收入平稳增长，品牌矩阵趋于完善

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1宠物食品乖宝宠物（301498.SZ）增持-A(维持)收入平稳增长，品牌矩阵趋于完善2026 年 9 月 1 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 8 月 31 日收盘价（元/股）：38.27年内最高/最低（元/股）：101.55/36.54流通 A 股/总股本（亿股）：1.90/4.00流通 A 股市值（亿元）：72.54总市值（亿元）：153.26基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.48摊薄每股收益(元/股)：0.48每股净资产(元/股)：11.69净资产收益率(%)：4.07资料来源：常闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com事件描述公司披露 2026 中报。26H1 公司实现收入 35.43 亿元/同比+10.01%，归母净利润 1.91 亿元/同比-49.57%，扣非归母净利润 1.90 亿元/同比-48.17%；其中 26Q2 实现营业收入 18.99 亿元/同比+9.10%，归母净利润 0.67 亿元/同比-61.38%，扣非归母净利润 0.66 亿元/同比-60.80%。事件点评收入平稳增长，高端品牌战略成效显著。分产品来看，26H1 公司主粮收入 23.32 亿元，同比+23.87%；零食收入 11.59 亿元，同比-10.43%。分渠道看，线上直销渠道收入 14.52 亿元，同比+19.98%，营收占比 41.17%，提升 3.44pct；其中阿里/抖音平台收入 10.47 亿元，同比+18.38%，营收占比29.69%，提升 2.11pct。公司品牌矩阵完善、定位明确，包括 K9（超高端）、康弗（处方粮）、弗列加特（高端）、麦富迪（大众基本盘）、霸弗/奶弗（细分人群）、营养森林/佰萃（平价）。根据 Euromonitor，2015-2025 年 麦富迪国内市占率从 2.4%提升至 6.3%，已位列国产品牌市占率第一；弗列加特完成品牌 2.0 升级，推动高端猫粮从“比原料、比含量”迈入“比营养利用率、比实证结果”的新阶段；2026 年 5 月 20 日，公司正式发布专业临床营养品牌康弗及首批产品，以“教育＋产品＋工具”的医粮协同模式，打通专业知识、临床应用与营养解决方案之间的链路。短期业绩承压，系公司战略投入增加和外部因素共同作用所致。26H1公司销售毛利率和净利率 40.11%/5.38%，同比分别-2.67pct/-6.37pct。产品端，主粮和零食毛利率因原材料成本、固定资产折旧、汇率等因素有所下滑，其中主粮和零食毛利率分别为 42.57%/35.24%，同比分别-3.66pct/-2.24pct。费用端，销售费用因新品孵化、品牌投入、直销比例提升有所增加，26H1 销售费用 8.6 亿元/yoy+26.43%，销售费用率达到 24.28%，同比+3.16pct；财务费用端率 1.01%/+1.38pct，主要是汇兑损失 0.31 亿元/同比增加 0.39 亿元。推出可转债融资方案，为长期发展奠定基础。本次发行募集资金总额不超过 11 亿元，扣除发行费用后，将用于以下项目：年产 30 万吨高端宠物主粮食品项目、智能仓储及数智化分拣中心项目、数智化运营与决策平台建设项目以及补充流动资金。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 2.5 元（含税），合计拟派发现金红利 1.00 亿元（含税），占归母净利润的比例为 52.47%。投资建议公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2宠物食品行业竞争加剧，公司正处在结构升级的关键攻坚期，公司以高质量市占率为目标，短期增加营销、研发、资本开支等投入，本质是为了实现新一轮增长，看好公司长期投资价值。短期业绩承压，下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年净利润分别为 4.30\6.09\7.39 亿元，对应公司 8月 31 日收盘价 38.27 元，2026-2028 年 PE 分别为 35.7\25.2\20.7，维持“增持-A”评级。风险提示原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)5,2456,7697,8539,14910,324YoY(%)21.229.116.016.512.8净利润(百万元)625673430609739YoY(%)45.77.8-36.241.821.2毛利率(%)42.342.541.042.042.3EPS(摊薄/元)1.561.681.071.521.84ROE(%)15.114.58.611.012.0P/E(倍)24.522.835.725.220.7P/B(倍)3.73.33.12.82.5净利率(%)11.99.95.56.77.2资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产20163218369939474555营业收入524567697853914910324现金695819111913041872营业成本30283893463453075957应收票据及应收账款400409464553595营业税金及附加2130344044预付账款3957547671营业费用10551527194822692560存货78093310391002983管理费用307396510586650其他流动资产1021000102310121034研发费用8592141165186非流动资产29932619276629333044财务费用-35-9432-21长期投资00000资产减值损失-15-8-21-30-26固定资产10771627177719352033公允价值变动收益00000无形资产163162165167172投资净收益2631151923其他非流动资产1753829824830839营业利润810876537771943资产总计50105837646568807600营业外收入510456流动负债695994129011621227营业外支出43333短期借款110301510331301利润总额811882538773946应付票据及应付账款267377390488497所得税184208109163207其他流动负债318316390343429税后利润627674430609739非流动负债163200200200200少数股东损益31000长期借款00000归属母公司净利润625673430609739其他非流动负债163200200200200EBITDA9101039694938112