食品饮料行业跟踪报告：伊利核心经营利润率提升，减值及补税拖累利润

证券研究报告 行业研究 / 行业点评 2026 年 08 月 31 日 行业及产业 食品饮料 伊利核心经营利润率提升，减值及补税拖累利润 ——食品饮料行业跟踪报告 强于大市 投资要点：  周度跟踪：本周（08.24-08.30）食品饮料行业+1.14%，表现弱于上证指数（+1.20%），在31 个申万行业中排名第 21。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：乳品（+5.35%），烘焙食品（+3.94%），零食（+2.64%），白酒（+1.14%），其他酒类（+1.11%），保健品（+0.91%），啤酒（+0.78%），肉制品（+0.74%），预加工食品（+0.04%），调味发酵品（-0.36%），软饮料（-6.29%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：黑芝麻（+18.12%）、西部牧业（+12.66%）、五芳斋（+10.04%）、骑士乳业（+8.90%）、海欣食品（+8.44%）；跌幅前五个股分别为养元饮品（-20.59%）、ST 西王（-11.62%）、泸州老窖（-7.93%）、ST 椰岛（-7.71%）、紫燕食品（-6.46%）。  伊利股份：26H1 收入稳健增长，资产减值与补税扰动利润。公司 26H1 实现营业收入 643.31亿元，同比增长 4.13%，归母净利润 57.59 亿元，同比下降 20.02%，其中 26Q2 营业收入295.90 亿元，同比增长 2.61%，归母净利润 3.64 亿元，同比下降 84.35%。分品类看，26H1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮收入分别为 365.90 亿元、168.45 亿元、90.73 亿元，同比增长 1.29%、1.61%、10.25%，其他产品收入 12.66 亿元，同比增长 228.18%。液体乳、奶粉及奶制品保持正增长，冷饮与其他产品合计贡献约七成主营业务收入增量。液体乳收入和销量同步增长，新品迭代及会员店、零食店、即时零售等新兴渠道扩张提供支撑；奶粉及奶制品 26Q2 受澳优收入下降拖累，但金领冠和成人营养业务保持增长；冷饮依靠新品及新渠道拓展延续双位数增长。公司 26H1 毛利率 36.43%，同比提高 0.39pct，销售费用率 17.77%，同比下降 0.58pct，核心经营利润率 13.03%，同比提高 0.66pct，净利率 8.95%，同比下降2.70pct，其中 26Q2 归母净利率 1.23%，同比下降 6.84pct。净利率下降主要来自 24.56 亿元资产减值和 17.91 亿元所得税费用，其中澳优商誉减值 15.47 亿元、存货跌价等减值 9.08亿元，以前期间所得税调整 4.50 亿元，上述项目集中计入使得 26Q2 利润显著承压。澳优商誉降至 6.33 亿元，商誉减值对利润的扰动空间收窄，液体乳修复与冷饮、营养品扩张将继续支撑公司经营质量改善。  鸣鸣很忙：26H1 拓店提速，规模效应显现提升盈利能力。公司 26H1 实现营业收入 449.97亿元，同比增长 60.00%，归母净利润 22.40 亿元，同比增长 155.39%。受门店网络扩张带动，公司 26H1 商品销售收入 445.41 亿元，同比增长 59.50%，其他收入 4.55 亿元，同比增长 123.51%。截至 6 月末，公司门店数达 26405 家、较年初净增 4457 家，三线及以下城市门店占比 65%，约 60%的门店位于县城及乡镇，县域覆盖率升至 79%，下沉市场仍是扩张主力。公司 26H1 毛利率 11.53%，同比提高 2.20pct，主要系采购规模扩大与成本管控提升；销售及营销费用率 3.51%，同比下降 0.13pct，行政费用率 1.26%，同比下降 0.19pct；毛利率提升、费用率整体较为稳定，带动归母净利率同比提高 1.86pct 至 4.98%。  投资建议： 白酒：行业控量稳价推动批价回升，出清逐渐见底，高端酒批价率先企稳。行业目前处于估值低位，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。随着中报陆续披露，报表压力逐步释放，从短期看，下半年行业低基数效应更为显著，更多酒企动销和报表同比有望转正；从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价企稳有望回升、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。  风险提示：消费复苏不及预期；新品培育不及预期；门店扩张不及预期。 一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《食品饮料行业跟踪报告：茅台优化产品投放与渠道管理，销售体系更趋市场化》2026-08-24 《食品饮料行业跟踪报告：贵州茅台 26H1 表现稳健，i 茅台延续高增》2026-08-17 《食品饮料行业跟踪报告：茅台自营调价，普五批价回升，高端白酒筑底回升》2026-08-10 《食品饮料行业跟踪报告：东鹏饮料 Q2 增速放缓，茶饮接力增长》2026-08-03 《食品饮料行业跟踪报告：食饮行业 Q2 基金持仓降至历史低位》2026-07-27 证券分析师 范林泉 S0820525020001 021-32229888-25516 fanlinquan@ajzq.com 联系人 朱振浩 S0820125020001 021-32229888-25515 zhuzhenhao@ajzq.com -30%-20%-10%0%10%20%(收益率)食品饮料沪深300 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行业研究 2026 年 08 月 31 日 图表 1：本周上证指数+1.20%，食品饮料行业+1.14% 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 2：本周乳品领涨，软饮料领跌 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 -4%-2%0%2%4%6%8%农林牧渔煤炭非银金融商贸零售基础化工社会服务石油石化钢铁美容护理房地产轻工制造纺织服饰环保建筑材料建筑装饰国防军工公用事业有色金属交通运输计算机上证指数食品饮料汽车家用电器机械设备传媒电子银行综合医药生物电力设备通信-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%-30%-20%-10%0%10%20%30%黑芝麻西部牧业五芳斋骑士乳业海欣食品紫燕食品*ST椰岛泸州老窖西王食品养元饮品 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 行业研究 2026 年 08 月 31 日 图表 4：食品饮料行业估值位于近 15 年 17%分位数（PE-TTM） 资料来源：