医药生物行业深度报告：实验猴短缺，周期波动，还是产业拐点？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 医药生物行业 告 ⚫ 事关创新药产业链安全，重视实验猴战略资源属性。在国内创新药源头创新、全球化“从 0 到 1”的发展背景下，实验猴不再是普通动物实验耗材，而是生物创新药 IND 申报、临床验证和出海的前置核心环节。实验猴资源已然成为制约国内创新药研发速度、产业链自主可控及企业出海竞争力的关键“卡脖子”要素。相应地，实验猴储备与稳定供给，已成为临床前 CRO 的核心竞争力。值得注意的是，猴价上行不止是猴子短期供需错配，更是国内临床前 CRO 新签订单高景气、行业需求反转的真实侧写，猴价将成为影响板块业绩和估值的关键变量。 ⚫ 生物创新药安评刚性支撑，实验猴高需求持续。本轮实验猴需求高景气并非短期脉冲式，而是可持续刚性需求。一方面，没有上轮周期新冠疫苗和抗体研发等一次性需求冲击；另一方面新增需求主要来自临床前安全性评价，而单个 IND 申报的重复给药毒性试验需要用到约 40 只实验猴，需求刚性。此外，本轮创新药在研管线数量和质量均有大幅提升，且通过出海获得更可持续的长期商业价值兑现。从技术周期来看，双多抗、ADC、小核酸等前沿技术不断突破；从 CXO 景气度的前瞻指标来看，国内融资和管线数据持续向好。 ⚫ 供给错配缺口难修复，实验猴价格或再创新高。供给端短期面临多重约束：一方面，在上一轮高猴价周期，行业过度出栏透支种猴资源，适龄可繁育母猴快速老龄化，导致真实年产能大幅下降，而食蟹猴扩产周期长达 6-7 年，短期无法快速扩充；另一方面，实验猴短缺同样发生在美国，在主要进口地柬埔寨，亦面临与美国公司的竞争，合规实验猴进口有限。此外，NAMs 等替代技术短期难以落地。我们测算今年实验猴高达 2 万只的供需缺口难以弥补，猴价或将再创新高。 作为安评业务的核心原材料，高猴价反应出国内安评需求水涨船高。当前，国内食蟹猴供需缺口巨大，若无大规模进口落地，国内猴价或将再创新高，短期看猴资源将成为国内头部临床前 CRO 的核心竞争优势。 我们认为，国内 CXO 订单充足、量价双升，随着订单执行转化，将会带来报表端大幅改善。相关标的：昭衍新药、益诺思、美迪西、药明康德、康龙化成。 风险提示 1、国内政策风险：如果国内医药行业出现重大政策变化，则将对行业研发信心产生冲击，进而影响 CXO 订单和业绩； 2、地缘政治风险：如果中美贸易关系和国际环境发生改变，则将对全球 CXO 行业和产业链有不利影响； 3、技术周期风险：如果 BD 资产后续临床数据读出不及预期，则将对 BD、融资和 CXO行业发展造成不利影响。 4、原材料短缺风险。如果食蟹猴进口不能大规模落地，国内食蟹猴供需缺口持续扩大，则可能影响国内 CXO 公司继续承接订单，进而影响业绩。 5、假设条件变化影响测算结果的风险：本报告中的实验猴供需测算基于现有假设条件，如果现实条件发生变化，则可能影响测算结果和结论。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 医药生物行业 报告发布日期 2026 年 08 月 31 日 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 wuyunfei1@orientsec.com.cn 021-63326320 袁润璞 执业证书编号：S0860124100008 yuanrunpu@orientsec.com.cn 021-63326320 为什么当下仍看好药明康德？：——CXO行业深度报告 2026-07-26 内外需求共振，行业边际向好：——CXO行业动态跟踪报告 2026-07-04 景气高位运行，业绩稳步兑现：——CXO景气度跟踪专题 2026-06-20 景气上行，重视安评弹性和龙头重估：——CXO 景气度跟踪专题 2026-04-15 融资明确上行，管线突破新高：——CXO景气度跟踪专题 2025-12-05 实验猴短缺：周期波动，还是产业拐点？ 看好（维持） 医药生物行业深度报告 —— 实验猴短缺：周期波动，还是产业拐点？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 重大投资要素 我们区别于市场的观点 市场认为，尽管猴价快速上涨对提前布局猴资源的国内临床前 CRO公司带来显著利好，但其贡献的生物资产公允价值损益具备强周期性，难以给予较高估值，且主业实验室服务的盈利能力尚未明显修复，因此国内临床前 CRO 公司盈利改善与估值向上的不确定性仍较大。 我们认为，食蟹猴资源已成为中国创新药研发和出海的“卡脖子”环节，在新一轮全球技术周期背景下，其价值应得到重估。从短期看，提前布局猴资源的国内 CRO具备核心竞争优势。从中长期看，加快发展 NAMs 等新技术以替代和减少猴子使用的企业将成为未来行业领军者。 此外，猴子与实验室服务一体两面，猴价上涨和新签订单高增，预示着新订单的服务收入和盈利将大幅改善，随着订单执行转化，国内 CRO 即将迎来盈利反转和价值重估。核心依据如下： 1、高需求可持续，国内供给短缺。从需求端看，本轮国内创新药周期处于出海和原始创新“从 0到 1”阶段，既无上一轮周期新冠疫苗和抗体研发一次性需求干扰，又通过出海得到海外资本和市场反哺，融资和管线数据向好，因此需求强且持续；从供给端看，上一轮高猴价周期国内猴场过度卖猴导致繁殖母猴年龄老化，真实产能下降，扩产周期长达 6~7 年，导致国内供给短缺。 2、短期无法替代，中美角逐进口。从短期看，NAMs 无法替代食蟹猴在创新药临床前实验中的作用和地位。此外，当前中美 CXO 企业均缺猴，柬埔寨进口市场亦面临二者的激烈角逐。 核心结论：猴价短期或再创新高，临床前 CRO 即将迎来盈利反转和价值重估。 关键假设 核心逻辑：前瞻布局食蟹猴资源的国内临床前 CRO 将充分受益于本轮全球创新药周期； 关键假设：中国创新药出海持续；国内一二级融资和新管线向上；猴价维持在较高水平。 股价上涨的催化因素 食蟹猴价格维持高位、进口落地；相关公司新签订单同比高增；相关公司盈利指标逐季改善。 投资建议与投资标的 我们认为，国内 CXO 公司订单充足、量价双升，随着订单执行转化，将会带来报表端大幅改善，相关标的：昭衍新药、益诺思、美迪西、药明康德、康龙化成。 风险提示 国内政策、地缘政治、技术周期、原材料短缺和假设条件变化影响测算结果等风险； 医药生物行业深度报告 —— 实验猴短缺：周期波动，还是产业拐点？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 目 录 一、生物创新药安评驱动，实验猴高需求不变 ............................................... 5 二、当前供需缺口巨大，国内猴价或再创新高 ..........................