开润股份：中报业绩稳健增长，代工业务协同显效

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]开润股份(300577.SZ)投资评级上次评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]开润股份：中报业绩稳健增长，代工业务协同显效[Table_ReportDate]2026 年 8 月 31 日事件：公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入 25.49 亿元（同比+5.02%），归母净利润 2.11 亿元（同比+13.06%），扣非归母净利润 2.10亿元（同比+16.29%）。2026Q2 公司实现收入 12.92 亿元（+8.21%），归母净利润 1.12 亿元（+10.82%），扣非归母净利润 1.0 亿元（+3.16%）。代工制造稳健增长，服装代工贡献主要增量。2026 年上半年，公司坚持大客户核心战略，依托中国、印尼、印度三地全球化产能协同优势，代工制造业务实现收入 23.07 亿元（同比+9.99%）。分品类看，服装代工表现亮眼，公司紧抓世界杯等国际赛事机遇、深化与 adidas 等运动类客户的合作（生产国家队足球相关服装），上半年服装收入达 8.63 亿元（同比+27.17%）；代工业务中箱包制造业务收入 14.44 亿元，同比+1.76%。分产品看，旅行箱收入 4.52 亿元（同比+14.04%）；包袋收入 12.11 亿元（同比-8.76%）。品牌经营业务受国内消费市场结构性调整影响，收入阶段性承压，上半年实现收入 2.23 亿元（同比-27.33%），但公司主动聚焦海外分销、KA 及商超等高利润率渠道，收缩低效投入，经营质量有望逐步改善。费用管控优化，财务费用大幅下降。2026H1 公司整体毛利率 23.76%，同比降 0.90pct，主要受原材料价格波动及业务结构变化影响；其中代工制造毛利率 23.82%（同比-0.85pct），品牌经营毛利率 22.94%（同比-1.20pct）。费用端管控良好，上半年销售费用率3.43%(同比-0.4pct)，管理费用率5.42%（同比-0.34pct），公司加强了费用管控并取得成效；财务费用率 1.18%（同比-0.66pct），主要系存款利息收入增加及汇兑损失减少。归母净利率 8.28%，同比提升 0.59pct，盈利质量持续改善。全球化产能布局：印尼产能持续释放，垂直一体化优势巩固。上半年，公司箱包总产能 2,134 万件，产能利用率 94.55%；服装总产能 3,168 万件，产能利用率 60.57%（同比+9.84pct），运营效率显著提升。产能布局方面，境外产能占比突出，箱包境外产能占比 75.07%（布局于印尼、印度），服装境外产能占比 79.62%（布局于印尼），有效降低海外贸易风险及综合成本。公司有序推进印尼箱包与服装生产基地建设，印尼服装工厂项目、产业园扩建及锦林产业园二期等工程稳步进行，为未来订单增长提供产能支撑。现金流与运营：经营现金流受阶段性因素影响，周转保持平稳。2026H1 经营活动现金流净额 1.15 亿元（同比-51.92%），主要系票据到期兑付；筹资活动现金流净额 1.92 亿元（同比-61.75%），主要系收购上海嘉乐等子公司少数股东股权支付的现金流出增加。存货周转天数方面，箱包约 80 天，服装约 94 天，数字化管理下运营效率保持平稳。盈利预测：公司上半年业绩整体平稳。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 3.74、4.23、4.79 亿元，对应 PE 为 12.58X、11.12X、9.82X。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2风险提示：原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期。[Table_ReportClosing][Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)4,2404,8925,4776,0346,621增长率 YoY %36.6%15.4%12.0%10.2%9.7%归属母公司净利润(百万元)381331374423479增长率 YoY%229.5%-13.1%12.8%13.2%13.2%毛利率%22.9%23.9%24.0%24.0%23.9%净资产收益率ROE%17.8%15.4%16.7%16.4%16.0%EPS(摊薄)(元)1.591.381.561.762.00市盈率 P/E(倍)12.3414.2012.5811.129.82市净率 P/B(倍)2.192.192.101.821.58资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 31 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产2,6973,2053,3183,7964,406营业总收入4,2404,8925,4776,0346,621货币资金5961,1951,1121,3761,836营业成本3,2713,7214,1624,5875,040应收票据00000营业税金及附加1518192123应收账款1,0519981,1661,3251,391销售费用223209246272298预付账款2519283437管理费用254287318350384存货868870875919993研发费用97101110121132其他157121136141148财务费用4297787769非流动资产2,4542,5662,4762,3892,296减值损失合计-8-49-58-58-58长期股权投资221286286286286投资净收益11722000固定资产（合计）1,1221,0981,050992926其他3836002无形资产349337329321313营业利润485468485549619其他762845812790771营业外收支-5-2013资产总计5,1515,7705,7946,1856,701利润总额480466485549622流动负债2,2973,2472,8472,9103,049所得税798892104118短期借款5511,5081,4581,4081,408净利润401379393445504应付票据249314347382420少数股东损益2047202225应付账款63450457