保险行业动态点评：1H26险资持续加码红利股

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 保险 1H26 险资持续加码红利股 华泰研究 保险 增持 (维持) 李健，PhD 研究员 SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 于明汇* 研究员 SAC No. S0570526080001 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 8 月 30 日│中国内地 动态点评 进入 2026 年，险资对于股息和红利策略的认识越来越清晰和坚定。上半年即便在科技股大涨的背景下，上市保险公司仍然坚定加仓了红利股，增配金额达到 2885 亿元，占总投资资产比例达到 6.3%。二级权益（股票+基金）的总仓位在上半年亦小幅上升至 19.4%，达到历史新高，显示保险行业积极推动资金进入资本市场。但净投资收益率（NIY）仍然在快速下滑，我们估计七家主要上市公司加权平均年化 NIY 降至 2.8%，或已接近保证成本。《保险公司资产负债管理办法》的颁布将推动行业聚焦提升净投资收益，增配红利股提升股息收益成为行业共识。我们估计保险行业截至 1H26 已经配置了 2.1 万亿红利股，未来仍欠配 1.9 万亿，可能在未来 2-3 年逐步完成配置。 1H26 险资加仓红利股 1H26 上市保险公司二级权益仓位达到 19.4%，为历史最高水平。其中红利配置比例显著上升，FVOCI 股票（基本代表红利股）占比 6.3%，较年初提升 96bps；FVTPL 股票（基本代表成长股）占比 6.9%，较年初下降 25bps；基金（计入 FVTPL 科目）占比 6.1%，较年初上升 82bps。显示出保险公司在上半年红利股调整的时候进行了坚定加仓，合计增配 2885 亿元，其中资产规模最大的两家头部公司中国人寿和中国平安分别增加 1,554 亿元/925亿元。从 2025 年开始，上市公司延续了每半年加仓 3000 亿左右红利股（全 行业规模或超 4000 亿）的趋势，我们认为这一趋势有望持续。 NIY 持续下降，FVOCI 股票独木难支 净投资收益（或现金收益，包含利息、股息和租金）已成为保险行业和投资者关注焦点。净投资收益覆盖保证成本是保险专业经营的客观要求，近期的资负新规也将其纳入监管框架。我们估计上市公司加权平均净投资收益率（年化）在 1H26 降至 2.8%（利息/股息/租金贡献分别为 2.1/0.6/0.1pcts），或已经接近保证成本线，显示现金收益面临压力。低利率叠加非标资产到期，利息贡献持续下降。我们感到意外的是股息贡献率 1H26 也在下降，原因可能是 FVTPL 股息贡献下降拖累。实际上，或与大部分投资者理解不同，到目前为止保险公司股息收益的大头是 FVTPL 股票和基金，FVOCI 股票股息虽然增长迅猛，但贡献仍未过半（1H26 40%）。在利息和 FVTPL 股息收 窄的背景下，增配 OCI 股票的必要性进一步增强。 资负新规助推行业形成共识 监管部门于 8 月 21 日发布《保险公司资产负债管理办法》（详见报告《保险资产负债监管进入新阶段》，8 月 24 日），对资产负债匹配管理提出更严格要求，其中要求寿险公司过去三年的净投资收益必须覆盖保证成本，把原本属于公司内部专业经营的指标上升为监管要求，将大幅提升保险公司对净投资收益的重视程度。我们认为上市公司目前均能满足要求，但监管要求是最低要求而非合意水平，保险公司应当保持一定的现金冗余（现金-保证成本），既作为稳定的利差来源，也作为吸收权益波动的缓冲垫。在低利率时期利息贡献难以提升，租金规模太小无法依靠，股息因而成为拓宽现金收 益来源的重要方向，因此红利股应当成为寿险业的战略资产配置目标。 险资或仍然欠配 1.9 万亿红利股 截至 1H26，上市公司共持有 FVOCI 股票 1.5 万亿元，我们估计全行业的配置规模或达 2.1 万亿。我们认为红利股持仓至少要达到总投资资产的 8%才能贡献较大幅度的股息，以此为基准，考虑到行业总资产仍在以每年 10%左右的速度增长，假设行业在 2028 年完成配置，届时我们估计行业红利股 持仓将达到 4.0 万亿，仍然欠配 1.9 万亿。 风险提示：寿险 NBV 大幅恶化、财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损。 (18)(8)21222Sep-25Dec-25Apr-26Aug-26(%)保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 正文目录 高息股保持较快增配速度 .............................................................................................................................................. 4 二级权益配比达到历史新高................................................................................................................................... 4 FVOCI 股票配置比例提升至 6.3% ........................................................................................................................ 5 交易型股票增减分化，基金配置普遍提升 ............................................................................................................. 7 权益投资风格有差异 ............................................................................................................................................. 8 现金收益持续承压 ....................................................................................................................................................... 10 净投资收益率下滑近 50bps ...................................................................................