Q2屠宰放量，增库存以待旺季

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2026 年 09 月 01 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 29 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A 股价(2026/8/31) 24.06 深证成指(2026/8/31) 14015.00 股价 12 个月高/低 28.8/22.13 总发行股数(百万) 3464.66 A 股数(百万) 3464.21 A 市值(亿元) 833.49 主要股东 罗特克斯有限公司(70.33%) 每股净值(元) 6.03 股价/账面净值 3.99 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -8.1 -1.1 0.0 近期评等 出刊日期 2025-10-29 2025-08-13 2025-03-26 2024-10-30 前日收盘 25.15 24.24 24.88 24.30 评等 买进 买进 买进 买进 产品组合 生鲜产品 45.38% 包装肉制品 42.80% 其他 22.02% 内部抵减 -10.43% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 12.2% 一般法人 45.9% 股价相对大盘走势 双汇发展(000895.SZ) BUY 买进 Q2 屠宰放量，增库存以待旺季 业绩概要： 公告 2026 年上半年实现营收 281.8 亿，同比下降 1.1%，录得归母净利润 23 亿，同比下降 0.8%,扣非后净利润约 23 亿，同比增 3.2%；第二季度实现营收 135.9 亿，同比下降 4.4%，录得归母净利润 10.1 亿，同比下降 14.5%，单季度扣非后净利润 10.1 亿，同比下降 12.4%，不及预期。 点评与建议： ◼ Q2 公司肉类产品合计外销 92 万吨，同比增 14.4%，但产品结构较 Q1 有较大变动，生鲜猪肉、禽肉分别外销 42.4 万吨、12.7 万吨，分别同比增23.5%、29%，较 Q1 显著放量（Q1 猪肉 yoy+15.7%，禽肉 yoy+1.6%），肉制品外销 34 万吨，同比增 3.5%，较 Q1 旺季有所放缓。 ◼ 从结构看，Q2 屠宰加速出货，量增价减下，收入同比下降 8.2%至 62.1%，毛利率同比提升 1.44pcts 至 6.34%，受益产品结构和渠道结构优化，但营业利润同比下降 70.6%至 0.2 亿，主要由于冻品库存计提资产减值（Q2资产减值 1.6 亿）和猪肉跌价。肉制品实现收入 56.7 亿，同比增 0.9%，毛利率同比上升 0.2pct 至 36.3%，但由于市场费用投入增加导致营业利润同比下降 7.7%至 13.9 亿。其他业务 Q2 实现营收 33.5 亿，同比增 6.7%，营业亏损 0.4 亿，较 Q1 收窄，受益禽产业降本增效，产业链利润扭亏为盈。 ◼ 毛利率看，上半年毛利率同比提升 1.89pcts 至 19.43%，主要受成本低位，肉制品毛利上升推动；Q2 毛利率同比上升 0.9pct 至 18.8%。费用端，上半年费用率同比上升 0.8pct，主要由于物料投放、餐饮市场等投入加大，是销售费用率同比上升 0.8pct；Q2 费率同比上升 1.06pcts 至 7.29%，其中销售费用率同比上升 0.89pct。 ◼ Q2 经营活动现金净流入 6.1 亿，去年同期为 20.8 亿，主要由于公司猪价低位储备冻品，库存占用资金影响，上半年生鲜猪肉库存量同比上升48.3%，净新增占用资金 6.83 亿，受此影响，中报不实施现金分红。 ◼ 展望 H2，生猪产能去化快于预期，下半年供需格局有望边际改善，猪价存在稳步回升的预期，公司提前进行储备将在价格上升阶段获取一定成本红利；另一方面，上半年新渠道肉制品销量增速达 43.8%，远好于传统渠道（yoy+1.4%），市场端改革和外销规模提升将进一步提升产品渗透率，扩大领先优势。 ◼ 维持盈利预测，预计 2026-2028 年将分别实现净利润 53.1 亿、57 亿和62.5 亿，分别同比增 4.1%、7.2%和 9.7%，EPS 分别为 1.53 元、1.64 元和 1.80 元，当前股价对应 PE 分别为 17 倍、15 倍和 13 倍，近几年股息率均维持高位，维持“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：肉制品需求不及预期、食品安全问题 .................................................... 接续下页........................................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 9 月 1 日 年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 5053 4989 5105 5313 5695 6248 同比增减 ％ -10.11 -1.26 2.32 4.09 7.18 9.71 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.46 1.44 1.47 1.41 1.62 1.80 同比增减 ％ -10.10 -1.26 2.31 -4.03 14.44 11.45 市盈率(P/E) X 16 17 16 17 15 13 股利 (DPS) RMB 元 1.45 1.41 1.45 1.20 1.38 1.53 股息率 (Yield) ％ 6.03 5.86 6.03 5.00 5.72 6.37 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 9 月 1 日 附一：合幷损益表 百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 60097 59715 59460 62379 66696 72010 经营成本 49679 49024 48574 51208 54756 59039 营业税金及附加 337 364 376 395 422 456 销售费用 1914 1924 2