上半年收入增长24%，线上渠道增长翻倍

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月31日优于大市比音勒芬（002832.SZ）上半年收入增长 24%，线上渠道增长翻倍核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值26.00 - 29.00 元收盘价25.38 元总市值/流通市值14485/9820 百万元52 周最高价/最低价27.19/14.74 元近 3 个月日均成交额306.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《比音勒芬（002832.SZ）-携手 Snow Peak 品牌有望打开第二成长曲线》 ——2026-07-01《比音勒芬（002832.SZ）-一季度收入增长 18%，盈利能力企稳》——2026-04-29《比音勒芬（002832.SZ）-上半年收入增长 9%，线上渠道增长领先》 ——2025-08-29《比音勒芬（002832.SZ）-第三季度收入下滑 4%，持续表现好于行业》 ——2024-11-05《比音勒芬（002832.SZ）-上半年收入与净利润增长 15%，各渠道毛利率均有提升》 ——2024-09-022026 上半年收入增长 24%，资产减值损失拖累净利率小幅下滑。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2026 上半年公司收入同比+23.7%至 26.0 亿元，归母净利润同比+18.4%至 4.9 亿元。毛利率 75.9%，基本持平；管理费用率同比-1.0 个百分点，主因中介机构费、办公及差旅费下降所致，研发费用率基本持平；线上内容营销和电商业务扩张带动广告与宣传费、电商服务费同比大幅增加，销售费用率同比+0.3 个百分点至 41.7%；受利息收入及汇兑收益减少影响，财务费用率同比+0.3 个百分点至 0.3%。此外，存货相关资产减值损失占收入的比例提高 1.3 个百分点，进而导致归母净利率同比-0.8 个百分点至 18.9%。存货金额同比增长 25.4%至 13.0 亿元，存货周转天数-2 天为 352 天。第二季度收入增长提速，销售、财务费用率改善明显。2026 第二季度公司收入同比+32.0%至 10.8 亿元，受直营增长及线上业务高速放量带动，收入增速较一季度进一步提升，归母净利润同比+25.9%至 1.0 亿元。毛利率 76.7%，基本稳定，整体费用率同比-1.6 百分点，主要受益于销售、财务费用率下降1.2/1.3 百分点。但存货相关资产减值损失占收入的比例提高 2.7 个百分点，进而第二季度归母净利率同比-0.5 个百分点至 9.7%。线上渠道高速增长，线下直营稳健、加盟恢复增长。分渠道看，上半年直营/加盟/线上收入分别同比+17.9%/+5.3%/+101.9%，主要由线上渠道带动增长。上半年公司保持净开店，直营和加盟较去年年底新开门店 46/17 家，分别净增 22/6 家至 783/645 家。各渠道毛利率表现分化，直营/加盟/线上毛利率分别同比-1.0/+0.5/+1.7 个百分点至 77.0%/70.0%/79.6%。风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。投资建议：业绩增长提速，线上与多品牌布局打开中长期空间。上半年公司收入、利润实现双位数增长，第二季度增长进一步提速；整体毛利率保持稳定，线上内容营销和电商服务投入增加，但销售费用率仅小幅上行。线上渠道高速放量、线下直营稳健增长，带动公司全渠道收入扩张。中长期看，公司深耕高端运动时尚景气细分赛道，并持续推进多品牌、多品类与全渠道布局，随着线上渗透、门店拓展和品牌协同推进，未来成长空间广阔。基于二季度业绩增速好于预期且预计下半年趋势维持，我们上调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 7.5/9.3/10.6 亿元（前值为 7.0/8.2/9.2 亿元），同比增长 35.9%/24.8%/13.6%。基于盈利预测上调，上调目标价至 26~29 元（前值为 23~26 元），对应 2027 年 16-18 倍 PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,0044,3145,2506,1486,860(+/-%)13.2%7.7%21.7%17.1%11.6%净利润(百万元)7815517489341061(+/-%)-14.3%-29.5%35.9%24.8%13.6%每股收益（元）1.370.961.311.641.86EBITMargin27.8%19.7%17.2%18.2%18.6%净资产收益率（ROE）15.4%10.2%13.4%15.9%17.1%市盈率（PE）17.925.418.715.013.2EV/EBITDA13.116.816.513.512.1市净率（PB）2.72.62.52.42.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月01日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率变动（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转（天）图6：公司经营活动现金流净额及净现比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图8：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度利润率图10：公司季度费用率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：业绩增长提速，线上与多品牌布局打开中长期空间上半年公司收入、利润实现双位数增长，第二季度增长进一步提速；整体毛利率保持稳定，线上内容营销和电商服务投入增加，但销售费用率仅小幅上行。线上渠道高速放量、线下直营稳健增长，带动公司全渠道收入扩张。中长期看，公司深耕高端运动时尚景气细分赛道，并持续推进多品牌、多品类与全渠道布局，随着线上渗透、门店拓展和品牌协同推进，未来成长空间广阔。基于二季度业绩增速好于预期且预计下半年趋势维持，我们上调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为7.5/9.3/10.6 亿元（前值为 7.0/8.2/9.2 亿元），同比增长 35.9%/24.8%/13.6%。基于盈利预测上调，上调目标价至 26~29 元（前值为 23~26 元），对应 202