半年报点评报告：旺季量缩压制短期业绩，高端化与非现饮仍筑韧性

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 旺季量缩压制短期业绩，高端化与非现饮仍筑韧性 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——重庆啤酒（600132）半年报点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 09 月 01 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司于 2026 年 8 月披露 2026 年半年度报告，报告期内实现营业收入85.76 亿元，同比-2.98%；归母净利润 7.96 亿元，同比-7.98%；扣非归母净利润 7.84 亿元，同比-8.27%，业绩阶段性承压。 投资要点: ⚫ 旺季不旺，2026Q2 业绩降幅扩大。2026Q2 单季营收 42.26 亿元（YOY-5.75%），归母净利润 3.58 亿元（YOY-8.69%），而 2026Q1 营收 43.50 亿元（YOY-0.12%）、归母净利润 4.38 亿元（YOY-7.40%），二季度业绩降幅进一步扩大，判断主要原因是极端天气冲击下，终端消费疲软、餐饮需求恢复偏慢等宏观环境因素。 ⚫ 量减价平，收入下滑主因为销量下降。2026H1 啤酒销量 174.92 万千升（-2.87%），吨价 4775 元/千升，同比持平（-0.07%）；其中 Q1 销量 88.65万千升（+0.34%）仍小幅正增，Q2 销量 86.27 万千升（-5.96%），吨价4753 元/千升基本稳定，说明旺季销量回落是核心矛盾，价格体系总体稳健。 ⚫ 高档占比继续抬升，结构升级主线未变。公司销量端有所压力，但公司持续优化产品结构，推动高端及超高端产品增长。2026H1 公司高档/主流/经济产品收入分别为 51.85/29.66/2.02 亿元，同比-1.53%/-5.69%/+3.17%，占啤酒主业收入比 62.07%/35.51%/2.42%，高档占比同比提升 0.89pct。其中 Q2 高档收入 25.19 亿元（YOY-5.39%）、主流 14.74亿元（YOY-7.58%）、经济 1.08 亿元（YOY+2.78%），高档在 Q2 受现饮疲弱拖累，但占比仍居主导。上半年公司共上市 49 个新品，11 个新品斩获 12 项国内外大奖，产品创新节奏加快。 ⚫ 区域分化：西北韧性、中区承压、南区相对平稳。2026H1 西北/中区/南区收入分别为 26.14/32.68/24.72 亿元，同比+0.68%/-7.48%/-0.27%，占比 31.3%/39.1%/29.6%。其中 2026Q2 西北 13.88 亿元（YOY-2.12%）、中区 14.89 亿元（YOY-12.24%）、南区 12.24 亿元（YOY-1.90%），[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 14721.87 14516.23 14751.46 14946.02 增长比率(%) 0.53 -1.40 1.62 1.32 归母净利润(百万元) 1230.90 1188.61 1266.02 1322.32 增长比率(%) 10.43 -3.44 6.51 4.45 每股收益(元) 2.54 2.46 2.62 2.73 市盈率(倍) 15.72 16.27 15.28 14.63 市净率（倍） 14.05 11.16 9.15 7.71 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 483.97 流通A股（百万股） 483.97 收盘价（元） 39.97 总市值（亿元） 193.44 流通A股市值（亿元） 193.44 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 嘉士伯赋能，全国化、高端化、多品牌全面推进 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%重庆啤酒沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3080 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 中区作为高份额市场拖累最明显。经营动作上，公司持续推进大城市项目，优化资源配置、提升投资效率，并结合市场差异在渠道深耕与产品结构升级上因地制宜突破；数智化营销在现饮与非现饮同步加速，改善终端覆盖与投资效率。 ⚫ 非现饮与渠道创新成为重要增量抓手，经销商网络保持拓展。非现饮渠道为核心增长板块，即时零售 O2O、电商、食品专营店及现代渠道中小业态保持良好增长；传统流通与现代商超深化分销并优化结构；罐化率稳步提升，1L 装作为结构性增长重要抓手实现较快增长；现饮聚焦优质重点客户，探索餐饮场景创新并强化 O2O 联动。渠道收入仍以批发代理为主，2026H1 批发代理主营收入 83.25 亿元（YOY-3.13%）。经销商期末 3295 家，较 2025 年末净增 106 家。非啤酒（Beyond Beer）方面，旷野气泡酒、保斯达苏打、怡乐仙地、夏日纷等覆盖健康轻饮、低度微醺与情绪社交场景，战略布局持续完善。 ⚫ 销 售 费 用 投 放 抬 升 压 制 净 利 率 。 2026H1 公 司 毛 利 率 50.16%（YOY+0.33pct），销售费用率 16.35%（YOY+1.28pct），管理费用率 3.45%（YOY+0.18pct），研发费用率 0.09%（YOY+0.03pct），归母净利率 9.28%（YOY-0.50pct）。其中 2026Q2 销售费用率升至 19.46%，反映旺季广告及市场投放集中。 ⚫ 盈利预测与投资建议：考虑现饮需求修复偏慢、费用投放仍处高位，我们 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计2026-2028年 公 司 营 收 分 别 为145.16/147.51/149.46 亿元（调整前 149.41/151.85/153.86 亿元），归母净利润 11.89/12.66/13.22 亿元（调整前 12.84/13.50/14.04 亿元），8 月 31 日收盘价对应 PE16/15/15 倍。公司坚持高端化与多品牌矩阵，以非现饮与 1L 装等作为结构性抓手，同时推进大城市项目与数智化营销，业绩有望在天气情况好转后逐步回暖，维持“增持”评级。 风险因素：1）宏观消费与现饮需求复苏不及预期；2）高端化与结构升级放缓；3）原料/包装/能源成本大幅波动；4）极端天气持续冲击旺季销量；5）行业竞争与费用投放加剧。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（