公司事件点评报告：建材业务持续优化静待拐点出现，AI业务初步成型打造新的增长曲线

2026 年 08 月 31 日 建材业务持续优化静待拐点出现，AI 业务初步成型打造新的增长曲线 —帝欧水华（002798.SZ）公司事件点评报告 增持(首次) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2026-08-28 当前股价（元） 5.89 总市值（亿元） 35 总股本（百万股） 588 流通股本（百万股） 517 52 周价格范围（元） 4.76-8.48 日均成交额（百万元） 77.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司近期发布 2026 半年报：上半年公司实现营收 9.53 亿元，同比下降 18.94%，实现归母净利润-2933.01 万元，较上年同期-8432.37 万元大幅减亏 65.22%，其中 2026Q2 实现营收5.77 亿元，同比下降 13.85%，实现归母净利润-1470.62 万元，较上年同期-4025.17 万元大幅减亏 63.46%。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌ 毛利率提升明显，建材主业经营质量持续改善 2026 上半年公司营收有所下滑，主要受宏观环境和下游家居建材行业需求偏弱、工程渠道持续收缩等影响。面对下行压力，公司通过多种措施来改善经营质量：1）渠道结构优化：经销渠道收入 7.91 亿元，收入占比 82.99%，经销渠道占比持续提升；2）毛利率提升：通过降本增效与产品优化，制造业板块毛利率同比提升 5.45pct，盈利能力有所提升；3）资产结构优化：可转债余额 4.65 亿元，较去年同期末 13.70 亿元 显 著 下 降 ， 资 产 负 债 率 由 去 年 同 期 末 的 71.69% 降 至59.58%；4）资金储备规模提升：期末在手货币资金 7.67 亿元，公司银行授信总额度 18.31 亿元。建材主业经营持续改善，资金储备持续提升，为发展 AI 业务奠定基础。分业务来看：卫浴产品实现营收 1.44 亿元，同比下降 25.76%，毛利率 20.70%，同比下降 1.99pct；瓷砖实现营收 7.15 亿元，同比下降 22.35%，毛利率 29.86%，同比提高 7.90pct。AI 业务实现营收 11.85 万元，实现 0 到 1 的突破。 ▌ 旧改和海外面临新机遇，静待建材主业扭亏为盈 公司主营高品质卫浴以及建筑陶瓷产品，旗下欧神诺事业集群、帝王事业集群是国内建筑陶瓷与卫浴领域的领先制造企业。近几年受房地产市场调整和宏观环境等多重因素影响，建材行业需求不足，但行业仍然有结构性机遇：1）旧改：老旧小区改造以及人口老龄化趋势带动适老化改造迎来发展机遇，公司设立旧改 BU，将居家适老化空间改造作为核心切入点，全面承接老旧房屋整体翻新、局部功能焕新等多元化市-40-30-20-10010203040(%)帝欧水华沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 场需求。渠道方面计划面向民政、养老机构、整装家装企业开展政企合作，并通过门店、社区、线上新零售开拓 C 端客户，目前该业务尚处于起步培育阶段。 2）海外市场：非洲和东南亚五国的城镇化率仅有 45%和55.7%，城镇化还有很大的提升空间，预计将会带动建材等产品的巨量需求，国内龙头企业通过出口贸易或者当地设厂等方式积极出海寻求发展机遇。公司组建海外 BU，积极布局海外增量市场，事业部已重点对非洲、东南亚、中东、中亚等潜力区域开展市场调研，同步完善海外商标与品牌布局。帝王洁具已成功开拓东南亚、东非、西非等地卫浴业务，并于近期中标肯尼亚政府 20 万套经济适用房的卫浴采购项目，为公司出海业务打定基础。旧改+出海，传统建材业务打开新的成长空间，静待传统主业扭亏为盈。 ▌ 战略布局 AI 业务，打造第二增长曲线 公司在夯实传统主业的同时，战略布局 AI 赛道，打造第二增长曲线。公司 AI 业务由全资子公司水华未来及其下属子公司负责运营，目前围绕算力基础设施、算力调度运营、AI 应用的产业路径进行布局。 1）算力基础设施与运营：子公司雅安云擎在雅安大数据产业园落地一期机房建设，千卡服务器完成组网部署，项目二期也已启动规划，算力基础设施还有很大成长空间。 2）算力调度运营：战略投资 GPUStack 的研发主体—数澈软件，出资 4000 万元，成为其第二大股东。 GPUStack 是一款开源 GPU 集群管理与 AI 模型部署平台，旨在帮助用户/企业在各类 GPU 硬件之上自动且最优地部署和运营大模型推理服务，是从算力服务器到大模型应用之间的 AI 基础设施软件。据数澈软件信息显示，目前已覆盖全球逾 10 万用户，在同类开源 GPU 算力管理项目中 Star 数位居前列。雅安云擎后续将与数澈软件设立合资公司水华云澈，该合资公司将依托GPUStack 平台技术底座及自有技术沉淀，构建算力纳管与调度管理系统，可实现纳管、调度和运营自有算力与外部第三方算力资源，面向市场开展算力云服务、私有化部署、行业解决方案等业务。 3）AI 应用：上线运营基于 AIGC 技术打造的内容制作及运营平台“追梦坊”，同时布局 AI 营销赛道，自主研发集账户管理、营销素材库、内容自动发布、智慧客服等于一体的营销智能化解决方案，可为客户提供系统化运营服务等。 ▌ 盈利预测 我们看好公司传统主业逐步减亏，AI 业务打造新的增长曲线。预测公司 2026-2028 年净利润分别为-0.59、0.20、0.66亿元，EPS 分别为-0.10、0.03、0.11 元，当前股价对应 PE分别为-59、170、52 倍，首次覆盖，给予“增持”投资评证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 级。 ▌ 风险提示 传统主业下游需求不及预期的风险、海外市场拓展低于预期的风险、汇率波动的风险、AI 业务发展不及预期的风险、宏观经济下行风险等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 2,295 2,035 2,340 2,773 增长率（%） -16.3% -11.3% 15.0% 18.5% 归母净利润（百万元） -530 -59 20 66 增长率（%） -6.8% 225.9% 摊薄每股收益（元） -1.03 -0.10 0.03 0.11 ROE（%） -31.8% -3.7% 1.3% 3.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 573 381 376 450 应收款 672 641 725 798 存货 546 521 603 678 其他流动资产 146 138 152 166 流动资产合计 1,937 1,682 1,856 2,092 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,538 1,479 1,411 1,344 在建工程 3 0 0 0 无形资产