26H1点评：业绩符合预期，买量拐点已现

证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 世纪华通（002602） 26H1 点评：业绩符合预期，买量拐点已现 2026 年 09 月 01 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.14 一年最低/最高价 12.00/22.49 市净率(倍) 3.05 流通A股市值(百万元) 96,107.16 总市值(百万元) 104,221.45 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.64 资产负债率(%,LF) 26.27 总股本(百万股) 7,370.68 流通 A 股(百万股) 6,796.83 相关研究 《世纪华通(002602)：2025 年报及26Q1 季报点评：双爆款延续，关注品类拓展》 2026-05-06 《世纪华通(002602)：手游出海领军者，创新驱动高成长》 2026-01-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 22,620 37,898 47,289 51,829 56,143 同比（%） 70.27 67.55 24.78 9.60 8.32 归母净利润（百万元） 1,213 5,605 8,608 10,575 12,401 同比（%） 131.51 362.02 53.57 22.85 17.27 EPS-最新摊薄（元/股） 0.16 0.76 1.17 1.43 1.68 P/E（现价&最新摊薄） 85.91 18.59 12.11 9.86 8.40 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年半年报。26H1 公司实现营收 221.2 亿元，同比增长 29%；归母净利润 45.0 亿元，同比增长 70%；扣非归母净利润 43.0亿元，同比增长 66%。单季度看，26Q2 实现营收 111.1 亿元，同比增长23%、环比增长 1%；归母净利润 24.7 亿元，同比增长 90%，环比增长22%；扣非归母净利润 23.2 亿元，同比增长 88%，环比增长 17%。公司业绩符合市场预期。 ◼ 销售费用率环比回落，验证买量效率改善。26H1 综合毛利率 72.7%，同比提升 3.2pct。其中软件服务业毛利率 74.9%，同比提升 2.6pct；移动端游戏毛利率 75.1%，同比提升 2.4pct，规模效应与产品结构优化持续兑现。26Q2 销售费用率约 40.6%，较 26Q1 的 43.9%环比回落约 3.3pct，若买量效率延续改善，有望进一步释放利润弹性。管理费用为 5.2 亿元，同比下降 37%，费用率 2.4%，同比下降 2.5pct，主要系公司优化激励机制并调整人员职能结构，带动人力成本下降。 ◼ 出海三爆款矩阵成型。《Whiteout Survival》上线三年后于 2026 年 6 月再度夺得全球手游收入冠军、稳居出海榜第一；《Kingshot》长期稳居出海榜前三；《Tasty Travels: Merge Game》跻身出海前五，休闲二合品类第二增长曲线确立。凭借多款爆品的突出表现，公司蝉联 Sensor Tower 2026 年 6 月中国手游发行商全球收入榜亚军。 ◼ 盛趣 IP 管线扩容与 AION2 合作推进。公司上半年相继推出《传奇新百区合击-盟重神兵》《传奇世界无双》《幻兽征途：放置冒险》《大航海时代：起源》及韩版《龙之谷世界》；《彩虹岛：经典》《永恒之塔：经典》《饥困荒野》加速推进。2026 年 7 月盛趣与 NC 签署合作备忘录，拟共同推动次世代 MMORPG《永恒之塔 2》（AION2）在中国大陆上线运营，推进端手并进战略。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司 26Q2 销售费用率环比回落，买量效率改善趋势明确；出海三爆款矩阵成型，后续增长动能充足，我们基本维持 2026-2028 年归母净利润预期 86.1/105.8/124.0 亿元，2026 年 8 月 31日收盘价对应 2026/2027/2028 年 PE 分别为 12/10/8 倍。我们看好公司买量成本下降持续释放利润，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险，商誉减值风险。 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%2025/9/12025/12/312026/5/12026/8/30世纪华通沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 世纪华通三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 18,977 28,341 39,651 52,936 营业总收入 37,898 47,289 51,829 56,143 货币资金及交易性金融资产 11,808 19,558 30,115 42,647 营业成本(含金融类) 11,390 13,714 14,512 15,720 经营性应收款项 4,332 5,399 5,910 6,402 税金及附加 86 107 118 127 存货 766 922 976 1,057 销售费用 14,512 18,206 19,177 19,650 合同资产 19 24 26 28 管理费用 2,017 2,517 2,759 3,088 其他流动资产 2,052 2,438 2,625 2,802 研发费用 2,340 2,920 3,201 3,467 非流动资产 25,452 24,864 24,275 23,674 财务费用 136 (123) (241) (401) 长期股权投资 609 609 609 609 加:其他收益 114 143 157 170 固定资产及使用权资产 1,674 1,578 1,464 1,333 投资净收益 (242) 473 518 561 在建工程 350 304 267 238 公允价值变动 122 0 0 0 无形资产 1,565 1,131 693 252 减值损失 (418) 0 0 0 商誉 11,837 11,837 11,837 11,837 资产处置收益 12 15 17 18 长期待摊费用 251 251 251 251 营业利润 7,006 10,578 12,995 15,241 其他非流动资产 9,165 9,153 9,153 9,153 营业外净收支 (19) 5 5 5 资产总计 44,429 53,204 63,926 76,6