营收高增，盈利短期承压

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1宠物食品中宠股份（002891.SZ）增持-A(维持)营收高增，盈利短期承压2026 年 9 月 1 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 8 月 31 日收盘价（元/股）：28.18年内最高/最低（元/股）：61.10/25.14流通 A 股/总股本（亿股）：3.22/3.22流通 A 股市值（亿元）：90.71总市值（亿元）：90.71基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.41摊薄每股收益(元/股)：0.41每股净资产(元/股)：11.18净资产收益率(%)：3.79资料来源：常闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com事件描述公司披露 2026 中报。26H1，公司实现收入 32.81 亿元/同比+34.88%，归母净利润 1.27 亿元/同比-37.63%，扣非归母净利润 1.24 亿元/同比-37.71%；其中 26Q2 实现营业收入 17.47 亿元/同比+31.28%，归母净利润 0.54 亿元/同比-52.15%，扣非归母净利润 0.58 亿元/同比-47.86%。事件点评营收高增，全品类、境内外均实现放量。分产品来看，上半年，宠物零食 / 主 粮 / 用 品 收 入 分 别 为 20.55/9.98/2.28 亿 元 ， 同 比 分 别+34.37%/27.33%/91.06%；分区域来看，境内/境外收入分别为 11.42/21.38 亿元，同比分别+33.23%/+35.78%，其中美国 Jerky 公司收入 5.08 亿元。盈利下滑，系原材料成本上涨、品牌宣传增加、汇率波动所致。26H1公司销售净利率 4.16%/同比-5.0pct，毛利率 25.88%/同比-5.5pct，主要是原材料成本上升所致。分产品来看，零食毛利率 23.64%/同比-6.99pct，主粮毛利率 34.68%/同比-1.95pct，宠物用品毛利率 7.50%/同比+1.09pct。分区域来看，境外毛利率 19.37%/同比-8.58pct，境内毛利率 38.06%/同比+0.38pct。费用端，26H1 销售费用 4.35 亿元/同比+46.34%，销售费用率 13.26%，同比+1.04pct；财务费用率 0.97%，同比+0.87pct，其中汇兑损失 0.27 亿元/同比增加 0.36 亿元。加强自有品牌建设，推出多款重磅新品。"Wanpy 顽皮®" 通过精准的渠道策略与产品优化实现持续升级，2026 年联合 SGS 发布涵盖 171 项指标的《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》，实现从"遵循标准"到"定义标准"的跨越；"TOPTREES 领先®" 专注主粮领域，其烘焙粮呈现较快增长态势，2026 年智能烘焙粮工厂投产并推出"免疫双屏障"系列新品；"新西兰 ZEAL真致®" 定位高端市场，依托新西兰优质天然原料打造 0 号罐、风干粮等明星产品。公 司 通 过 了 2026 年 半 年 度 利 润 分 派 预 案 。 以 公 司 现 有 总 股 本321,897,746 股剔除公司股份回购专户持有的股份数量 123,100 股后的321,774,646 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金人民币 0.70 元（含税），预计派发现金人民币 22,524,225.22 元（含税）。占归母净利润的比例为17.78%。投资建议公司坚持自有品牌与 OEM/ODM 业务双轨并行，并形成全球化产能布局，看好公司两大类业务协同发展。预计公司 2026-2028 年净利润分别为公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明23.14\4.40\5.91 亿元，对应 EPS 为 0.98\1.37\1.84 元，8 月 31 日股价28.18 元，对应公司 2026 年 PE 为 28.9 倍，维持“增持-A”评级。风险提示原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)4,4655,2216,4287,9549,843YoY(%)19.116.923.123.723.7净利润(百万元)394365314440591YoY(%)68.9-7.3-13.939.934.3毛利率(%)28.229.527.228.228.9EPS(摊薄/元)1.221.130.981.371.84ROE(%)15.912.69.111.413.1P/E(倍)23.024.828.920.615.4P/B(倍)3.73.12.52.22.0净利率(%)8.87.04.95.56.0资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产20662703326334053623营业收入44655221642879549843现金5131273150115801574营业成本32083679467857086999应收票据及应收账款627634811864959营业税金及附加1416222732预付账款2228344352营业费用49570388111141408存货579693841838957管理费用210288328422512其他流动资产32475768082研发费用73106101129168非流动资产23852794320037004292财务费用1823-11-41-56长期投资250307406514630资产减值损失-24-30-38-44-56固定资产13741508180421722610公允价值变动收益11-110无形资产92139149156165投资净收益7274485462其他非流动资产669840841859888营业利润508463438606786资产总计44505498646271057915营业外收入12111流动负债10541788202122322475营业外支出31222短期借款397988988988988利润总额505464438605785应付票据及应付账款4115566738261012所得税896682108134其他流动负债247244360417475税后利润416398356496650非流动负债782558527511485少数股东损益2333415660长期借款726498467451424归属母公司净利润394365314440591其他非流动负债5560606060EBITDA6886726208181042负债合计18362346254927432960少数股东权益187218259316376主要财务比率股本294