2026半年报点评：黄花蒿滴剂延续高增，收入稳健增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2026 半 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 22.37 元 我武生物（300357） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 黄花蒿滴剂延续高增，收入稳健增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.24 流通 A 股(亿股) 4.85 52 周内股价区间(元) 20.83-35.3 总市值(亿元) 119.95 总资产(亿元) 30.78 每股净资产(元) 5.26 相 关研究 [Table_Report] 1. 我武生物（300357）：核心产品稳健增长，在研管线持续拓展 (2025-10-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年半年度报告，报告期内实现营业收入 5.14 亿元，同比增长 6.18%；实现归母净利润 2.13 亿元，同比增长 20.59%；实现扣非归母净利润 1.83亿元，同比增长 6.05%。基本每股收益 0.4077元，同比增长 20.59%。  核心产品收入分化，黄花蒿滴剂延续高增。粉尘螨滴剂收入 4.70亿元（+3.40%），增速平稳，系基数较高且进入成熟期；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收入 3559万元（+69.33%），延续高增，得益于北方市场推广力度加大，产品认知度与临床覆盖率提升；皮肤点刺液系列收入 589 万元，成为诊断产品线新增长点。  费用管控见效，盈利能力持续提升。销售费用 1.94 亿元（占收入 37.65%），管理费用 4191万元（占 8.15%），研发费用 4790万元（占 9.32%），研发总投入 5365万元（占营收 10.43%），保持较高强度。归母净利润增速（+20.59%）显著高于收入增速（+6.18%），主因费用管理精细化及子公司超级灵魂增资扩股带来投资收益增加，盈利质量向好。  研发管线有序推进，产能扩张获关键进展。屋尘螨膜剂处 II 期临床，皮炎诊断贴剂系列处 I期/II 期临床，猫毛膜剂获临床申请受理。干细胞领域，子公司浙江干细胞“人脐带间充质干细胞 II 型注射液”重新提交临床申请并获受理。生产方面，“粉尘螨滴剂”变更生产线及扩产补充申请获批，待新线通过 GMP 检查后即可投产，保障后续销售放量。狗毛皮屑点刺液补充申请获批新增规格，筹III 期；屋尘螨膜剂 II 期入组（膜剂新剂型）；猫毛膜剂临床申请获受理；豚草/狗毛点刺液筹 III 期；皮炎诊断贴剂 01 贴 II 期、02 贴 I 期。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年营业收入分别为 12 亿元、14 亿元、16 亿元，对应增速分别为 13%、16%、17%。公司核心产品收入稳健增长，黄花蒿滴剂贡献新的收入增量，研发管线有序推进，维持“买入”评级。  风险提示：新患入组不达预期风险，产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1062.40 1196.27 1385.73 1619.26 增长率 14.81% 12.60% 15.84% 16.85% 归属母公司净利润（百万元） 380.94 438.21 522.28 628.66 增长率 19.86% 15.03% 19.18% 20.37% 每股收益 EPS（元） 0.73 0.84 1.00 1.20 净资产收益率 ROE 13.57% 13.78% 14.48% 15.23% PE 31 27 22 19 PB 4.47 3.93 3.43 2.97 数据来源：Wind，西南证券 -31%-21%-11%-2%8%17%25/825/1025/1226/226/426/6我武生物 沪深300 我 武生物（300357） 2026 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：粉尘螨滴剂：粉尘螨滴剂收入保持稳健增长，随着秋冬换季需求加大，预计全年增速达 9%。假设 2026-2028 年粉尘螨滴剂收入同比增速分别为 9%、13%、14%； 假设 2：黄花蒿花粉变应原舌下滴剂：得益于北方市场推广力度加大，产品认知度与临床覆盖率提升，已成为公司新的收入增长点。假设 2026-2028 年黄花蒿花粉收入同比增速分别为 80%、50%、45%； 假设 3：皮肤点刺液：豚草花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液均Ⅲ期临床试验正在筹备中，上市后随着商业化进程推进，将推动收入进一步增长。假设 2026-2028 年皮肤点刺液收入同比增速分别为 5%、10%、10%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 粉尘螨滴剂 收入 990.1 1079.2 1218.2 1384.0 增速 12% 9% 13% 14% 毛利率 95.41% 95.48% 95.50% 95.60% 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂 收入 54.3 97.8 146.7 212.8 增速 101% 80% 50% 45% 毛利率 97.55% 97.72% 97.80% 98.00% 皮肤点刺液 收入 13.5 14.2 15.6 17.2 增速 86% 5% 10% 10% 毛利率 92.70% 90.85% 90.30% 92.00% 研发服务 收入 0.93 0.84 0.84 0.84 增速 -13% -10% 0% 0% 毛利率 25.02% 25.00% 24.90% 24.50% 其他业务 收入 3.48 4.18 4.30 4.43 增速 -22% 20% 3% 3% 毛利率 40.23% 40.50% 41.00% 41.50% 合计 收入 1062.4 1196.3 1385.7 1619.3 增速 15% 13% 16% 17% 毛利率 95.24% 95.37% 95.47% 95.69% 数据来源：Wind，西南证券 我 武生物（300357） 2026 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1062.40 1