A股财报深度分析系列（十一）：2026年中报深度分析：总量正循环，结构K型分化

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20260831 2026 年中报深度分析：总量正循环，结构 K型分化——A 股财报深度分析系列（十一） 2026 年 08 月 31 日 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师 林煜辉 执业证书：S0600526070001 linyh@dwzq.com.cn 相关研究 《JacksonHole 年会：沃什放鹰，长端债券熊市平坦化——美股周观点》 2026-08-31 《又到了分子和分母赛跑的时刻》 2026-08-30 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 整体分析： 2026H1 全 A 两非盈利双位数增长，ROE 低位反弹 全 A 两非 2026 年上半年归母净利润累计同比增速连续两个季度实现双位数增长。全部 A 股 2026 上半年归母净利润累计同比增速为 19.38%，较2026Q1（9.31%）有明显改善；全 A 两非 2026 年上半年归母净利润累计同比增速为 21.38%，较 2026Q1（16.43%）进一步提升。 两非利润表拆解：2026H1 毛利润累计同比延续实现双位数增长、增速较2026Q1 进一步提升，毛利率延续改善、高于 2026Q1 和 2025 年同期。费用率同比小幅提升，主要是由于财务费用大幅增加。其他科目方面，非经常性损益对净利润形成较大贡献。 板块和风格方面，当前 A 股反映出经济 K 型分化的格局。一方面是结构性转型取得成效，以 AI 为代表的新经济成为核心景气主线，相关赛道业绩持续兑现、迎来双击；另一方面，传统板块仍处于修复爬坡阶段，复苏斜率偏缓。 全 A 非金融石油石化 ROE（TTM）低位反弹。2026Q2 全 A 两非 ROE（TTM）为 6.45%，相较 2026Q1 的 6.18%出现反弹。杜邦三因素中，资产周转率仍有拖累、净利率和毛利率延续反弹，资产负债率低位企稳。 现金流：2026 年中报净现金流占收入比重明显改善，处于近三年来（2023年至 2025 年）较好的水平。分具体科目来看，2026 年中报的三个现金流科目表明：经营活动现金流占比回升，筹资现金流占比改善，投资现金流支出增加 ◼ 行业分析：上游延续景气，下游消费业绩依然偏弱，TMT 表现亮眼 总 体 来 看 ， 2026H1 归 母 净 利 润 同 比 增 长 靠 前 的 行 业 是 有 色 金 属（+106.73%）、电子（+100.64%，不包含长鑫科技）、非银金融（+68.65%）、计算机（+59.96%）、国防军工（+52.61%）。 2026H1 较 2026Q1 归母净利润累计同比增速改善幅度居前的行业分别是非银金融、钢铁、煤炭、电子、基础化工。 2026H1、2026Q1 归母净利润累计同比增速均为正值，且 2026H1 增速较2026Q1 改善的行业是电子、非银金融、基础化工、石油石化、煤炭、房地产等。 2026Q2ROE（TTM）环比改善依然集中在三条线索，一是周期品受益于供需格局改善盈利延续回升；二是 TMT 方向维持高景气；三是优势制造业出海开辟新增长曲线。2026Q2ROE（TTM）环比 2026Q1 改善幅度较大的行业是：有色金属（环比+2.72pct，下同）、电子（+1.84pct）、石油石化（+1.20pct）、煤炭（+1.10pct）、基础化工（+1.02pct）、美容护理（+0.58pct）、通信（+0.43pct）、国防军工（+0.37pct）、电力设备（+0.35pct）。 ◼ 风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. 整体分析：2026H1 全 A 两非盈利双位数增长，ROE 低位反弹 ................................................. 4 1.1. 业绩增速：量价齐升，2026H1 全 A 两非盈利同比实现双位数增长 .................................. 4 1.1.1. 2026H1 全 A 两非盈利延续双位数增长 ......................................................................... 4 1.1.2. 拆解全 A 两非利润表：毛利率延续改善，财务费用对净利润拖累仍较为显著 ...... 5 1.1.3. 大类板块和风格：科创板归母净利润同比增速维持高位，成长风格盈利延续领先...................................................................................................................................................... 7 1.2. 盈利能力：ROE（TTM）低位反弹，盈利改善幅度依然偏弱 ............................................ 9 1.2.1. 2026Q2 全 A 两非 ROE 低位反弹，利润率是主要驱动 ............................................... 9 1.2.2. 利润率：毛利率、净利率均延续出现改善................................................................. 10 1.2.3. 资产周转率：内需相关行业资产周转率仍在下行..................................................... 11 1.2.4. 资产负债率：低位反弹................................................................................................. 12 1.3. 现金流：企业资本开支加速................................................................................................... 14 1.3.1. 整体来看，2026 年上半年现金流情况较去年同期有明显改善................................ 14 1.3.2. 经营现金流：2026 年占比回升至近十年较高水平.................................................... 14 1.3.3. 筹资现金流：企业积极扩产..................................................