232177公允价值变动收益11111无形资产155199199202207投资净收益-2-1-5-4-3其他非流动资产506373358339334营业利润340375351489599资产总计53226205597968587270营业外收入10111流动负债17182672224128012802营业外支出1726141718短期借款34123149102108利润总额325349338472581应付票据及应付账款15382044191325232505所得税-246-44-2-1其他流动负债146505179176188税后利润327302381474582非流动负债28370666867少数股东损益-