2026年半年报点评：大陆RevPAR同降2%，直营减亏利润率提升

证券研究报告·公司点评报告·酒店餐饮 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦江酒店（600754） 2026 年半年报点评：大陆 RevPAR 同降 2%，直营减亏利润率提升 2026 年 09 月 01 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 证券分析师 杜玥莹 执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.16 一年最低/最高价 17.13/29.47 市净率(倍) 1.28 流通A股市值(百万元) 17,359.80 总市值(百万元) 20,387.74 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.98 资产负债率(%,LF) 64.03 总股本(百万股) 1,064.08 流通 A 股(百万股) 906.04 相关研究 《锦江酒店(600754)：2026 年一季报点评：业绩超预期，大陆有限 RevPAR同增 4%》 2026-04-30 《锦江酒店(600754)：2025 年报点评：RevPAR 同比转正，Q4 扣非实现盈利》 2026-03-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,063 13,811 14,013 14,410 14,815 同比（%） (4.00) (1.79) 1.47 2.83 2.81 归母净利润（百万元） 911.03 925.46 1,157.70 1,373.38 1,544.64 同比（%） (9.06) 1.58 25.09 18.63 12.47 EPS-最新摊薄（元/股） 0.86 0.87 1.09 1.29 1.45 P/E（现价&最新摊薄） 22.48 22.13 17.69 14.91 13.26 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 直营减亏等因素支持利润率提升：2026H1 营收 68.01 亿元，yoy+4.2%；归母净利润 5.45 亿元，yoy+47.1%；扣非归母净利润 5.93 亿元，yoy+45.2%。26H1 直营门店减亏超 1 亿元。26Q2 营收 36.81 亿元，yoy+2.7%；归母净利润 4.08 亿元，yoy+22.0%；扣非归母净利润 4.41 亿元，yoy+15.4%。Q2 毛利率 39.9%，同比基本持平；销售/管理/财务费用率为 7.3%/13.4%/3.9%，同比+0.6/+1.0/-0.8pct。Q2 归母净利率为11.1%，同比+1.8pct。 ◼ 大陆业务利润率提升，海外业务减亏：大陆酒店 26H1 实现收入 48.69亿元，yoy+6.5%，全服务/有限服务型酒店收入 1.21/47.48 亿元，yoy-0.9%/+6.7%，归母净利润分别为 0.18/7.26 亿元，yoy+27.7%/+25.5%。海外酒店 26H1 实现收入 18.30 亿元，yoy-0.9%，归母净利润为-3782 万欧元，同比减亏 733 万欧元。 ◼ 境内 RevPAR 同降 2%：大陆业务 26Q2 有限服务酒店平均 RevPAR 为151 元，yoy-2.4%（Q1 yoy+3.7%）;其中入住率为 65.5%，同比+0.2pct；平均房价为 230 元，yoy-2.6%，价格端承压。Q2 经济型/中端酒店 RevPAR同比-1.4%/-3.6%；直营/加盟酒店 RevPAR 同比+7.9%/-2.8%。26Q2 境外酒店 RevPAR 为 41.09 欧元，同比-5.2%。 ◼ 门店拓展稳步进行：截至 26H1 末，公司酒店数达 1.44 万家，yoy+4.4%；运营客房量 139.3 万间，yoy+4.5%。26Q2 新开门店 343 家、关闭门店175 家、净开门店 168 家；26H1 累计新开门店 649 家、净开门店 272家，完成全年新开门店 1200 家目标的 54%。 ◼ 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，酒店行业供需关系改善，加盟扩张、直营店改善和财务费用下降释放利润弹性。考虑 RevPAR 阶段性承压，下调公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 11.6/13.7/15.4 亿元（前值为 11.6/14.1/16.2 亿元），对应 PE 估值为 18/15/13 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：居民出行消费意愿波动，行业竞争加剧，开店进展不及预期等。 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%1/9/202531/12/20251/5/202630/8/2026锦江酒店沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 锦江酒店三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11,886 12,191 13,535 15,442 营业总收入 13,811 14,013 14,410 14,815 货币资金及交易性金融资产 8,780 9,174 10,733 12,603 营业成本(含金融类) 8,511 8,641 8,836 9,012 经营性应收款项 1,667 1,516 1,346 1,327 税金及附加 131 123 127 130 存货 44 53 32 43 销售费用 1,006 1,053 1,069 1,088 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,270 2,276 2,322 2,368 其他流动资产 1,395 1,447 1,424 1,469 研发费用 27 23 22 22 非流动资产 34,019 33,705 33,391 32,981 财务费用 635 407 280 221 长期股权投资 496 446 416 391 加:其他收益 40 39 36 34 固定资产及使用权资产 10,428 10,381 10,213 9,931 投资净收益 310 168 202 207 在建工程 414 331 265 212 公允价值变动 (47) 20 (5) (5) 无形资产 7,060 7,160 7,210 7,260 减值损失 (12) (23) (15) (10) 商誉 11,644 11,654 11,654 11,654 资产处置收益 (19) 5 40 40 长期待摊费用 1,071 861 761 661 营业利润 1,503 1,700 2,014 2,240 其他非流动资产 2,906