2026半年报点评：肌酸等新品放量，研发投入及汇兑存短期扰动

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 技源集团（603262） 2026 半年报点评：肌酸等新品放量，研发投入及汇兑存短期扰动 2026 年 09 月 01 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.99 一年最低/最高价 17.42/33.12 市净率(倍) 4.80 流通A股市值(百万元) 1,981.56 总市值(百万元) 7,596.19 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.95 资产负债率(%,LF) 16.05 总股本(百万股) 400.01 流通 A 股(百万股) 104.35 相关研究 《技源集团(603262)：2025 年年报及2026 年一季报点评：战略转型期，费用、信用减值及汇兑扰动盈利》 2026-05-05 《技源集团(603262)：HMB 领跑全球，精准营养扬帆起航》 2026-02-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,002 1,093 1,113 1,285 1,529 同比（%） 12.33 9.10 1.78 15.54 18.98 归母净利润（百万元） 174.44 133.69 117.98 158.03 200.11 同比（%） 9.02 (23.36) (11.75) 33.94 26.63 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.33 0.29 0.40 0.50 P/E（现价&最新摊薄） 43.55 56.82 64.38 48.07 37.96 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 5.15/0.73/0.71 亿元，同比-8.57%/-25.20%/-26.41%；其中 26Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 2.75/0.50/0.49 亿元，同比-7.83%/-8.98%/-9.45%。Q2 收入仍受北美客户采购节奏、欧洲制剂客户需求偏弱影响，但降幅较 Q1 收窄；毛利率显著提升，部分受美国子公司关税及利息退款冲减营业成本增厚。研发投入增加及汇兑由收益转为损失，仍对利润形成压力。 ◼ 营养原料收入承压，但葡萄糖胺、硫酸软骨素毛利率明显修复。（1）26H1营养原料收入 3.67 亿元，同比下降 6.02%，毛利率 54.68%，同比提升4.41pct。其中：①HMB 收入 1.57 亿元，同比下降 1.07%，毛利率 64.40%，同比下降 1.93pct；销量同比增长 9.47%，测算均价同比下降约 9.6%。第一大客户及其代工厂收入同比下降 12.48%，其他客户增长 23.73%，客户集中度有所下降。②氨基葡萄糖收入 0.73 亿元，同比下降 31.56%，毛利率 49.79%，同比提升 9.10pct。③硫酸软骨素收入 0.36 亿元，同比下降 54.34%，毛利率 64.69%，同比提升 33.94pct。④其他营养原料收入 1.01 亿元，同比增长 118.44%，主要受 PXE 及优化肌酸等新品放量推动；毛利率 39.53%，同比下降 11.20pct。 ◼ 营养制剂收入下降，片剂毛利率有所改善。26H1 营养制剂收入 1.47 亿元，同比下降 14.13%，毛利率 30.33%，同比提升 2.03pct。其中片剂收入 1.06 亿元，同比下降 11.00%，毛利率 29.37%，同比提升 3.67pct；其他营养制剂收入 0.41 亿元，同比下降 21.26%，毛利率 32.81%，同比下降 1.43pct。公司正推进个性化精准营养业务，期待新业务表现。 ◼ Q2 毛利率明显修复，但财务费用及研发投入压制利润弹性。26H1 公司毛利率 47.78%，同比提升 4.09pct；26Q2 毛利率 53.11%，同比提升9.28pct、环比提升 11.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.20%/13.08%/6.52%/2.14%，同比分别提升 0.17/1.99/2.40/4.35pct。半年报披露美国子公司收到关税及利息退款并冲减营业成本。26H1 汇兑由上年同期收益 1094 万元转为损失 1401 万元，是利润降幅大于经营改善幅度的重要原因。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到短期汇兑扰动、研发等前置费用投入，我们调整 2026-2028 年公司归母净利润预测至 1.18/1.58/2.00 亿元（2026-2028 年原值 1.39/1.77/2.31 亿元），同比-12%/+34%/+27%，对应当前PE64x、48x、38x，考虑到精准营养卡位稀缺且未来前景较大，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 -44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2025/9/12025/12/312026/5/12026/8/30技源集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 技源集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,230 1,267 1,361 1,534 营业总收入 1,093 1,113 1,285 1,529 货币资金及交易性金融资产 752 798 825 902 营业成本(含金融类) 628 619 697 812 经营性应收款项 234 226 262 314 税金及附加 8 7 9 10 存货 221 220 248 289 销售费用 78 95 103 122 合同资产 0 0 0 0 管理费用 160 178 206 245 其他流动资产 23 22 26 29 研发费用 52 76 100 119 非流动资产 600 668 735 766 财务费用 (3) 11 (2) 1 长期股权投资 7 6 5 5 加:其他收益 3 4 4 5 固定资产及使用权资产 344 375 405 404 投资净收益 3 4 4 5 在建工程 104 133 171 207 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 34 32 32 27 减值损失 (24) (1) 0 0 商誉 32 32 32 32 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 152 135 181 229 其他非流动资产 78 91 91 91 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,830 1,936 2,097 2,300